三祥新材：国内电熔氧化锆巨头，进军海绵锆市场，募投10万吨氧氯化锆项目横向扩展锆领域，纵向发展氧氯化锆-纳米氧化锆-终端产品路线，牵手宁德布局轻量化镁合金产业，股价上涨空间超60%。

会畅通讯：国内领先的云视频厂商，疫情催化有望引领行业渗透率快速提升，公司核心竞争力突出，“云+端+行业”布局完善，大客户战略清晰，发展有望再上新的台阶。

国内电熔氧化锆巨头，进军海绵锆市场，募投10万吨氧氯化锆项目横向扩展锆领域，纵向发展氧氯化锆-纳米氧化锆-终端产品路线，牵手宁德布局轻量化镁合金产业，股价上涨空间超60%。

一、国内电熔氧化锆巨头，积极布局拓展产业链

　　公司主营化工新材料，现已形成电熔氧化锆、铸造改性材料和海绵锆三大核心产品协同发展局面。2019年，公司电熔氧化锆产能达到20000吨/年，排名全国第二。氧化锆材料广泛应用于耐火材料、导电陶瓷、功能陶瓷、生物陶瓷、陶瓷色釉料等工业领域，亦是核电设施和航空航天器构件、高端汽车刹车片中不可或缺的重要材料，下游市场广阔。2019年，公司实现营收7.61亿元，同比增长27.16%，实现净利润1.08亿元，同比增长46.78%，归母净利润为0.83亿元，同比增长11.5%；受国内外疫情影响，2020年H1实现营业收入3.44亿元，同比减少14.82%；净利润3613.44万元，同比减少18.07%。

二、进军海绵锆市场，积极布局液态金属业务

　　2019年公司收购辽宁华锆，进军电熔锆下游海绵锆市场，下游有军工、烟花、化工设备、锆合金、靶材、液态金属等领域，随着新材料市场的发展应用，海绵锆的使用领域不断扩大，发展前景良好。2019年海绵锆一期产能3000吨已顺利投产，二期2000吨也将于2020年下半年投产。公司沿电熔锆-海绵锆路线向下游扩展液态金属业务，液态金属性能优异，是超越铝、镁、钛等传统轻合金品种的新一代颠覆性材料，可应用于军事、航天航空、汽车、手机等众多领域，在国内还处于发展初期，具有高增长潜力。公司与国内液态金属行业知名厂商宜安科技合作投资1亿元建设液态金属项目，上下游业务有望形成协同效应。

三、可转债募投年产10万吨氧氯化锆项目一期，横向扩展锆领域

　　氧氯化锆是重要的化工原料，广泛应用于功能陶瓷、传感器、汽车尾气处理、固体燃料电池、玻璃、纺织、造纸、塑料等众多行业，增长空间大，当前全球需求量在30万吨。公司采用先进的沸腾氯化法，相比于传统工艺，可降低氧氯化锆生产成本15%以上，当前环保力度逐渐加强，公司未来在行业结构调整中占据优势。10万吨氧氯化锆项目已获批，一期2万吨预计总投入3.6亿元，2020年下半年投产，预计达产后年营业收入为3.08亿元，净利润为6300万元。

四、纵向发展氧氯化锆-纳米氧化锆-终端产品路线，2.2亿再融资持续优化产品结构

　　公司已投资6800万元发展纳米氧化锆粉体项目，其终端有锆牙、电子陶瓷、研磨介质等高净值产品，公司于2020年9月24日发布再融资预案，拟通过定增投资建设年产1500吨特种陶瓷项目及先进陶瓷材料研发实验室，公司将以自主研发的成型烧结工艺为技术基础，通过该项目生产附加值高的氧化锆陶瓷块和泡沫陶瓷制品。

五、牵手宁德时代、万顺集团，共同布局轻量化镁合金产业

　　三祥新材自1988年创办以来，就从事硅铁合金、镁硅合金及多元合金的研发生产，已有30多年的冶金行业的技术沉淀，叠加公司所在地丰富的白云石矿产资源、丰富的水电资源，三祥新材具备发展镁合金产业的天然条件。通过本次合作，公司也将为宁德时代提供领先的动力电池轻量化解决方案。

六、投资建议

　　预计公司2020-22年归母净利润分别为0.83/1.37/2.47亿元，对应EPS预测分别为0.41/0.67/1.21元。考虑到可比公司的PE估值以及未来几年的高扩张性预期，给予公司2021年40倍PE，对应目标价为27元，首次覆盖，给予“买入”评级。

国内领先的云视频厂商，疫情催化有望引领行业渗透率快速提升，公司核心竞争力突出，“云+端+行业”布局完善，大客户战略清晰，发展有望再上新的台阶。

一、国内领先的云视频厂商行业渗透率望快速提升

　　公司是国内领先的云视频厂商，主要是为企业提供视频会议、网络直播、电话会议和网络会议等云视频会议服务，并在全球范围内与国际运营商开展战略合作，服务网络遍布全球150多个国家和地区。在北京、上海、广州、深圳、南京设有分支机构，并在中国超过三分之一的省份和直辖区域设有服务团队。下游客户覆盖世界500强、大型央企、政企等单位。公司2020年前三季度毛利率为53.18%，同比提升0.65个百分点，净利率为20.9%， 同比提升2.87个百分点，经营性现金流净额为1.09 亿，去年同期为-0.11 亿元。公司经营层面逐季改善。疫情对于行业催化有望引领行业渗透率快速提升，公司核心竞争力突出，发展有望再上一个新的台阶。

二、视频会议驶入快车道，“云+端+行业”布局完善

　　视频会议满足5G的大带宽/低延时的场景，超高清视频以及双向交互对于网络支撑的要求不断提高。随着5G网络覆盖程度提升，视频会议等产业将进一步升级。我国视频会议市场发展速度高于全球水平，并正向垂直行业融合渗透发展。根据Frost&Sullivan，我国视频会议市场有望在2023年达到535.3亿元的市场规模，未来几年有望保持26%以上的增长率。2020年前三季度公司云视频服务业务收入同比增长约73%。公司的软件SaaS视频会议业务增长迅速，在公司整体收入占比或超三成。而硬件端，在海外客户开拓顺利以及国内信创的大背景下，增长明显。会畅通讯协同之前收购的明日实业以及数智源在“云+端+行业”层面都有斩获。

三、竞争力突出，大客户战略清晰

　　公司在超高清视频侧和SVC/HEVC柔性音视频编解码算法上业界领先。基于智能路由技术保障音视频传输的可靠性，在大规模并发以及低时延等重要产品参数上走在行业前列。公司推行大客户战略效果显著，客户涵盖政府部门、大型央企/国企、世界/中国500强公司等，回款质量高，现金流改善明显，前三季度经营性净同比由负转正达到1.1亿元。同时，客户留存率状况良好。随着客户的不断拓展以及客单价的进一步提升，公司的未来发展值得进一步期待。

四、盈利预测与估值

　　预计2020-2022年归母净利润为1.7/2.7/4.2亿元，对应当前股价PE分别为47/30/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价86.2元。