1.火炬电子：下游高景气，公司电容自主业务迎历史性机遇，发力特种陶瓷填补国内空白，今年全面达产将大幅增加净利3亿元。

2.富祥股份：抗生素上游地位牢固，最大的培南类单品美罗培南仍具有成长性，市场供需较紧张，培南系列产品价格有望继续走高。

3.商业贸易：百亿加码淘宝直播，四大新变化风口已至，新媒体营销龙头有望受益。

下游高景气，公司电容自主业务迎历史性机遇，发力特种陶瓷填补国内空白，今年全面达产将大幅增加净利3亿元。（**证券）

（1）电容业务迎历史性机遇

民用领域方面，5G、汽车等需求拉动，MLCC迎国产替代机遇。多层陶瓷电容器(MLCC)为陶瓷电容中占比最高的产品，性能优异广泛应用于国防、消费电子、汽车等中高端领域。近9年全球MLCC市场规模复合增长率约为7%，每年增速波动幅度较小，2019年全球MLCC市场规模保持在121亿美元。据火炬电子2019年年报披露，预计到2022年全球MLCC市场规模将达189亿美元。

5G基站建设加速推进带动智能手机升级，小型化MLCC需求激增。5G的发展带动智能手机走向高端机型，单机MLCC用量将增加到1000个。5G手机渗透率在2020年将达到2%，2022年将达30%，2024年会达到75%。届时中国5G手机保有量将超过10亿台。此外，可穿戴设备、VR/AR等消费电子终端的普及带来新增量。未来5G将进一步完善IOT生态，可穿戴设备、VR/AR等新终端应用市场有望迎来爆发，对MLCC需求同样具有一定的拉动作用。

汽车电子为未来另一较大增量市场，汽车电子化率和新能源车渗透率的提升驱动车用MLCC用量爆发。特斯拉Model3单车MLCC用量约为9200只，ModelS和ModelX的单车用量均在10000只以上，目前单台汽车对MLCC需求约为8000个。随着5G、汽车电子渗透率的提高，MLCC产品需求激增，预计2019-2024年全球MLCC市场CAGR为7.8%左右。

陶瓷粉体制备难度较大，国内MLCC高端市场主要由日韩等企业占领。陶瓷粉体制备难度较大，国内MLCC高端市场主要由日韩等企业占领。火炬电子深度绑定国际巨头，建立长期稳定合作关系，保障代理业务稳健发展。公司募集资金扩产电容生产，有望依托军用领域的经验充分开拓民用市场。公司2019年9月发行可转债募集6亿元投资建设“小体积薄介质层陶瓷电容器”项目，以扩大产品品类，满足未来5G终端、智能手机、新能源汽车等对于小型化MLCC的需求。

军工电子信息化加速推进，自产陶瓷电容、钽电容成为业绩基石。随着国家经费投入、装备平台建设及编制改革的推进，未来军工电子信息化有望迎来实质性突破，电子信息化市场巨大。军用MLCC市场约20亿元，市场壁垒高，竞争格局较为稳定。目前在国内军用MLCC市场参与竞争者少，拥有较为稳定市场地位的企业仅有：火炬电子、成都宏科电子、北京元六鸿远电子等少数几家，且这几家市场份额相近。

火炬电子通过严格的军工市场所需资质认证，并成为国内首批通过“宇航级”MLCC产品认证的企业，多项产品达到国际水平有望填补国内空白。目前公司共有14条生产线已投入生产，2019年公司拓展中高端MLCC产品，若产业化项目顺利施行公司将年新增84亿只小体积薄介质层陶瓷电容器产能，进一步稳固公司在军工高可靠MLCC市场龙头地位。

火炬电子成功切入钽电容器市场，业绩存在较大的上升空间。公司收购广州天极整合内部资源，切入SLC、薄膜电路等业务，扩大军品生产。天极电子拥有SLC的核心技术与专利，未来有望打破国内SLC市场外国企业垄断的格局。

（2）特种陶瓷填补国内空白，今年全面达产将大幅增厚业绩

国内陶瓷基复合材料（CMC）在航空、航天领域尚属起步，应用领域快速拓展，全球市场处于高速发展中，预计2025年可达77亿美元，未来5年CAGR达12.9%。作为CMC最关键的原材料陶瓷纤维，预计2027年全球市场空间达31.5亿美元，CAGR为8.2%。

我国强军目标确立推动军队建设加速，军用飞机需求强劲。民机市场需求前景旺盛，国产替代趋势明显。火炬电子自2013年进入新材料领域，并于2016年公司定增8.265亿元用于CASAS-300特种陶瓷产业化建设，计划产能10吨/年。目前立亚新材实现批量化生产，新材料板块的布局初显成效，预计2020年9月全面投产后新材料业务收入将再一次实现飞跃。CASAS-300全面投产将增厚公司净利润3亿元以上，新材料板块成为公司业绩又一大支柱。

（3）投资建议

抗生素上游地位牢固，最大的培南类单品美罗培南仍具有成长性，市场供需较紧张，培南系列产品价格有望继续走高。（**证券）

（1）抗感染市场仍存在构性机会

在国家严令限制抗菌药物滥用的政策导向下，2018年抗菌素在公立医疗机构销售规模达1588.99亿元，同比增长1.73%，远低于同期西药在公立医疗机构的销售规模增速（7.36%）.2018年，抗感染用药占比为16.88%，2019年抗感染用药第一大类别的位置极有可能已经让位给肿瘤用药。

不过抗菌素用药大单品众多，仍存结构性机会。抗菌素是抗感染类用药的最大细分类别，2018年公立医疗机构销售规模高达1589亿元，该类别用药大单品众多，从公立医疗机构的销售数据来看，销售规模超过20亿规模的大单品就有29个（不完全统计），远远超过其他类别的药物。抗菌素制剂由于销售规模巨大，很多细分类别的抗菌素的上游原料药的起始物料都很类似，这也就造就成了体量较大的抗菌素中间体市场。

（2）抗生素上游地位牢固，积极横纵两向拓展新业务

富祥股份是β-内酰胺类抑制剂的专业生产商，公司不断建立健全生产链条，并通过不断的研发和工艺改进，发展成为舒巴坦、他唑巴坦的全球主要供应商之一。公司完成了培南类产品完整产业链的布局，也是碳青霉烯类产品的重要供应商。公司以高端抗生素为主，往上下游延伸，主业相关的酶抑制剂无菌粉及混粉项目在2020年年中能达到生产条件，培南类口服和无菌原料药预计2020年年底达到生产条件。上游的4AA及培南中间体计划进一步扩产，以满足市场快速增长的需求。

公司他唑巴坦系列产品，主要包括他唑巴坦酸、青霉烷亚砜二苯甲酯、他唑巴坦二苯甲酯等，其中他唑巴坦酸是公司的核心产品，占该系列产品各年收入的比重均在95%以上。公司是国内最大的舒巴坦供应商，产能为500吨，2019年由于盐城响水爆炸，竞争对手华旭药业（产能约400吨）暂时供应受损，竞争格局较好；他唑巴坦方面，公司是他唑巴坦国内第二大生产企业，产能为100吨，主要竞争对手是齐鲁天和，齐鲁的新旧产能合计约270吨，齐鲁在2016年和2019年均发生爆炸并停产，2019年第四季度复产后他唑巴坦价格有所回落，竞争格局稍有恶化。

公司全资子公司江西祥太投建的舒巴坦和他唑巴坦配套的上游中间体项目DP3的800吨新产能预计今年下半年试车成功，注册成功之后，公司将新增他唑巴坦柔性（可以转换成舒巴坦）产能200吨。2019年公司发行可转债募集4.2亿元，投向新型酶抑制剂扩产及产业链延伸项目。

最大的培南类单品美罗培南仍具有成长性。美罗培南2018年为最大的培南类单品，2018年销售规模达53.43亿元，同比增长9.68%，我们认为虽然美罗培南市场规模较大，但是由于其强大的临床优势，仍能保持较快的速度增长。富祥股份是国内为数不多的从起始原料（4-AA中间体）到下游原料药全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商。公司4-AA目前产能月200吨，目前基地还可以再增加部分4-AA的产能。培南类全球制剂市场能保持两位数的增长，目前市场能供应的各类培南中间体的总体产量已无法完全满足市场需求，市场供货较紧张。目前市场上4-AA市场报价为1800元/kg，由于疫情的影响，公司以及竞争对手海翔药业均受到一定的复工延迟影响，供给缺口放大，我们预计4-AA价格会继续提升。

富祥股份积极拓展新业务，打开成长空间。控股子公司潍坊奥通（持股70%）现在已有在产的鸟嘌呤及下游昔洛韦高级中间体（产能800吨），未来会延伸至昔洛韦系列原料药；氯酮和氯醇延伸到环氧化物（那韦最重要的3个中间体之一），未来也会延伸到那韦类原料药。另外，奥通还有多个抗病毒类药物产品的研发储备，后期将陆续投入生产。

控股子公司大连富祥是公司的制剂平台，公司未来计划向制剂延伸。目前大连已经投产，在产在销的产品为多西环素，是特定领域使用的抗生素。新产品方面，阿加曲班完成发补，车间已经改造完毕，预计2020年能上市销售。公司多西环素市场占比为3.93%，有望提升市场份额。阿加曲班为抗凝血用药，我们预计该品种未来几年均能保持中高速增长，该品种目前竞争格局较好，国内仅有4家企业获得生产批件，公司若能在2020年上市销售，有望获得一定的市场份额。

（3）投资建议

百亿加码淘宝直播，四大新变化风口已至，新媒体营销龙头有望受益。（**证券）

（1）新经济：淘宝直播增长迅猛，连续三年成交增速150%+

淘宝直播连续三年成交增速均超过150%，是当下增长迅猛的新经济业态，打开了新经济的大门。2019年，淘宝直播已积累4亿用户。其中，177位主播年度GMV破亿，4000万件商品进入直播间，商家同比增长268%。2019年，淘宝直播GMV突2000亿元，双十一当天直播GMV突破200亿元。尤其2020年2月以来，淘宝直播2月份成交金额同比翻倍，订单量每周环比增长20%。

全国多座城市积极参与到淘宝直播中，广州率先发布行动方案目标成为直播电商之都。淘宝直播发布年度战略，未来1年将投入500亿资源包，为生态伙伴提供百亿级资源，创造百亿级收入。

（2）新职业：从“100”到“10万”，淘宝直播生态角色不断孵化

淘宝直播上不断孵化出全新职业，MCN目标未来一年内有100家机构营收过亿。在2018年，淘宝有超过100名月入过百万的主播，中小主播的成长将成为重点，未来1年内淘宝直播将帮助10万名淘宝主播实现月入过万。从“100”到“10万”，淘宝直播变得更加普惠，2020年2月新增商家100万人，新开直播商家数环比增长719%。2019年淘宝直播带动就业超过400万，淘宝直播上的MCN机构已经达到1000多家，未来1年内将有100家MCN机构营收过亿。淘宝直播上的生态角色不断孵化出新职业，例如专门帮商家快速开淘宝直播的代播服务商，半年内从0家快速增长到目前的200多家。未来线下门店、线下市场开淘宝直播将成为新的趋势，1年内将有超20万线下门店、100个线下市场“搬”到直播间来。

（3）新场景：货架功能转变，淘宝直播创造新消费场景

2019年淘宝直播引导了全新的直播生态，完成了“关注”时代下货架功能的转变。消费者的购物货架从页面陈列变成了KOL个人，完成了“关注”时代下货架功能的转变。流量增长背后，赛马机制持续激化，刺激PCG内容创作，完成了主播——产品——用户之间闭环，人与物的链接变成人与人的链接。未来线下门店、线下市场开淘宝直播将成为新的趋势，也是疫情期间线下市场加速复工的利器，未来1年内将有超20万线下门店、100个线下市场“搬”到直播间来。

（4）新常态：新场景为品效合一提供基础，淘宝直播常态化运营趋势显现

值得重视的是淘宝直播对传统零售行业中长期商业模式的改变，看好未来快消全品类的电商常态化运营。淘宝直播为品牌方和消费者创造新消费场景，为全时全域营销和品效合一提供可能。

根据淘宝官方数据，厂家直接上淘宝直播卖货的数量同比增长了50%，数字化是产业升级的必经之路，而当前直播已有成熟商业轨迹，我们看好未来快消全品类的电商常态化运营。有效运用直播提效的品牌方&产业链上游投放平台有望受益。直播为品牌方带来的效果主要体现在两方面，一是声量上，获得更多、更精准的消费者数据，提高产品曝光度，二是直接表现在销量上，库存的清理和新品推广。

（5）投资建议

从产业链来看，品牌方加速进入直播行业，更加重视线上投放效率，具备帮助品牌进行资源整合力的新媒体营销龙头有望受益，重点推荐社交商业时代新基建标杆【ST慧球(天下秀)】、线上全链路价值提供服务商【壹网壹创】。