投资要点：

1、新能源装机量预计将上升，带动电缆附件需求高增

2、电缆附件行业监管趋严，市场份额有集中趋势

3、500KV产品打开成长空间

4、前瞻性布局智能电网产品，受益于电网智能化

5、上涨目标空间77%

长缆科技(002879)

一、新能源装机量预计将上升，带动电缆附件需求高增

受益于双碳目标的提出，新能源装机量呈现快速增长趋势，2020年全国电源新增装机容量1.91亿千瓦，同比增长81.8%，其中风光装机量占比达到63%。根据全球能源互联网发展合作组织的预测，2025年我国电源整体装机容量将达到29.5亿千瓦，其中新能源装机量将会达到11.62亿千瓦，占比达39.4%。2021年之后，国家对海上风电的补贴将由国家变至地方。在地方补贴政策即使衔接国家政策的背景下，海上风电近两年仍将呈快速发展趋势，由此将带来巨大的电缆需求。

出于电能计量、电网的稳定和成本，大型光伏电站在入网时一般先升压至10KV或35KV，再升压至220KV；出于减小对电网的冲击，风电在并网时往往需要降压，相比于火电，新能源装机量的提升带来对不同等级电压电缆附件的新需求。

根据全球能源互联网发展合作组织的数据，预计“十四五”期间新增跨区跨省电力流约1.1亿千瓦，总体将达到3.6亿千瓦。从长远来看，随着西电东送及实现更大范围内的能源资源优化配置的需要，电网建设投资规模将持续不断扩大，新增电网投资将有效扩大电缆附件需求。

“十四五”期间，我国有望继续加快高速铁路网建设，拓展区域连接线，实施既有铁路复线和电气化改造，由此将带动电缆附件需求快速增长。目前全国轨道交通在建城市达到57个，在建线路长度在5000公里以上，轨道交通的大量建设催生了中低压电缆附件的需求。

根据前瞻研究院的数据，2019年我国电线电缆行业销售收入1.40万亿元，预计2020-2025年CAGR为8.8%；其中，电缆附件约占整体规模的3%，则2019年电缆附件行业市场规模为420亿元。由于电缆附件与电线电缆为对应配套关系，假设电缆附件行业增速与电线电缆行业增速保持一致同为8.8%，则2025年我国电缆附件行业市场规模将达到697亿元。

二、电缆附件行业监管趋严，市场份额有集中趋势

电缆附件行业的壁垒可以概括为技术壁垒、资质壁垒、资金壁垒与品牌壁垒。总体来看，更高等级电压的产品研发推出并形成销售后，更新换代周期以及盈利周期较长，因此在行业内具备自主研发能力，拥有较强的资金实力、产品运行经验和配套服务的公司能够占据行业的有利地位，形成更高的壁垒。

近年来国家在积极推动电线电缆行业朝着高端化、智能化发展，对产品的质量要求和监管力度逐渐加强，加速产品质量、生产设备落后的中小厂商出清。电缆附件需要与电线电缆相配套使用，电线电缆厂商往往固定采购自己所认可的电缆附件品牌，电线电缆行业集中度的提升将带动电缆附件厂商集中度的提升。

三、500KV产品打开成长空间

长缆科技深耕电缆附件行业超六十载，多次参与行业标准制定，掌握了超高压用绝缘材料开发、电缆附件系统设计及电缆附件检测等行业核心技术，是国内少有完全自主掌握三元乙丙橡胶配方技术和成型技术的厂家，2020年国网中标总额排名所有电缆附件厂商第一。公司拥有涵盖500kV及以下各电压等级交直流全规格电缆附件及配套产品，应用领域广泛。

公司于2018年研制出290/500kV交联聚乙烯绝缘交流电缆附件及±525kV（±535kV）交联聚乙烯绝缘直流电缆附件，并顺利中标重庆蟠龙抽水蓄能电站基建项目、如东海上风电、张北特高压示范工程等项目，随着产品交付将陆续实现销售收入。

近年来公司持续推动完善500KV产品矩阵，于2020年顺利完成500kV用接地装置、安装洁净棚的研发，完善了500kV电缆护层保护器，完成了直流±535kV国产料电缆型式试验、±525kV海缆型式试验。公司历史上技术周期推动销售周期的趋势明显，产品生命周期和盈利周期长，500KV产品矩阵的逐步完善为公司带来了新一轮的产品红利期。

公司500KV产品技术壁垒高，竞争优势明显，与国际知名的外资厂商普瑞斯曼、费斯勒等处于同一梯队。由于行业内的生产厂家有限，竞争环境相对宽松，因此产品单价和毛利率均较高。2012-2020年公司超高电压产品的平均毛利率为70.2%，显著高于其他产品。随着国内超高压、长距离和大负荷输电项目工程的开展，500kV电缆附件的市场需求也会越来越大，公司500KV产品有望逐渐放量。

四、前瞻性布局智能电网产品，受益于电网智能化

公司在5年前就开始布局智能化产品，目前已形成综合精益化管控平台、电力电缆监测和电力管廊监测三大类产品，可以1）对电缆运行的全方位、立体式监控；2）监测电力管廊的排风排水和光纤温度等信息；3）提供开箱、震动、倾斜报警等功能。公司在持续加大投资的同时已将相关产品陆续投入市场，有望成为新的业绩增长点。

五、上涨目标空间77%

中信证券预测公司2021-2023年EPS分别为1.04/1.28/1.66元，当前股价18.90元对应PE估值分别为18.2x、14.8x、11.4x。参考可比公司估值水平并考虑公司行业地位及后续增长潜力以及下半年估值切换，给予公司2022年26.5倍PE，对应目标股价34元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素：电源电网投资不及预期；500KV产品销售不及预期。

研报来源：中信证券《长缆科技投资价值分析报告》，分析师：刘易（S1010520090002），2021.8.25。

编辑：黄宇