1.天奈科技：导电剂新材料开辟新赛道，全球碳纳米管龙头，绑定CATL、比亚迪、ATL等核心客户，赛道延展性强，技术优势显著，产品迭代快保持40-50%高毛利，较大程度享受产业发展红利。

2.号百控股：背靠营运商丰富的用户资源，提前布局云游戏、超高清、云VR，享受流量红利，在5G浪潮中全面向互联网文娱平台转型。

3.苹果公司在Mac产品线上使用自研的基于Arm架构的A系列芯片(Soc)，对Arm生态链有示范效应，Arm迎来PC+服务器新一轮成长机会。标的：瑞芯微、全志科技。

导电剂新材料开辟新赛道，全球碳纳米管龙头，绑定CATL、比亚迪、ATL等核心客户，赛道延展性强，技术优势显著，产品迭代快保持40-50%高毛利，较大程度享受产业发展红利。（**证券）

（1）新型纳米材料替代传统炭黑，开辟导电剂新赛道

碳纳米管（CNT）是一种新型纳米材料，中国最早实现产业化。CNT以其优异的导电性能逐渐替代炭黑成为动力锂电池主流导电剂，目前渗透率在30%以上。CNT在3C电池领域渗透率呈稳步增长趋势，渗透率接近20%。

CNT的市场空间增长主要来自两方面：1）下游新能源汽车需求增长；2）正极导电剂中渗透率提升+硅碳负极导电剂应用。2019年，全球电动车销量达216万辆，渗透率2.4%。预计2025年全球新能源车销量达1750万辆，复合增速42%，渗透率提升至18.4%。2019年CNT导电浆料需求量2.4万吨，市场空间9.2亿。预计2025年CNT需求量达35.22

万吨，复合增速56%，市场空间108亿元，复合增速51%。

炭黑供应商主要有美国卡博特（Cabot）、Imerys石墨和碳素、日本电气化学等企业，导电剂炭黑只是海外炭黑供应商一个极小的应用领域。CNT的出现打破了国内锂电池导电剂长期依赖海外进口炭黑的垄断，开辟了一条新的赛道。自此CNT开始逐步替代炭黑在导电剂的应用。

CNT主要供应商均为国内企业如天奈科技、三顺纳米、青岛昊鑫，2018年CR3占比68.3%，行业集中度高。2020年4月卡博特以1.15亿美元（8.1亿人民币）全资收购三顺纳米，整合到其高性能化学品部门。一方面炭黑巨头布局CNT说明了对其市场前景的认可，另一方面炭黑公司自主发展CNT导电剂或存在一定壁垒。

（2）绑定CATL、比亚迪、ATL等核心客户

天奈科技产能逐年提升，产能利用率保持在80%左右。2016-2018年，公司导电浆料产能从0.45万吨提升至1.1万吨，粉体产能从300吨提升至750吨。公司产能尚处于持续扩充中，待纳米碳管及导电浆料二期项目和IPO项目投产，产能规模有望翻几番。预计2020年导电浆料产能达2.24万吨。预计2022年公司CNT浆料产能达3.14万吨，CNT粉体产能提升至千吨级别。

2019年中国动力装机量前十大电池厂商有7家都是公司客户，其中比亚迪与力神是公司的第一批客户。主要客户有比亚迪、宁德时代、ATL、天津力神、欣旺达、孚能科技、珠海光宇、亿纬锂能、卡耐新能源、中航锂电、万向、鹏辉能源、北京国能等。

（3）公司技术优势显著，产品迭代保持高毛利

CNT作为新材料应用前景广阔，不仅可以应用于锂电池领域，还可用于导电塑料与芯片制造。受下游导电塑料市场需求驱动，导电母粒市场产值逐年提升，2016-2018产值分别为33.2、39.3、42亿元，同比增长8.1%、18.4%、6.9%。CNT在导电塑料领域可替代炭黑成为新型导电填料。

天奈科技针对导电塑料研发的碳纳米管导电母粒已实现量产并小量供货，未来有望成为公司一个重要利润增长点。公司已与SABIC、Total、Clariant、Polyone等国际知名化工企业

展开合作，并布局2000吨导电母粒产能（IPO募投项目），公司预计在1-2年内可以实现规模销售，年销售额在3000万以上，并有望持续增长。

天奈科技是CNT导电剂领域的开拓者与先行者，催化剂筑起技术壁垒。核心研发团队为海内外重点高校的硕博士且拥有多年相关行业从业经验。公司率先实现CNT工业吨级连续生产，现已实现第二、三代产品产业化，并储备第四、五代产品，从业内对比看，公司CNT的纯度和管径比均处于业内领先地位，且专利数业内第一，是CNT领域的技术领导者。

公司是碳纳米管导电剂更新换代的先行者。公司于2017年实现第二代产品产业化，2019年实现第三代产品产业化。公司第一代产品主要用于LFP电池，第二代主要用于三元电池、第三代匹配高镍三元电池。

CNT的毛利率与隔膜相当（40%-50%），高于正极、负极、电解液。CNT高毛利率一方面来自导电剂在锂电池成本中占比小，不易受锂电池下游压价影响，价格下降压力小。在三元523模组成本中，导电剂仅占比1.2%，在铁锂Pack成本中，导电剂占比1.1%。CNT高毛利率另一方面来自产品的更新换代。公司预计2021年、2022年分别实现第四代、第五代产品量产。

（4）投资建议

背靠营运商丰富的用户资源，提前布局云游戏、超高清、云VR，享受流量红利，在5G浪潮中全面向互联网文娱平台转型。（**证券）

（1）背靠中国电信，5G云游戏乘势而起

5G技术的落地商用，为云游戏发展提供良好契机。根据艾媒咨询的数据，2019年云游戏用户数约为1.33亿，预计2023年云游戏用户数将达到6.58亿。作为未来游戏产业的强劲增长点，云游戏产业的关注度和繁荣度将不断提升。2019年，中国云游戏市场规模约为22.4亿元。据艾媒咨询预测，云游戏市场规模将在2023年逼近1000亿元大关。根据WGR和ABC的预测，全球云游戏市场规模将保持47%以上的增速，到2023年将达到450亿美元的规模。

号百控股利用子公司炫彩互动网络科技有限公司大举进军云游戏产业，凭借其背靠中国电信的流量与用户资源，公司有望持续受益云游戏红利。炫彩互动是5G+云游戏业务转型的核心发力点。炫彩互动分为四个业务体系：手机游戏业务、PC游戏业务、TV游戏业务和其他游戏业务。

天翼云游戏是公司游戏板块重要布局，主要面向天翼5G移动用户和家庭宽带用户，为其提供全网络接入、高清正版内容、多终端沉浸式体验的云游戏服务，让玩家通过即点即玩的方式，全场景、快速便捷地体验游戏乐趣。决定天翼云游戏客户数量的因素有两个：电信宽带安装户数和天翼云游戏在安装有电信宽带家庭中的渗透率。天翼云游戏的主要特点在于“云网融合”能力强大，可最高支持4K/60FPS的实时渲染，满足顶级主机大作要求，为用户提供便捷而高品质的体验。

2020年第一季度，三大5G应用的用户数量相比2019年底有大幅提升。天翼超高清、天翼云游戏和天翼云VR的累计注册用户数分别环比增长313%/370%/360%，月活跃用户分别环比增长427%/1027%/174%。随着5G落地带来的传输速度暴增，这让电视游戏联网对战成为了可能，可以有效丰富家庭云游戏的体验。天翼云游戏发力家庭云游戏场景，有望在未来持续受益。

（2）提前布局云游戏、超高清、云VR

公司2017年通过收购天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读和天翼爱动漫，全面进军互联网文娱平台业务。公司逐步淡化积分运营、商旅预定等传统业务，计划2021年文娱板块收入占比超过70%，以天翼云游戏为主、天翼超高清与天翼VR为辅，打造精品5G应用。

公司目前主要视频产品有天翼超高清、爱看4G、天翼直播等。2018年天翼视讯借助电信资源，持续深化合作，借力大流量套餐，发力苹果+会员,全年累计新增付费会员912万。2019年，天翼视讯传媒有限公司营收和净利润分别为10.72/1.93亿元。

游戏业务面向5G移动用户与高带宽家庭用户，渗透率不断提高。游戏类服务由下属公司炫彩互动承接运营，通过持续开发汇聚游戏用户的平台型新产品，提供自有和合作内容，满足用户基于手机、电脑、电视、平板电脑、专用游戏机、智能穿戴等不同终端的5G时代文化娱乐需求。

数字阅读服务由下属公司天翼阅读承接运营，以数字阅读平台为基础，搭建上游生态体系及对外合作生态圈，为用户和企业单位提供全方位的数字阅读服务和解决方案。2019年，公司数字阅读毛利率仅4.53%，有进一步提高的空间。

数字动漫新媒体由下属天翼爱动漫文化传媒有限公司承接运营。截至2019年9月底，“爱动漫”的注册用户数达到6821万人，月活跃用户数183万人，月均用户观看次数为13,091万次，月均ARPU值达12.7元。2019年全年，天翼爱动漫文化传媒有限公司营收和净利润分别为0.39/0.11亿元。2019年公司动漫业务营收占比仅0.91%，成长潜力巨大。

（3）投资建议

苹果公司在Mac产品线上使用自研的基于Arm架构的A系列芯片(Soc)，对Arm生态链有示范效应，Arm迎来PC+服务器新一轮成长机会。（**证券）

苹果2020年全球开发者大会(WWDC)于美国时间6月22日登场，苹果公司宣布1)自研Mac处理器(基于Arm架构的A系列芯片)，将其计算平台将全面转向自建体系“Apple Silicon”；且推出macOS Big Sur；2)更新了五大操作系统，新增功能包括iOS14、iPad OS、watch OS、safari加入语言翻译等。

（1）Mac系列预计搭载自研Arm架构SoC，突破兼容瓶颈+软硬件充分协同，龙头有望再次腾飞。苹果公布将其计算平台全面转向自建体系“Apple Silicon”，预计未来在Mac产品线上使用自研的基于Arm架构的A系列芯片(Soc)。具体看，AppleSilicon具备各种定制技术，包括神经网络、GPU、SecureEnclave等，在兼容性实现突破，所有Intel硬件平台上运行的应用都可在自建体系“AppleSilicon”上运行，包括三大生产力工具(微软Word、PowerPoint和Excel)、Adobe等。苹果用自研的Arm架构SoC芯片取代x86处理器，实现了全线产品从底层的深度集成，能充分协同软硬件性能，实现更低的功耗。PC方面：2019年苹果出货1768万台，yoy-2.2%，市占率6.6%，次于联想(24.3%)、HP(23.6%)、戴尔(17.5%)，自研ArmSoC处理器突破兼容瓶颈+软硬件充分协同，判断苹果MaC系列(iMac、MacPro和Macbook)有望再次腾飞，市占率进一步渗透。

（2）苹果龙头示范效应+性能比肩+各方助力搭建生态，Arm迎来PC+服务器新一轮成长机会。CPU有两大架构X86和ARM，相较X86，Arm使用精简指令集(RISC)，具备体积小、低功耗、低成本、高性能，以苹果为例，2019年iPhone A13具有比16英寸MacBook Pro中的Intel i9更快的单核性能，此外，A13成本较低，可配置到低端机型iPhone SE中(399美元)且还能维持预期的毛利率。整体来看，Arm生态链各个环节在持续完善/搭建，高通发布面向Windows10 Arm笔记本电脑的骁龙850处理器、联想、三星、华为等OEM先后推出了搭载骁龙850的笔记本电脑，Arm芯片代工厂商模式成熟，随着龙头苹果的入局，有望打破生态和硬件性能的限制，其他品牌有望持续跟随，Arm迎来PC+服务器新一轮成长机会，利好相关的产业链。

（3）投资建议。苹果预计未来在Mac产品线上使用自研的基于Arm架构的A系列芯片(Soc)，性能更优+兼容瓶颈+软硬件充分协同，有望助力Mac系列再次腾飞，同时对Arm生态链有示范效应，Arm迎来PC+服务器新一轮成长机会，重点关注相关产业链标的全志科技、瑞芯微。