东材科技：国内绝缘材料龙头，光学基膜进口替代空间大，新产能达产后盈利能力将大幅提升，电子树脂达到国际领先水平，受益于５Ｇ时代需求的快速增长。

梦网集团：富信和服务号迎来收获期，公司单季收入环比提升，毛利率趋势向好，行业趋势拐点已至，公司短信业务安全边际显现，机构上调盈利评级。

汽车及零部件行业：全球排放趋严背景下48V轻混系统脱颖而出，望成为主流技术路线之一，普及迎来加速，未来规模有望快速放量。标的：郑煤机。

国内绝缘材料龙头，光学基膜进口替代空间大，新产能达产后盈利能力将大幅提升，电子树脂达到国际领先水平，受益于５Ｇ时代需求的快速增长。

一、绝缘材料龙头，大力发展电子新材料

　　公司是国内绝缘材料龙头公司，主要产品为光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品，应用领域广泛。近几年公司研发和投资力度明显加大，开拓了光学基膜及下游精密涂布产品，电子树脂，PVB等产品，参股金张科技，收购胜通光科。光学膜和电子树脂将是公司未来发展的重点。

二、光学基膜进口替代空间大

　　目前中国每年进口30多万吨高端聚酯薄膜，2019年进口均价6776美元/吨，出口均价仅2634美元/吨，光学基膜进口替代空间大。15年至今，公司光学膜收入盈利持续提升。公司收购胜通光科，加上自身扩产，达产后总产能10万吨。公司产品已供货国内外优质客户，如韩国SKC，韩国常宝、日本日东电工、日本惠和、台湾长兴等。根据测算，达产后光学基膜有望贡献15亿收入1.5亿净利润；若考虑1亿平米深加工项目，附加值进一步提高，将大幅提升公司的收入和利润。

三、5G时代，电子树脂需求有望快速增长

　　随着5G技术需求的快速增长，传统PCB板用的树脂已经无法满足5G高频高速的性能要求，新型电子树脂的需求将迎来快速增长。据Prismark数据，2018年全球高频覆铜板80%以上的市场份额被罗杰斯、泰康利等美日企业主导，国内企业近几年开始发力。距测算，全球高端电子树脂市场约百亿元，随着高频高速板占比提升，市场空间将快速增长。公司布局多年，双马来酰亚胺树脂、活性酯固化剂树脂、聚苯醚树脂等关键产品已通过国内外知名客户评测，达到国际先进水平，可满足国内客户需求。公司拟扩产5200吨特种树脂和6万吨特种环氧树脂。达产后有望贡献22亿收入1.6净利润。

四、传统产品保持稳定，内部管理持续提升

　　公司绝缘材料主要产品是电工聚丙烯薄膜和光伏聚酯基膜，用于特高压和光伏行业，未来需求预计仍将保持稳定增长。公司核心管理团队技术背景深厚，研发费用占比接近5%年均8千万。内部管理加强，人均效能近几年持续提高。公司2019年5.6亿并购山东胜通光科，启动多个项目建设，新项目产能释放将驱动公司未来快速成长。

五、投资建议

　　预计2020-2022年公司净利润分别为2.15/2.97/5.12亿元，EPS分别为0.34/0.47/0.82元，现价对应PE分别为28.26/20.45/11.85倍。参考可比公司2020年平均估值为36.84倍，给予公司35倍PE，目标价11.9元，首次给予买入评级。

富信和服务号迎来收获期，公司单季收入环比提升，毛利率趋势向好，行业趋势拐点已至，公司短信业务安全边际显现，机构上调盈利评级。

一、云通信技术积淀深厚，富信和服务号迎来收获期。

　　公司多年致力于云通信转型，已积累“1+3+n”多产品矩阵，拥有较为领先的视频压缩技术，早先布局的富信和服务号业务迎来收获期。7月份，富信发送量已达1亿条，8月份环比增长30%，在2季度已形成新的利润贡献点。公司与华为合作的终端服务号于9月发布，已产生收入。富信和服务号较传统短信壁垒高，公司产品布局较早，有望拉动公司营收和毛利增长。

二、公司收入单季度环比提升，毛利率趋势向好。

　　2020年10月28日，公司发布3季报，实现营业收入18.99亿元，同比减少7.08%；实现归母净利润4363.57万元，同比减少76.02%；扣非归母净利润-685.7万元，同比减少104.6%，总体符合预期。收入单季度环比提升，毛利率趋势向好。公司前三季度营收同比减少7.08%，归母净利润同比减少76.02%；毛利率为13.87%，相较于去年末下降6.26个百分点。原因在于2019年Q4运营商对短信成本进行提价，短信服务商产业链议价权较低，叠加疫情对下游客户提价进度的拖累，导致公司毛利率下降较多。公司通过与下游客户积极沟通，目前云短信业务单毛利额已接近去年同期水平。分季度看，单3季度公司实现营业收入6.92亿元，环比增长19.33%；毛利率为14.19%，相较于H2提升0.5%。

三、行业趋势拐点已至，安全边际显现。

　　运营商短信成本提价，抑制了B端客户短信发送量的需求。根据工信部数据，短信发送量同比增速由2020Q1的38.3%降低至前三季度的19.1%。2020年1-8月短信业务收入增速持续为负，到1-9月转正为0.8%。背后的原因在于短信服务商对客户的提价效应显现，另短信发送具备一定的刚需属性，驱动行业收入增长。9月是行业趋势的拐点，梦网短信业务的安全边际显现。

四、投资建议

　　预计公司20-22年EPS为0.09/0.36/0.58元，给予21年50倍PE，目标价18元。当前公司股价处于低位，上调为“买入”评级。

汽车及零部件行业：全球排放趋严背景下48V轻混系统脱颖而出，望成为主流技术路线之一，普及迎来加速，未来规模有望快速放量。

一、排放趋严，节油路线多措并举，48V轻混系统脱颖而出

　　节能环保大趋势下，全球对车辆排放要求逐步提高，节油技术有望加速普及。中国提出了新的新能源车与混合动力车齐头并进的技术路线，相较以前，对混合动力的支持力度明显提升。混合动力当中按汽车系统电压高低分为不同路线，其中48V轻混系统在节油效率与技术成本之间的性价比较高，未来有望加速普及，成为主流技术路线之一。

　　48V轻混系统是在传统的12V轻混系统上新增的系统，通过更丰富的混合动力技术、具有更少的功率损耗、为发动机减负从而提升效率等措施实现良好的节油效率，并且能够满足汽车智能化加速趋势下更大的用电需求。产品迭代方面，目前市场在用的第一代产品以P0架构为主，未来第二代产品向P2、P3、P4架构升级，节油率有望进一步提升。

二、48V轻混系统应用正快速起步，未来规模有望放量

　　在中国乃至全球范围内，48V轻混系统的应用仍在起步阶段，渗透率不超过2%，但正在迅速提升，欧系、自主品牌将是48V轻混系统的主要推动力。到2025年全球48V轻混系统销量有望突破1000万辆，其中中国销量有望达600万辆。价值量上，到2025年全球48V轻混系统核心部件的市场规模有望超过400亿元，其中中国超过200亿元。

三、投资建议：节能环保，48V轻混系统迎放量之机

　　全球排放趋严背景下，节油技术有望加速普及，中国提出新能源、混合动力齐头并进的路线，对混合动力支持力度明显提升。混合动力当中，48V轻混系统实现了节油效率与成本间的高收益，有望加速普及，预计到2025年中国与全球各自创造超过200、400亿元市场。48V轻混系统由博世、大陆、法雷奥等巨头主导，未来更高效的第二代产品导入在即，有望加速48V轻混系统渗透，建议关注48V轻混系统电机龙头郑煤机。