1.虹软科技：全球前5的手机品牌基本都用它的视觉解决方案，光学屏下指纹（对标汇顶科技）和亮度传感器，明年可批量出货，带来业绩高弹性。

2.生益科技：全球覆铜板龙头地位稳固，产品覆盖全部系列，5G带动中高端品量价齐升，高端品产能扩张赶上进口替代黄金时期。

3.车灯行业：汽车零部件中的千亿黄金赛道，价值量仍有巨大提升空间，注重研发、全球扩张和业务专注这三大特质的企业值得投资。标的：华域汽车、星宇股份、科博达。

全球领先的计算机视觉供应商，全球前5的手机品牌基本都用它的视觉解决方案，光学屏下指纹（对标汇顶科技）和亮度传感器，明年可批量出货，带来业绩高弹性。（**证券）

（1）全球领先的视觉人工智能算法提供商，具有强大的行业拓展能力

虹软科技为全球智能手机、智能汽车、IOT等智能设备提供一站式视觉AI解决方案。公司在视觉AI算法领域已积累超过20年，拥有大量底层视觉AI算法。凭借强大的技术延展性和产品化能力，公司抓住了从数码相机、功能手机到智能手机的每一次产业升级机遇，是目前国内稀缺的通过技术授权实现盈利的AI公司。公司提供的视觉人工智能解决方案主要应用于智能手机行业，主要客户包括三星、华为、小米、OPPO、vivo、LG、索尼、传音等全球知名品牌手机的制造商。

根据IDC统计，2018年全球出货量前五的手机品牌中，除苹果公司完全采用自研视觉人工智能算法外，其余安卓手机品牌三星、华为、小米、OPPO的主要中高端机型均有搭载虹软科技智能手机视觉解决方案。最近三年公司营收主要来自智能手机业务贡献，主要是因为智能手机双摄算法的需求大幅增长。

（2）四大因素驱动智能手机业务增长

摄影摄像能力是目前智能手机厂商的创新制高点，虹软技术解决方案覆盖智能单摄、智能多摄、智能深摄三大领域，充分受益于手机摄像变革。虹软科技与上游摄像头模组厂商、芯片平台商均建立起紧密、稳定合作关系。公司在计算机视觉算法方面具有深厚积累，成为下游手机厂商最佳合作伙伴。公司未来业绩增长的主要驱动力在于双（多）摄方案渗透率的提升、3D深摄的应用范围扩大、5G带来手机出货量的提升、屏下指纹技术的渗透率提升等。

随着双摄、三摄甚至四摄手机渗透率的提升，市场对双（多）摄算法的需求也随之上升，带来公司单机价值量增长。公司收入的增长主要取决于使用公司算法解决方案的手机出货量和单机价值量。随着手机摄像头数量的增长，手机厂商也同步运用了越来越多的视觉解决方案，比如暗光增强（超级夜景）、美颜、HDR、防抖、人脸识别、人体识别等技术越来越被广泛使用，推动了公司智能单摄视觉解决方案的收入增长。根据IDC和中国产业信息网数据，2016-2018年全球智能手机出货量分别为14.69、14.65、14.05亿台，双（多）摄市场渗透率分别为5%、15%、30%，由此计算出2016-2018年双（多）摄像头智能手机出货量为0.73亿台、2.20亿台、4.22亿台，仍有较大提升空间。

即将到来的5G商用有望在未来3年内带来新一波换机潮，全球手机出货量有望重启增长势头。根据IDC2018Q4预测，2019年5G手机出货量预计在670万部左右，到2023年5G手机出货量有望达到4亿台以上。在5G时代下，用户可以依托于高速传输网络上传高质量图像，移动智能终端的体验和交互将得到全面升级，手机摄影算法将不断升级以适配新的技术需求。

智能手机中短距离3D建模能力是AR、VR应用普及的基础，加入3D深摄，3D试装、AR装潢、AR游戏、体感游戏、全息影像交互等虚拟现实技术将给消费者带来全新的体验。根据中国产业发展研究院的预测，预计到2021年，全球范围内3D摄像市场规模有望达到78.9亿美元，较2017年的22亿美元增长262.73%，加上在AR、无人驾驶、智能家居等领域应用，3D摄像头市场空间实际有望超过200亿美元。虹软推出安卓手机深摄方案，目前已经包括智能3D扫描解决方案，智能3D人脸、人体识别解决方案，智能3D美颜、美体解决方案，智能深度摄像头AR解决方案，智能3D人像拍摄解决方案，智能3D模组产线标定解决方案。虹软的3D手势识别技术能够完成对人手部的3D成像，并对手势进行识别和跟踪，结合精准的深度信息，使得用户可以用更自然的方式跟机器进行交互。该技术被应用于电视等智能家庭设备的自然操控，同时也可使用于VR/AR设备的自然交互。

除深耕手机影像领域外，公司瞄准的下一个手机领域潜在增长点即是光学屏下指纹。在此次募投项目中，公司计划募集2.2亿元用于光学屏下指纹解决方案及产业化项目。2019年，全面屏趋势下，屏下光学指纹成为确定性技术方向，屏下指纹识别芯片市场快速发展，带来新一轮行业爆发。根据IHS预计，2019年屏下指纹芯片出货量将增至1.8亿片，预计未来三年该技术将在市场保持高速增长。除智能手机外，未来光学屏下指纹还可以应用到智能门锁和智能汽车等领域。虹软具备广泛的智能手机客户基础和多项光学屏下指纹领域自主知识产权，目前已具备光学屏下指纹方案原型，正在与手机厂商进行Designin，明年有望量产出货。光学屏下指纹有望成为公司智能手机业务未来一个新的增长点。

（3）虹软在安卓阵营已占据统治地位，且格局正在优化

智能手机视觉算法行业壁垒较高。虹软、CorePhotonics、LinX是行业头部公司。初创公司包括Morpho,Inc.，EyeSightTechnologiesLtd.等。虹软在安卓阵营具备统治地位。根据IDC统计，2018年全球出货量前五的手机品牌中，除苹果公司完全采用自研视觉人工智能算法外，其余安卓手机品牌三星、华为、小米、OPPO的主要中高端机型均有搭载虹软科技智能手机视觉解决方案。CorePhotonicsLtd.、MorphoInc.、EyeSightTechnologiesLtd等厂商从规模、技术、客户基础等方面相比虹软均有较大差距。苹果通过收购LinX进行摄像头算法自研，生态较为封闭。

国内从事计算机视觉的主要有商汤科技、旷视科技、依图科技、云从科技等。国内计算机视觉公司主要聚焦于安防领域和金融领域的人脸识别、身份识别等应用，商业化方向与虹软存在差异。在智能手机领域，商汤、旷视主要通过人脸识别技术切入，但人脸识别单一技术模块应用价值量较低。当前，商汤、旷视在手机摄影算法领域已逐渐淡出，竞争格局正在进一步优化。

（4）智能汽车：虹软下一增长引擎

ADAS、高级别自动驾驶产业加速发展，成为计算机视觉重要的应用场景之一。根据Qyresearch和智研咨询，目前我国ADAS规模约为200亿元，预计到2023年，市场规模将增长到1200亿元，复合增速43%，2018年全球无人驾驶市场规模达到48亿美元，预计到2021年增长到70亿美元，复合增速达13.4%。

伴随汽车智能化程度、政策对于安全驾驶关注度的提高，驾驶员疲劳驾驶预警系统前景可期。2018年9月，交通部发文在道路客货运输领域推广应用智能视频监控报警技术，要求“两客一危”车辆前装智能视频监控报警装置。

以ADAS技术为基础的智能驾驶正在给路面交通带来巨大变革，摄像头和计算机视觉是ADAS系统、DMS系统、高级别无人驾驶场景中的重要解决方案。车载摄像头按解决方案类型可分为单目、双目、环视三种，实现约80%的ADAS与DMS系统功能、高级别自动驾驶功能。根据中商产业研究院，目前实现全套ADAS功能需要6颗摄像头，未来完全实现自动驾驶时，作为重要传感器之一，一辆车上的摄像头甚至可以达到10+个。根据中商产业研究院，到2020年，全球车载摄像头出货量将达到8361万颗，18-20年复合增速20%，其中中国市场需求量将超4500万颗，是全球出货量的一半以上。我们认为，随着国内ADAS渗透率逐步提高，车载摄像头装载需求大幅提升，汽车视觉市场具有较大的发展空间。

虹软科技已掌握了视觉人工智能及人工智能的各项底层算法技术，掌握包括人体识别、物体识别、场景识别、图像增强、三维重建和虚拟人像动画等全方位视觉人工智能技术。虹软科技掌握的视觉人工智能算法技术具有通用性和延展性。人脸分析、行为分析、手势识别、场景识别等公司核心技术都同时适用于智能手机和智能汽车领域。虹软车载视觉解决方案主要包括DMS、ADAS、BSD（盲区检测）。

我们认为，在ADAS、DMS等解决方案逐渐成熟的基础上，若募投项目进展顺利，虹软科技有望开拓高级别自动驾驶视觉方案市场，全面布局智能驾驶领域的AI视觉解决方案。

（5）投资建议

全球覆铜板龙头地位稳固，产品覆盖全部系列，5G带动中高端品量价齐升，高端品产能扩张赶上进口替代黄金时期。（**证券）

（1）全球覆铜板龙头地位稳固，5G带动中高端品量价齐升

生益科技的产品基本覆盖全部系列，技术跨度大，非常全面，市场覆盖面广阔。据Prismark2017年全球硬质覆铜板统计和排名，生益科技硬质覆铜板销售总额全球排名第二。目前全球已经形成了相对集中和稳定的供应格局，2017年全球前三家市场份额约为38%，前十家市场份额约为74%。公司前两大主营业务毛利率持续不断上升，2019年上半年达到新高。2019年上半年，覆铜板和粘结片毛利率为22.96%，印制线路板毛利率为32.73%。

根据Prismark预测，未来全球PCB行业2018-2023年仍将保持年均3.7%的增长速度。其中，无线基础设施、服务器/数据存储、汽车三大应用领域的PCB年均复合增长率速靠前。生益科技作为全球龙头，受益于下游行业的增长。

我们预计2018-2025年高频高速基材需求将保持高速增长（包含车载毫米波雷达、物联网、5G基站天线等应用领域），市场需求增长：①5G商用前夜，汽车辅助驾驶系统的渗透带动汽车雷达出货量提升，将持续推动低损耗及超低损耗高频电路基材需求；②2019年国内及全球5G建设投资周期拉开后，高频高速基材主要战场将转变为5G通信基站天线应用，数百亿市场需求有望伴随国内5G建设周期迎来渐进式爆发增长；③5G商用将真正开启万物互联，全球消费电子及可预见的5G无线连接物联网设备持续带来高频材料需求。

生益科技拥有高频高速板技术和产品。在高频板领域，公司有PTFE、碳氢、PPO等体系技术储备。在高速板领域，对应松下公司M系列的标杆性产品（如M4、M6、M7等），生益科技都有对应的产品型号。2017年公司公开募集可转换公司债券建设项目。项目产品具体包括阻燃型环氧玻璃布覆铜板（FR-4）、无卤FR-4与商品粘结片。后来，项目实施主体和地点变更，产能提升为年产3000万平方米覆铜板及5600万米商品粘结片。主要应用领域为汽车、智能终端、可穿戴设备、服务器等高频高速产品应用领域。

近年我国大陆覆铜板出口单价远低于进口单价，并始终处于贸易逆差，一定程度证明我国的覆铜板整体附加值较低，国产高技术覆铜板（如高导热、高频、高速用覆铜板等）的供给仍然不足。在民用高频通信行业领域，以华为、中兴通讯为首的中国本土企业已经进入国际领先行列，但长期以来国外企业占据了高频通信材料及制品行业大部分市场份额。目前，国内只有少数企业开始了高频通信材料的研发。华为、中兴等国内通信设备终端制造商对进口高频通信材料的需求仍然很大。

（2）产销量接近，产能规划稳步扩张

根据对未来市场的预测，公司预计2020年全球覆铜板总量是10亿平方米覆铜板，到2019年底，各个项目投产后，公司将会实现1亿平方米的覆铜板产能，保持在全球的占比不降低。我们认为生益科技通过自筹和募集资金的方式，一方面优化原有产线，提升效率；另一方面，扩充产线来提升产能。目前产量和销量基本持平。产线优化和产能扩张将提升公司总体产量，满足下游需求，稳步实现增长。

（3）投资建议

汽车零部件中的千亿黄金赛道，价值量仍有巨大提升空间，注重研发、全球扩张和业务专注这三大特质的企业值得投资。（**证券）

（1）千亿市场黄金赛道，行业空间不断提升

随着消费者对汽车产品体验要求的进一步提高，车灯开始具备越来越多的智能功能，如氛围营造、智能随动和智能防炫目等等，汽车车灯开始从静态被动的安全功能系统，变成了主动响应增进驾驶体验的智能配置。随着同级别汽车产品在内饰质感和车机系统体验上体检趋同，驾驶场景的氛围营造开始成为提升驾乘体验的一大趋势。

汽车行驶过程中驾驶员需要应对的环境瞬息万变，静态的汽车车灯照明很难全时满足驾驶员的观察需求。在这一背景下，AFS和ADB等技术应运而生，国际车灯巨头还计划把全息影像等技术集成到汽车大灯系统，继续拓展汽车车灯的智能边界。

汽车车灯系统是汽车上价值量最高的零部件之一，单车价值量仅次于发动机、变速箱和座椅系统，与天窗、车机等系统等不相上下。随着车灯技术在光源、智能化和氛围营造方面不断升级，未来汽车车灯系统的价值量仍有巨大提升空间。据调研机构Global Market Insights预测，随着未来氛围灯、智能头灯、OLED尾灯和激光大灯渗透率的不断提升，汽车车灯市场规模的增长将高于汽车销量的增长，有望保持5%的年复合增长率。到2024年，全球汽车车灯市场有望达到426亿美元，约合2982亿元。

（2）行业集中度高，“一超多强”格局趋平

车灯行业技术壁垒高，行业集中度高。2016年，全球车灯市场CR3为53%，CR5为72%，集中度显著高于其他零部件行业。小糸制作所一枝独秀，市占率28%，相比第二名马瑞利高出一倍。

进入2017年，全球车灯行业出现整合趋势：法雷奥完成对市光（Ichikoh）100%股权收购，超过马瑞利和海拉成为车灯行业第二大企业；小糸制作所出售所持有的上海小糸车灯厂全部股权，失去中国市场25%的份额，且小糸在日系核心客户（如丰田和马自达）以及中国市场的份额还遭到法雷奥（市光）、华域视觉和星宇等竞争对手的挑战。行业“一超多强”的格局趋平，有利于优质企业趁势提升市场份额。

（3）技术+全球化+专注是胜出关键所在

通过复盘十年十倍涨幅的小糸制作所的股价趋势和成长的历程，并对比同为汽车车灯全球龙头的海拉集团，我们总结了具备成长潜力、未来值得投资的车灯企业的三大特质：注重研发、全球扩张和业务专注。

技术升级对车灯价值量提升显著。目前国内卤素大灯价格约为400-500元/套，氙气大灯约为800-1000元/套，LED大灯的价格约在1500元/套以上，如果配置激光大灯则单套价格将超过万元。可见随着光源技术不断升级，车灯价值量大幅提升。随着未来的汽车车灯更多地配置LED光源、OLED后灯以及车内氛围灯，汽车车灯系统的单车价值量还具有巨大的提升空间。

技术优势是新赛道的先入通行证。车灯系统的技术要求非常高，需要车灯企业具备很强的前瞻设计能力和同步开发能力。车灯技术和价值量紧密相关，技术优势能够保证企业享受产品升级价值量提升的红利。华域汽车、星宇股份、科博达的研发费用率均在3.5%以上，其中华域视觉的研发费用率预计在7%以上。

全球化扩张是汽车零部件龙头崛起的必经之路。具备全球供应能力的车灯企业将在主机厂全球采购中具有显著的优势，公司长期的发展空间也更为广阔。华域汽车已经在日本开设分公司，进军日本市场；星宇股份已公告在塞尔维亚建厂，目标客户为大众、宝马、奔驰等主流德系品牌，未来业务全球化进程可期；科博达则在全球紧跟大众集团的发展，并积极拓展新客户。

随着车灯行业格局向多极化发展，竞争逐渐激烈，经营效率是企业生存和胜出的关键。车灯行业空间够大，专注车灯业务的优秀企业具有充分的成长空间，并且更有利于提升盈利能力。从净利润率看，专注车灯单一业务的企业具有较强的竞争优势：科博达（17%）、星宇股份（12.9%）、小糸（8.8%）和斯坦雷（8.0%）的净利润率显著高于混业经营的海拉集团、法雷奥和华域汽车，其费用率也显著低于后者。

（4）投资建议

通过复盘小糸制作所10年11倍涨幅的过程，我们认为车灯企业成长的核心因素是：1、注重研发，享受产品升级红利；2、推动全球化，打破成长天花板；3、专注车灯业务，经营效率不断提高。首次覆盖给予车灯行业“强于大市”的评级，重点关注：华域汽车、星宇股份、科博达。