碳排放政策收紧，补贴升级加速欧洲电动化，低渗透率和广阔市场空间，欧洲有望成为下一个增长极，锂电产业链扶摇直上—

碳排放政策收紧，补贴升级加速欧洲电动化，低渗透率和广阔市场空间，欧洲有望成为下一个增长极，锂电产业链扶摇直上——1月22日研报挖矿

来源：时报资讯作者：研报挖矿 2020-01-22 08:39

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摘要

1.运达科技：轨道交通智能系统龙头，城轨交通进入投资高速成长期，国铁设备采购转暖，公司积极拓展城轨领域客户，迎全新拐点。

2.锂电池：碳排放政策收紧，补贴升级加速欧洲电动化，低渗透率和广阔市场空间，欧洲有望成为下一个增长极，锂电产业链扶摇直上。

正文

轨道交通智能系统龙头，城轨交通进入投资高速成长期，国铁设备采购转暖，公司积极拓展城轨领域客户，迎全新拐点。（**证券）

（1）城市轨道交通进入投资高速成长期，成为需求拉动新力量

运达科技产品主要的面向市场为铁路市场和城轨市场，主要客户为国铁集团、各大铁路局及其下属单位等，主要为项目制采购形式，客户的采购需求于铁路及城轨投资额高度相关。

当前我国大量中大型城市正在进行与地铁、轻轨、有轨电车等相关建设，当前在建里程数为6374公里，拟建里程数为7611公里，当前运营线路长度5761公里，在建+拟建里程数远远大于当前已通车公里数。我们认为城轨的投资需求将成为拉动公司业务成长的新生力量，参照公司2019半年报披露的最新订单，其最新开拓的领域为上海、厦门区域的地铁LCU项目、华北区域的地铁走行部等。根据公司年报，预计城市轨道交通智能运维有200亿的市场容量，每年约20亿的市场机会。未来三年的城轨信息化产品的市场容量预计为12.5亿元。

（2）轨道交通运营仿真培训系统市场领先

运达科技作为全国最早进入轨道交通运营仿真培训系统市场领域的团队之一已有10多年历史，并在轨交仿真培训产品与技术领域创造多个第一，该系统是依靠系统集成，通过系统建模与仿真技术，将仿真设备应用与仿真软件相结合，模拟机车驾驶、车站作业及调度指挥等真实环境的系统设备。据2013年铁道部科学技术信息研究所数据，公司在轨道交通运营仿真培训系统市场的占有率达55.2%，业内领先。公司仿真培训系统业务占比稳定，成为收入支柱。

。城市轨道交通运营线路长度与投资建设的快速发展将导致巨大的人才缺口，以2018年在建线路长度6374公里计算，则所需要的运营人员数量在31.87-44.62万人，城市轨道交通行业的未来人才需求很大程度上决定了上游仿真实训系统行业的市场容量。我国电力动车组司机须在上岗前进行适应性培训，实际操纵训练不得少于3000公里，鉴定合格后取得《高速铁路岗位培训合格证书》后方可上岗，我们认为待相关标准出台后，市场前景广阔。

（3）机车车辆车载监测与控制设备：进入平稳期

运达科技在远程监测领域具有较强的竞争力，曾经获得2017年中国铁道学会科学技术将的该领域特等奖。此外，根据中国铁投招标公告显示2018年机车远程监测与诊断系统（CMD系统）采购量达到1194套。其中8家中标候选人中运达科技占据4家席位。可见公司在此领域具有较强的竞争力。

根据铁路科技创新工作会议数据，CMD系统设备装车计划覆盖全路和谐型机车，计划总投资约16亿元，2017年设备已装车6000余台，累计投资约9.6亿元，未来增量主要集中在新增动车组、未改造的机车以及非和谐号机车。

公司监测与控制设备业务销售额与占比均在减小，该业务销售额在2015年达到最高值2.16亿元后受订单影响趋势向下，毛利率有所提升，1H2019年分别实现0.14亿元/64.78%。公司整备与检修控制系统业务在2016年创下最高收入2.28亿元，其占营业收入比例在小幅上升后稳定在20%左右；毛利率维持稳定。

动车组列车在2014年快速增长的3年后进入即将高级修状态，其未来市场规模可观。预计到2020年机车车辆整备与检修作业控制系统市场将达到20.2亿元。

（4）收购实现业务版图扩张

公司于2017年收购湖南恒信电气有限公司，其主要业务增加了再生制动能量吸收装置业务。该装置是城轨交通供电系统的重要组成部分，是地铁、轻轨车节能减排的最佳方式。根据国家“十三五发展”规划要求加大节能减排力度，淘汰落后的机车设备，广泛使用节能型新技术、新装备、新材料，提高运输效率，进一步降低铁路运输的能耗水平，因此我们认为公司在领域的发展空间广阔。

公司于2018年收购四川汇友电气有限公司，进入牵引供电设备业务领域。2018年该业务收入为0.82亿元，毛利率为60.28%；依据国家交通部《铁路“十三五”发展规划》的发展目标，2020年铁路电气化率有望达到70%，随着高铁网络进一步加速发展，轨道交通电气化专业牵引供电设备的需求量将大幅提升。

（5）新领域拓展初见成效，业绩重拾增长

2019年，公司继续在交通领域扩张，收购在空乘仿真训练领域具有较大市场份额的西安维德、在城轨车辆安全监测方面具有扎实经验的华开领航。公司于城轨领域分别在上海、厦门、北京、广州等区域开展新客户，以分散风险，谋求增长。根据公司年报，预计城市轨道交通智能运维有200亿的市场容量，每年约20亿的市场机会。未来三年的城轨信息化产品的市场容量预计为12.5亿元。

运达科技处于轨道交通智能系统供应商的领先地位，在远程监测领域具有较强的竞争力，曾经获得2017年中国铁道学会科学技术将的该领域特等奖。公司持续大力进行技术研发的投入，研发人员数量持续增长从2014年229人到2018年431人，实现接近一倍的增长，为公司科研水平带来强劲动力。

（6）投资建议

碳排放政策收紧，补贴升级加速欧洲电动化，低渗透率和广阔市场空间，欧洲有望成为下一个增长极，锂电产业链扶摇直上。（**证券）

（1）碳排放政策收紧，补贴升级加速欧洲电动化

2014年，欧盟要求2020年95%的新登记乘用车平均碳排放需降低至95g/kmCO2，到2021年100%的新车要达到此要求，超额部分将按每辆汽车每g/kmCO2罚款95欧元。2018年欧洲乘用车实际碳排放为120.4克/公里，目前改进燃油发动机减排效果降至每年1%以下，不能帮助车企满足减排目标，电动化转型迫在眉睫。

柴油车减排停滞、迫在眉睫的碳排放标准都在加速欧洲汽车制造商的电动化转型进程。因此，欧洲各国政府近些年陆续出台了政策措施，扶持新能源汽车产业加速发展。德国政府及汽车行业计划将“环境奖金”补贴额度提高50%，德国政府与汽车行业各承担一半的补贴成本。该项补贴政策原定有效期到2020年，现已延长至2025年。法国政府将总补贴预算由2019年的2.6亿欧元在2020~2022年提升至3.4亿~4亿欧元。2019年12月，美国提出《可再生能源和能源效率法》讨论草案，拟对新能源汽车税务补贴力度进行提高。在欧洲各国资金和人才支持下，电动化上看似落后的欧洲企业开启了追赶模式，欧洲电动车市场有望成为下一个增长极。

（2）欧洲电动车销量及动力电池需求将呈高成长性

2018年欧洲新能源汽车销量40万，同比增长33%，占全球份额约20%，而渗透率仅为2.3%，新能源汽车市场还有很大增长空间。欧洲新能源车市场增长迅猛，近三年增速保持在40%。2019年增长势头良好，2019Q1-3销量40.7万辆。欧洲有望接棒中国，成为下一个增速较大市场。从销量来看，德国、挪威、英国、法国、荷兰和瑞典是欧洲主要的电动车市场。德国、英国和法国是欧洲汽车强国，渗透率却不足3%，德国渗透率仅为1.8%，未来渗透率有很大提升空间。

根据预测，欧洲新能源乘用车销量在2025年将达到215万辆，2030年达到756万辆，复合增长率27.7%，届时，新能源汽车渗透率将达30%。从欧洲各国低碳政策角度出发，我们预测2025年欧洲动力电池需求约为144GWh，2030年将达到542GWh，复合增长率33.2%。

欧洲新能源车市场相对于传统汽车市场较分散，未出现电动车龙头；但市场相对门槛较高，有能力参与竞争的车企不多。从电动车销量占车企总销量之比来看，2019Q1-3，除了特斯拉100%纯电动之外，其余车企的电动车销量占汽车总销量之比都低于10%，宝马6.3%，雷诺2.7%，戴姆勒1.9%，大众1.1%。

2019年车企目标的重点都向纯电动车（BEV）倾斜，如大众、宝马、戴姆勒计划推出的车型中BEV的比例都有了明显增加。大部分车企都提出了新能源汽车销量或增速目标。根据新能源汽车销量预测和各车企的市场份额，得到各车企新能源汽车销量预测，至2025年将达到273万辆，2030年达到842万辆，复合增长率28.8%，电动车占比将达到33%。从车企电动化进程角度，我们预测2025年欧洲动力电池需求为146GWh，2030年将增加到546GWh，复合增速32.5%。

（3）电池产业链受益，进入供应链体系是核心

欧洲汽车产业电动化浪潮，催生了大量的动力电池需求。全球的电池制造商们纷纷来此布局，抢占欧洲新能源汽车市场增长的电池需求。据欧盟预计，到2050年欧洲电池市场将会达到每年2500亿欧元。欧洲需要建立10到20个超级工厂才能满足需求，电池制造商迎来了发展的黄金时期。其中，宁德时代、LG化学等电池制造商实力最为强劲，将受益于欧洲电动化浪潮，带动锂电产业链需求。

从出货量来看，宁德时代和松下处于第一梯队，2018年宁德时代出货量为22GWh，市占率22%。松下受到特斯拉销量的带动，2018年出货量为20.7GWh，市占率20%。LG化学、三星SDI都有不错的增长，其中LG化学2018年动力电池出货量为7.4GWh，市占率7.6%，海外市场份额超过20%。三星SDI的出货量3.0GWh，市占率3.1%。

由于欧洲的碳排放政策收紧和车企电动化序幕的开启，欧洲的电池产能将会在2020年后有较为显著的提升。亚洲龙头动力电池企业包括宁德时代、LG化学、SKI和三星SDI等积极规划欧洲产能。与此同时，欧洲车企大众、戴姆勒等也在培育自己的动力电池企业。我们预计欧洲到2022年产能将达到125GWh，2025年产能将达到250GWh。

唯有技术领先、成本控制得当、产业链整合度更高的动力电池企业，在争夺整车厂客户及资源时才会拥有优势。优质客户又会对头部电池厂形成正向反馈，强者愈强。LG化学主要是软包电池，宁德时代和三星SDI以方形电池为主。除了松下是以NCA圆柱电池为主，宁德时代、LG化学、三星SDI都是采用以NCM为主的技术路线。

高镍三元是正极材料的技术趋势。国内电池厂纷纷加速研发NCM811技术，宁德时代已率先为广汽、吉利、蔚来等车企产品配套供应NCM811电池。韩国电池厂的高镍技术还在稳妥探索中，LG和三星SDI仍将以NCM622/石墨体系过渡，NCM811将推迟至2020年后。松下采用的圆柱电池主要为NCA体系，由于技术路径的不同，松下NCA电池的高镍含量可以做到90%，极大降低了原材料成本。

硅碳负极是下一代负极材料。宁德时代、松下、SKI等企业都在技术蓝图中指出了硅碳负极的方向，但目前仅松下和GS汤浅等日本企业能够实现硅碳负极的商业化量产。固态电池、锂金属电池等前沿技术如果出现颠覆式突破，也会给后来者弯道超车的机会。宝马、大众和戴姆勒都加大了对固态电池技术的研发力度，同时积极投资国际上的固态电池研发公司。

2019年全球动力电池包平均价格为156美元/kWh（约为1087元/kWh）。电池价格下降趋势将会持续，电池厂商承受较大的降本压力。未来动力电池成本将进一步下降，可以和燃油车PK。高镍体系具备较大降本空间，精简电池设计也会使得电池成本下降。宁德时代提出的CTP技术，结构精简后Pack成本下降约10%-15%。

从产业链的角度来看，宁德时代基于国内市场的竞争环境，有很强的产业链一体化优势，垂直整合能力更强。宁德时代德国工厂建设后，将引入符合要求的国内材料、零部件、系统及服务供应商，构建其锂电供应链，这将有利于国内优秀的锂电材料企业布局海外。LG化学的海外市场拓展之路开启得更早，融入其产业链的国内材料公司也随之开拓欧洲业务。国内材料供应商中，目前江苏国泰、新宙邦、天赐材料、星源材质宣布在欧洲设立工厂。核心专利的缺失是国内供应链布局欧洲的最大阻力，或导致国内供应商丧失成本优势。目前国内仅北大先行、湖南瑞翔等少数几家企业获得了三元材料专利授权。

客户资源是影响未来竞争格局的关键。2018年起，车企和电池龙头企业的订单纷纷落地，提前锁定未来的电池供应。LG化学凭借多年在海外市场的探索，把握高质量的车企资源，现阶段有明显优势。宁德时代的客户包括大众、宝马等欧洲主流车企。松下和特斯拉合作已久，而在欧洲市场，特斯拉则计划自建电池配套工厂。三星SDI是宝马的战略合作伙伴。