华阳国际：装配设计龙头公司迎来布局收获期，碳中和助力行业景气提升，信息化提升人效及规模天花板，股价上涨空间近40％。

光威复材：国内碳纤维行业龙头企业，碳中和背景行业前景广阔；公司治理结构优化，技术产能迎来双提高；业绩迎来持续增长。

装配设计龙头公司迎来布局收获期，碳中和助力行业景气提升，信息化提升人效及规模天花板，股价上涨空间近40％。

一、装配式设计龙头迎来布局收获期

　　公司是装配式建筑设计行业标准制定参与者，公司制定了“成为全产业链布局的设计科技企业”的战略目标，具体包括：以设计研发为龙头、加强装配式和BIM等科技研发、加快全产业链布局三方面。预计未来五年行业需求有望高增长，公司有望实现营收增速和利润率双升。自主研发的装配式及BIM相关软件系统行业领先，有望引领行业生产方式变革，带动人效突破行业天花板。较高的管理信息化水平和扁平的管理模式则有助于突破固有的管理瓶颈，显著提升管理半径，或进一步提升规模扩张持续性。

二、钢结构助力建筑行业碳排放量的有效减少

　　2020年全年装配式建筑新开工面积高速增长，PC装配式和钢结构均实现快速发展。近期装配式建筑政策密集发布，作为装配式建筑的重要形式之一，钢结构的推广力度也持续加大，国家鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构，同时积极推进钢结构住宅和农房建设。同时在碳中和背景下，助力建筑行业碳排放量的有效减少，有望成为碳中和目标下的重要发展领域。以混凝土结构和钢结构为主要形式的装配式建筑领域将持续充分受益行业景气度的进一步提升和需求释放。预计装配式建筑设计行业至2025年市场空间有望达到440亿元，20-25年CAGR+17.6%。预计公司20年订单增速约60%，20年收入/业绩增速达59%/27%，后续有望出现人均创收和盈利能力双升，未来2-3年人均创收有望回到行业平均水平（50万/年）。

三、突破行业人效及规模天花板可期

　　华阳具备更加扁平和信息化的管理架构，自研的设计平台能够通过模块化实现设计业务的相对标准化，有助于公司克服设计院持续扩张的核心痛点，公司规模扩张持续性或明显好于传统设计公司。公司自主研发了完善的装配式及BIM正向设计软件，当前已具备大规模推行BIM三维正向设计的能力，后续正向设计的推广普及有望带动设计单价提升，而先进的设计工具也有望加快公司人效提升速度，中长期公司人均创收及毛利率均有望突破行业天花板。信息化有望降低公司成本中的人工占比和对设计师的依赖程度，提升设计业务的规模效应

四、盈利预测

　　预计20-22年EPS0.89/1.22/1.73元，20-22年CAGR+35.9%，给予公司21年25倍PE，对应目标价30.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。

国内碳纤维行业龙头企业，碳中和背景行业前景广阔；公司治理结构优化，技术产能迎来双提高；业绩迎来持续增长。

一、国内碳纤维行业龙头企业

　　公司在国内率先研发成功并实施了碳纤维的产业化，打破了西方国家对我国碳纤维的垄断地位以及技术、装备的封锁，确保了我国国防军工装备发展对关键材料碳纤维的急需，带动我国碳纤维产业从无到有并不断发展。公司业务涵盖碳纤维、经编织物和机织物、系列化的树脂体系、各种预浸料、复合材料构制件和产品的设计开发、装备设计制造等，形成了在碳纤维领域的全产业链布局。凭借深厚的产业发展背景和一系列具有自主知识产权的工艺制造技术和经验，辅以碳纤维产业链成套生产线装备制造技术和服务保障能力，公司成为了我国航空航天领域的碳纤维主力供应商。

二、行业应用前景广阔

　　碳纤维是一种具有多种优异性能并拥有广泛用途的基础性新材料。其高强度、高模量、低比重的特点使其具有出色的增强减重效果，成为各类具有轻量化要求的军、民装备最重要的候选材料之一，在航空航天、轨道交通、风力发电、新能源汽车、建筑补强等领域具有较大的发展空间；其耐腐蚀、耐高温、膨胀系数小等特点，使其可以在诸如高温、高湿、高寒、高腐蚀性等的恶劣环境中代替金属材料使用；此外，其导电性能可以使碳纤维广泛用于通讯、电子、能源电力等领域。因此，随着行业技术的进步、社会发展和生活需求水平的提高，碳纤维日益成为发展国防军工与国民经济的重要战略物资，在军、民领域均具有广泛的应用前景。

三、治理结构优化利于公司长期发展

　　陈亮先生和陈洞先生于2021年3月7日签署了《一致行动及股权表决权委托协议》，公司实际控制人由陈亮先生、王言卿女士变更为陈亮先生。此次协议的签署确认了陈亮先生和陈洞先生的一致行动关系，陈亮将继续保持公司实际控制人的身份，有利于公司控制权的稳定，助力公司未来的成长发展。管理团队换届使得公司的治理结构不断优化，由一个家族企业真正变为一个由职业经理人团队实际经营的企业，这为公司未来的长期发展奠定了良好的基础，有利于公司继续保持行业龙头的地位。

四、新项目、新中心的落地建成助力技术、产能双提高

　　公司推进碳纤维产能建设以及相关产品产线的等同性验证，继续进行T800H级、M40J级、M55J级等项目的应用验证；努力推动公司T700级/T800级/T1000级等碳纤维产品的应用准备和推广；继续推动公司T300级/各款 T800级碳纤维产品针对民机应用的产品准备和应用验证。募投项目“高强高模型碳纤维产业化项目”完成验收结项；复材中心建成并陆续投入使用；高强度碳纤维产业化制备项目正按计划推进建设进程。受益于航空装备建设提速和复合材料渗透率提升的双重影响，公司在产品技术研发和生产能力建设方面积极推进，军品业务收入将维持快速增长态势。

五、盈利预测与投资评级

　　预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为6.42、8.41和11.11亿元，同比增长分别为22.95%、31.09%和32.05%，相应20年至22年EPS分别为1.24、1.62、2.14元，对应当前股价PE分别为54、42、31倍，维持买入评级。