1.昊华科技：电子特气行业领军者，两大子公司发力，电子特气发展进入快车道，国产化迎发展新机遇。

2.格尔软件：国内PKI领域的领先厂商，布局安防及车联网等新兴领域，打开成长新空间。

3.新能源车：新能源车补贴及购置税延续至2022年，超出市场预期，国内需求有望率先迎来复苏，短期推荐内需占比较高的龙头标的，长期推荐全球供应链龙头标的。

电子特气行业领军者，两大子公司发力，电子特气发展进入快车道，国产化迎发展新机遇。（**证券）

（1）电子特气行业发展提速，迎来国产替代新机遇

电子特气的质量高低成为制约电子行业发展的重要因素。随着半导体和平板显示产业向中国大陆转移的加速，预计电子特气行业将迎来国产替代的历史性机遇。我国目前已经成为全球最大的半导体市场，占全球的市场份额在不断增长。

根据《中国制造2025》目标，到2020年，集成电路产业与国际先进水平的差距逐步缩小，半导体产业自给率达到40%。预计大基金一期、二期撬动社会资本总规模预计超过1万亿元，这也为集成电路产业相关配套的发展提供了强有力的支持。

卓创资讯预计，2018-2022年中国特种气体市场规模仍将以平均超过15%的年增长率高速增长，到2022年中国特种气体市场规模有望达到411亿元。以美国空气化工、美国普莱克斯、德国林德集团、法国液化空气和日本大阳日酸株式会社为首的五大气体公司控制着全球90%以上的市场份额。为解决国内供货稳定、服务及时、控制成本等问题，电子特气的国产化已迫在眉睫，并迎来历史性的发展机遇。

（2）高端产品布局日益完善，铸就高进入壁垒

电子特气行业具有较高的技术壁垒和客户壁垒：特种气体的技术壁垒主要体现为气体纯度、混配气配比精度、气瓶处理。高客户壁垒体现在认证周期长、客户粘性大。客户尤其是集成电路、显示面板等高端领域客户对气体供应商的选择均需经过审厂、产品认证2轮严格的审核认证，其中显示面板通常为1-2年，集成电路领域的审核认证周期多为2-3年。对行业的新进入者而言，长认证周期与强客户粘性形成了较高的客户壁垒。

在电子工业中,三氟化氮被广泛应用于集成电路、液晶显示器、太阳能薄膜和面板电池等的蚀刻和清洗。2018年全球三氟化氮市场用量达到2.83万吨，预计到2021年全球三氟化氮市场需求量在4万吨左右。2018年中国大陆三氟化氮市场用量为7405吨，两头在内的供应链格局决定了三氟化氮生产应用向国内转移是大势所趋，预计2021年国内三氟化氮需求将达到近1.6万吨，占全球约40%，2018-2021年CAGR约28.7%。

从供给端来看，2019年全球三氟化氮产能约为3万吨，中国企业产能超过1/3，供需处于基本匹配的状态。目前，三氟化氮主要生产厂家集中在韩国，国内的三氟化氮产能则集中在718所和黎明院。昊华黎明院与与韩国大成产业气体株式会社（DIG）合作开展的三氟化氮项目，现有年产能达2000吨。目前黎明院已掌握电子级三氟化氮生产技术，拟新建3000吨/年三氟化氮产能，预计2021年达产。

六氟化钨在电子工业中主要作为集成电路的配线材料使用，半导体产业占全球六氟化钨下游总消费量的近76％。据机构预测，到2025年，全球市场规模将从2018年的3.32亿美元增长到10.30亿美元，复合年增长率约为17.55％，对应的消费量将达到9971吨。

从供给端来看，2019年六氟化钨全球产能约3000吨/年，产业集中度较高，主要生产商包括CSIC，Linde等国际气体公司。国内现有产能主要集中在中船重工718所，另有昊华黎明院、南通厚成、博瑞中硝、欧中电子等公司有在建项目。其中昊华黎明院已完成电子级六氟化钨的研发，拟建600吨/年六氟化钨产能，预计2021年投产。

四氟化碳（CF4）又称四氟甲烷，其高纯气及其配高纯氧气的混合气是目前微电子工业中用量最大的等离子蚀刻气体，根据CNKI相关文献预测，如果OLED新工艺得到突破，四氟化碳的需求将会显著增加，2021年大陆四氟化碳需求量将超过3000吨，2025年有望超过8000吨。

目前我国半导体工厂的四氟化碳50%来自于日本，国内四氟化碳主要生产厂家包括科美特，华特气体等，其中昊华科技全资子公司黎明院拟投资建设1000吨/年四氟化碳的项目，待项目投产后黎明院将成为国内第二大四氟化碳生产厂商。

高纯氨是电子工业所需重要气体之一，用途为生成高质量的氮化硅薄膜。昊华光明院是国内最早进行超纯氨研发的单位之一，目前拟建1000吨/年超纯氨产能，未来有望真正实现从研究开发向工业化生产的转型。

（2）黎明院和光明院同发力，电子特气发展进入快车道

黎明院和光明院均为原化工部直属科研院所，也是国内知名的电子特气生产企业。其中，黎明院在原有产能基础上计划新建产能为4600吨/年，主要产品包括三氟化氮3000吨/年、六氟化钨600吨/年及四氟化碳1000吨/年。光明院的新型国家军民两用型研发产业基地项目也正在顺利推进中，随着新增项目的建成及投产，电子特气业务未来有望成为公司发展的新引擎。

（3）估值

国内PKI领域的领先厂商，布局安防及车联网等新兴领域，打开成长新空间。（**证券）

（1）《密码法》实施+国密算法替代，推动PKI市场快速发展

PKI（公钥基础设施）是当前应用最广泛的加密和认证体系，以PKI为核心的数据安全应用可以有效解决身份认证、访问控制、数字签名及验证、数据保密性和完整性等诸多安全问题。根据赛迪顾问2016年报告预测，2016年至2020年我国PKI产品市场规模的复合增速达到23.05%，随着国密算法的替代、《密码法》的实施，将使得我国政府部门、军队、金融机构以及大中型企事业单位对PKI产品的需求快速释放，行业有望迎来快速发展。

无论是《网络安全法》还是等保2.0标准，均提到了信息安全建设中密码的应用，尤其是《密码法》的颁布与实施，将密码工作的各个重要环节和关键要素纳入法制轨道，加速推动基于国产密码算法的PKI产品市场的增长。国产密码算法的替代已成为我国商用密码产业的重要任务，全面采用SM2算法替换RSA算法，将为我国PKI产品的更新迭代注入动力，推动PKI产品市场规模的增长。

我们认为随着国产替代趋势的进一步加强以及国家政策的大力支持下，存量市场上SM2等国密算法有望实现对RSA等国际算法的加速替代，推动以国密算法为基础的PKI产品市场的发展。

《密码法》已于2020年1月1日全面实施，将推动以密码为核心技术和基础支撑的网络空间新秩序的建设。PKI在《密码法》的实施将提升PKI在政府、军队和军工、金融以及央企等领域的渗透率。根据现有招投标情况，政府及央企领域PKI市场空间达到251亿。

（2）物联网及数字货币领域需求兴起，行业增长中枢有望上移

根据CSCO预测，2020年全球联网设备数量将超过500亿，远高于2017年的280亿。未来随着5G的商用化落地，设备连接数量将迎来爆发，物联网产业生态逐步成熟，市场规模也将进一步扩大。PKI可为物联网提供多角度、全方位的信息安全防护体系，我们认为PKI在物联网领域的落地应用，将促进PKI市场规模的加速发展。

安防与车联网是当前PKI在物联网市场有望实现快速落地的两个细分领域：网络视频监控系统作为维护社会治安的重要工具近年来迎来了发展高峰，然而《物联网安全白皮书（2018）》显示，当前大量的终端设备暴露于互联网，我国暴露于互联网的路由器及视频监控设备分别达到355万及244万台。《公共安全视频监控联网信息安全技术要求》标准实施将助力PKI在视频监控领域落地，将为PKI市场带来可观的增量需求。

随着近年来针对智能网联汽车的破解与攻击事件频繁发生，汽车安全面临安全威胁日益严重，车联网安全已成为关乎车联网能否快速发展的重要因素。身份认证、访问控制、数据加密同样也是车联网网络安全中最为基础的安全需求，PKI成为车联网安全的首选技术。Gartner预测，2020年全球加入车联网的新车数量将增加到6100万辆，而根据中国通信协会发布的《车联网知识产权白皮书》，2020年全球车联网有望突破1000亿欧元规模，中国将占1/3左右份额。因此，PKI在车联网的落地将为PKI带来更为广阔的市场空间，参与厂商有望持续受益。

PKI系统是数字货币系统建设的重要组成部分。当前央行数字货币正在深圳等试点有序推进，已基本完成了法定数字货币的顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作。我们认为未来央行数字货币普及应用将为PKI产品带来可观的增量需求，PKI的市场空间有望不断扩容。

（3）行业市占率领先，积极布局新兴应用领域

格尔软件技术实力领先，位列PKI行业第一梯队。IDC数据显示，2018年公司在身份和数字信任软件市场份额排名第三，达到11.3%。公司是目前国内同行业中拥有各类经营资质或许可较全的企业之一。

目前格尔软件已启动PKI在安防及车联网领域的研发及应用。公司2019年发布定增6.45亿元，用于“下一代数字信任产品研发与产业化项目”、“智联网安全技术研发与产业化项目”以及“补充流动资金项目”三个项目。若募投项目得到顺利实施，公司将进一步完善自身的产品线，同时把握在视频监控、车联网等领域的先发优势，提升公司的核心竞争力，有望实现高速增长。

公司竞争对手主要包括吉大正元、数字认证、卫士通等公司。从毛利率水平看，近三年公司毛利率一直稳定在55%以上，2018年毛利率达到59.55%，在同行业可比公司中位于领先水平。从净利率水平来看，近三年公司净利润呈现稳步增长趋势，净利率保持在23%以上，2018年净利率达到23.31%，同样领先于同行业可比公司。我们预计公司销售人员数量增速将有所放缓，但仍会保持较大的销售投入来夯实渠道建设，增强公司核心竞争力。

（4）投资建议

新能源车补贴及购置税延续至2022年，超出市场预期，国内需求有望率先迎来复苏，短期推荐内需占比较高的龙头标的，长期推荐全球供应链龙头标的。（**证券）

国务院常务会议决定新能源汽车购置补贴及免征购置税政策延长至2022年，超出市场预期。

（1）补贴及购置税延长至2022年，超出市场预期

2020年3月31日，国务院召开常务会议，为促进汽车消费，会议决定，一是将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年；二是中央财政采取以奖代补，支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车；三是对二手车经销企业销售旧车，从2020年5月1日至2023年底减按销售额0.5%征收增值税。此次政策超出市场预期。

此次政策出台的背景，一是2019年国内补贴平均退坡幅度高达70%，导致新能源汽车产销量同比下滑，产业链量价齐跌；二是海外主要国家如德国、美国等加大了对于新能源汽车产业的政策支持力度，我国是全球新能源汽车最大的市场，并将新能源汽车定位为弯道超车的战略性新兴产业，有必要进行政策支持以提升全球市场竞争力；三是当前疫情对于国内消费需求产生较大影响，汽车行业价值量高，可以有效带动需求复苏，新能源汽车也成为消费支持政策的重点之一。

（2）国内销量有望重返增长，外资及合资车型有望成为支撑：补贴退坡节奏的放缓有望刺激国内新能源汽车的需求增长。据中汽协数据，由于疫情影响，1-2月国内新能源汽车销量合计5.97万辆，同比大幅下滑59.5%。预计随着国内疫情的好转叠加新能源汽车补贴延续及购置税减免，二季度销量有望复苏，三四季度销量反弹，全年销量有望重返增长，带动全产业链需求增长。2020年特斯拉、大众等外商独资及合资车企新能源车型大规模进入国内市场，将显著受益于补贴延续及购置税的减免，有望成为国内销量重要支撑。

（3）产业链降价压力缓解，盈利能力有望保持平稳：在补贴逐年退坡的背景下，车企降本提效的压力巨大，并通过和电池企业的博弈将降本压力传导到整个产业链，产业链以量补价压力较大。补贴退坡节奏的放缓，有望缓解产业链降价压力，叠加龙头电池及材料企业持续降本提效，产业链盈利能力有望保持平稳甚至有所回升。

（4）投资建议

当前国内疫情控制已见成效，新能源汽车产业链复工率已提升至较高水平；新能源汽车支持政策暖风频吹，补贴及购置税延期，预计2020年退坡幅度有限甚至可能不退坡，新能源出租车、运营车或将迎来政策支持，同时地方支持政策亦有望助力，广州恢复地补、北京新能源汽车牌照可能增加等，国内需求有望率先迎来复苏。海外疫情蔓延，尚未出现拐点，大众、宝马、特斯拉等海外14家主机厂关停超120家工厂，海外电池龙头企业LG化学、三星SDI等也宣布关闭美国工厂，预计海外需求将受到较大影响，且具备一定的滞后效应，或将在二季度开始显现。

短期来看，推荐直接受益于补贴政策延续的国内新能源汽车龙头企业比亚迪、国内电池龙头企业宁德时代、内需占比较大的负极材料企业中科电气，建议关注磷酸铁锂材料龙头德方纳米；长期来看，全球供应链逻辑不变，推荐宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、璞泰来、新宙邦、当升科技、华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业等。