国内包装一体化领先公司，罐装业务利润单高弹性，两片罐盈利持续改善，客户粘性进一步巩固加强，大客户销售好于预期，机构上调盈利预测。

老牌血制品公司步入快速发展阶段，并购整合后公司浆站数量及采浆规模快速扩大，未来成长具有较强的确定性，望跻身国内一线血制品企业。

国内包装一体化领先公司，罐装业务利润单高弹性，两片罐盈利持续改善，客户粘性进一步巩固加强，大客户销售好于预期，机构上调盈利预测。

一、综合包装一体化业务进展见成效

　　多元化市场布局初成格局，综合包装一体化业务进展卓见成效。公司三片罐业务在功能饮料罐基础上拓展奶粉领域，成为飞鹤、君乐宝、伊利等奶粉企业主要包装供应商；在二片罐领域通过市场拓展与整合并购成为国内啤酒类客户主要供应商之一，与多家头部品牌建立重要合作关系。公司在2019年完成波尔亚太收购后，目前已有两片罐产能130-140亿罐，市占率19%为行业龙头。随着公司三大品类布局渐进完善，中长期有望实现稳步增长并夯实行业地位。

二、灌装业务利润端高弹性，服务属性获客户认可。

　　咸宁工厂主要为战马、元气森林、安利、可乐、Monster等客户提供制罐+灌装的一体化服务，随开工率提升，利润端有望体现较高弹性。新投产辽宁开原产线，中国红牛于2020年12月在我国东北首条生产线建成投产，奥瑞金继续为其提供配套制罐灌装服务。

　　业务模式趋于成熟，从单点单客户，多产线多客户，一体化综合服务供应商模式受到大客户认可，加深客户粘性。目前下游饮料企业倾向轻资产化发展，以加快对快速变化的消费品市场的反应速度，新饮料品牌不具备制造端基因和布局意愿，更偏好制罐厂商提供一体化解决方案。未来公司灌装业务毛利率有望恢复至合理水平，与客户粘性进一步巩固加强，有望成为饮料行业的平台型制造服务商。

三、国内金属包装在应用领域和渗透率方面均有提升空间

　　国内金属包装在应用领域和渗透率方面均有提升空间，行业产能高速扩张渐近尾声。中国食品饮料使用金属包装的比例、啤酒罐化率、人均金属饮料消费量、人均罐头消费量均低于海外市场，国内市场相较于自身有一定提升空间。随着产能扩张渐近尾声，行业将逐步进入结构调整与整合。

四、两片罐盈利筑底反转

　　长期两片罐盈利改善逻辑兑现中，奥瑞金完成波尔亚太收购后将进一步促进两片罐行业整合，龙头议价能力提升有望带来利润弹性。大客户经营稳定，同时公司积极开拓新客户，降低单一客户风险。下游客户对产品质量和服务愈发看重，奥瑞金不断从灌装一体化、设计、附加服务等方面入手提升产品附加值，打造综合包装解决方案提供商。随着未来金属包装对PET包装逐渐取代、罐化率提升，行业整合恢复秩序，两片罐行业盈利有望筑底反转。公司经营性现金流稳定，折旧计提边际递减，未来有望转化为利润弹性。

五、投资建议

　　由于大客户销售表现好于预期，以及辽宁开原等工厂顺利投产，上调公司2020-2022年EPS至0.28元、0.38元、0.42元的盈利预测，归母净利润为6.80亿元、9.07亿元、10.24亿元，维持买入评级。

老牌血制品公司步入快速发展阶段，并购整合后公司浆站数量及采浆规模快速扩大，未来成长具有较强的确定性，望跻身国内一线血制品企业。

一、公司整体步入快速发展阶段

　　老牌血制品公司步入快速发展阶段。2018年12月，“浙民投”入驻上市公司，成为第一大股东。公司内部管理及运营效率明显提高，吨浆利润提升，同时产品研发速度快速推进，20年八因子已获批，纤原等产品快速推进，公司整体步入快速发展阶段。2019年采浆量突破400吨，2017-2019年营收入由6.85亿增长到9.16亿，归母净利润由0.22亿(扣非净利润0.55亿)增长到1.60亿元。

二、国内血制品企业集中化趋势更加明显

　　国内血制品企业已进入转型阶段，未来将通过并购整合不断壮大，集中化趋势更加明显，公司浙民投背景具备产业整合优势。当前国内行业发展趋势明显，弹性空间仍然取决于采浆规模的扩大，血制品行业相对集中度较高，进一步整合将是未来发展趋势。公司大股东浙民投，在产业整合方面具有明显积累的优势，未来公司有望积极参与行业整合，通过并购具有技术优势和竞争实力等方面标的，不断提升公司原料血浆供应量和单采血浆站规模，提升核心竞争力。

三、血制品价格存潜在涨价预期。

　　20 年初疫情的爆发对于静丙和白蛋白短期产生快速消耗，渠道和企业库存进一步减少，但同时采浆延缓的影响， 20 年整体采浆量预计有所下降，血制品的稀缺性将增加，同时叠加海外疫情的持续蔓延， 未来如果进口白蛋白的供应受阻，将进一步加剧目前血制品的稀缺性，有望催生血制品价格的上涨，血制品企业的积极性也将调动，同时因为血制品在学术推广得到加强，行业有望进入量价齐升的正轨当中。

四、公司浆站数量及采浆规模进一步扩充。

　　公司公告发行股份收购派斯菲科（目前已获核准），派斯菲科2019年采浆量超240吨，拥有10家单血采浆站，收购完成后，上市公司将拥有23家单血采浆站，采浆规模大幅提升。同时公司和派斯菲科均在积极拓展新的浆站浆源，中期来看，上市公司浆站数量有望突破30家。另外派斯菲科收购的业绩承诺，也将显著提升上市公司业绩增长的确定性。

　　公司20年6月公告，与新疆德源生物工程有限公司签署供浆合作协议。双方在五个合作年度内，新疆德源将向双林生物供应不低于180吨/年，且每半个合作年度不低于90吨。五个合作年度合计供应血浆浆量不得低于900吨，合作将进一步提升公司采浆规模。

　　未来广东双林和派斯菲科也将不断拓展新浆站的开发，浆站数量未来有望突破 30 个，预计公司 21-22 年左右采浆量将超 1000 吨，24-25 年采浆量有望 达到 1500 吨，跻身国内一线血制品企业。公司由于浆站资源规模化的优势叠加新产品的推出，未来成长具有较强的确定性。公司当前浆站的布局成长确定性较高。

五、盈利预测。

　　考虑收购派斯菲科带来的业绩增厚和协同效应，预计公司21-22年归母净利润分别为5.24/7.36亿元，以1月18日收盘价计算发行股本收购和假设募集配套资金16亿元，对应PE分别为57X以及41X。中长期角度看，公司采浆规模有望逐渐攀升，24-25年有望达到1500吨左右，跻身行业第一队伍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。