恒顺醋业：食醋行业唯一上市公司，利润稳定增长，行业尚处成长期，量价均有提升空间，国企改革行在途中，体制、营销及渠道方面均出现积极变化，股价上升空间超２０％。

光韵达：国内领先的激光智能制造解决方案与服务提供商，由“激光应用服务”向“智能装备”纵深发展打造产业链闭环，收购“通宇航空”，军工业务高增长可期。

醋行业唯一上市公司，利润稳定增长，行业尚处成长期，量价均有提升空间，国企改革行在途中，体制、营销及渠道方面均出现积极变化，股价上升空间超２０％。

一、食醋行业唯一上市公司，利润增长趋于稳定

　　恒顺众生，源远流长。恒顺醋业于1993年成立，1999年由镇江恒顺酱醋有限公司变更为江苏恒顺醋业股份有限公司（前身为成立于1840年的朱恒顺糟坊），经过品牌确立、多元化发展阶段、聚焦调味品主业三个阶段，恒顺已经成为拥有180年历史的食醋老字号。2001年恒顺醋业在上海证券交易所成功上市，成为食醋行业唯一一家上市公司。公司营收及利润增长稳定，2013-2019 年营收复合增速约为 9%， 归母净利润复合增速约为 42%。

二、行业尚处成长期，量价均有提升空间

　　食醋、料酒均处成长期，集中度尚有提升空间。1）食醋行业：预计2019年食醋行业规模约为170亿元，展望未来十年，人均消费量仍处上行周期，同时提价以及产品结构升级有望推升行业价增，预计未来十年量、价CAGR分别约为2%、3%。竞争格局方面，四大派系区域割据以及恒顺多元化战略失误导致行业竞争格局非常分散，展望未来，从区域竞争的角度看，恒顺醋业最有望突围，市场份额有望达到近20%的水平。2）料酒行业：料酒行业维持双位数高增（2010-19料酒产量CAGR约11%），目前龙头地位尚未确立，但行业中餐饮渠道占比超40%，此为料酒全国化布局垫定良好基础。

三、改革进行时：对症下药，不破不立

　　2019年12月杭祝鸿先生任董事长以来，针对激励制度、品牌产品、渠道营销等多方面实施改革：1）本质优化：体制原因是根本，薪酬差距仅为表象。董事长上任后任人唯贤，团队整体年轻化，同时强化员工培训，改革薪酬考核体系，另外数字化转型实现降本增效，努力向极致的管理能力看齐。2）强化优势：新董事长提出聚焦产品“三剑客”，做强醋、做深酒（黄酒、料酒系列）、做宽酱（酱油、酱菜、酱料系列）的口号，为品牌产品继续附能。3）补齐短板：渠道+营销改善空间较大。公司通过划分八大战区，打造八大样本市场以实现对市场的精耕细作，同时加大销售费用投放以及品牌形象覆盖，实现渠道渗透率提升。此外增强销售人员激励力度，充分激活终端。

四、盈利预测

　　预计公司2020/2021/2022年营业收入分别约为20.4/23.8/27.7亿元，同比+11.1%/16.8%/16.5%；归母净利润分别约为3.3/3.9/4.6亿元，同比+1.5%/18.3%/17.4%，对应PE为64/54/46倍。目前公司国企改革行在途中，体制、营销及渠道方面均出现积极变化，给予目标价25元，对应2021年65倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

国内领先的激光智能制造解决方案与服务提供商，由“激光应用服务”向“智能装备”纵深发展打造产业链闭环，收购“通宇航空”，军工业务高增长可期。

一、国内领先的激光智能制造解决方案与服务提供商

　　公司是国内领先的激光智能制造解决方案与服务提供商，立足激光应用与服务业务，先后收购金东唐和通宇航空，已形成激光精密制造与应用服务、智能装备和航空航天制造三大业务板块，实现军品和民品业务协同发展格局。民品业务发展稳定，军工业务开始发力。2015-2019 年，营业收入从 2.26 亿元增长到 7.90 亿元，年复合增长率为 39.73%；归属母公司股东净利润从 0.26 亿元增长到 0.72 亿元，年复合增长率为 29.00%，近 5 年，营业收入和归母净利润总体保持稳步增长，毛利率与净利率基本稳定，毛利率基本维持在 40%左右，净利率基本维持在 10%左右。公司 2019 年资产负债率为 35.14%，处于较低水平。

二、由“激光应用服务”向“智能装备”纵深发展，打造产业链闭环

　　激光应用服务业务是公司发展的基石，其中，SMT激光模板产品稳居行业龙头，竞争优势明显。目前公司 SMT 激光模板 产能、产量、设备数量、营业收入均居同行业首位，是国内最大的 SMT 激光模板制 造厂家。SMT 模板被用于将锡膏准确漏印到 PCB 板的指定位置。作为 SMT 模板行业 的领导者，由光韵达牵头起草，与 SMT 协会、同行业其他公司共同讨论、建立了行业标准。PCB业务受益于5G商用，其中HDI业务有望呈现高速发展。近些年，公司专注激光智能制造领域，加强向中游“智能装备”领域纵深发展，打造产业链闭环。

三、收购“通宇航空”切入军工领域，军用3D打印有望强势崛起

　　通宇航空成主要聚焦于航空精密零部件数控加工和航空配套工装设计制造，产品广泛应用于军用飞机、无人机、运输机、导弹等领域，已成为成飞集团核心供应商，有望充分受益于军机加速列装和成飞集团外协比例提升。另外，在3D打印领域与上市公司形成明显协同效应，在航空航天领域应用取得重大突破，发展前景广阔。

四、盈利预测与投资建议

　　预计公司2020/21/22年营业收入分别为9.16/11.04/13.30亿元，归母净利润分别为1.28/1.85/2.68亿元，EPS分别为0.28/0.41/0.60元，对应的PE分别为36/25/17倍，鉴于军工行业景气度持续提升，3D打印业务在军工领域取得重大突破，未来军工业务高增长可期，给予公司39倍合理估值，2021年对应目标价为15.99元，首次覆盖，给予“买入”评级。