1.科顺股份：进击的防水行业头部企业，在千亿行业空间与第二梯队拉开差距，公司全国化产能布局进行时，产能释放迎盈利拐点。

2.派克新材：高端精密锻件制造核心供应商，军民航空驱动迎来高景气放量，航天方面受益导弹产业链高景气周期实现加速排产。

3.环保：可再生能源发电补贴又出新政，明确补贴时间期限，生物质补贴方式落地，聚焦优质项目和后起龙头。标的：瀚蓝环境、旺能环境、伟明环保等。

进击的防水行业头部企业，在千亿行业空间与第二梯队拉开差距，公司全国化产能布局进行时，产能释放迎盈利拐点。（**证券）

（1）防水行业：千亿行业空间，竞争格局不断优化

2019年防水市场规模超1600亿，受益于地产竣工潮、基建和旧改，我们预计2022年行业规模有望超过2000亿，2019年-2022年对应复合增速7.3%。远期来看，随着综合交通的发展，构筑物形态的变化，需要防水的材料、部位、形式多样化，防水材料需求量将持续增长。

综上测算，我们预计2020年防水市场规模接近1800亿元，其中住宅防水材料规模约为811亿元，基建防水市场规模约888亿元，年旧小区防水需求在100亿左右。

防水行业目前的竞争格局仍然呈现“大行业，小企业”的特点，从CR3的份额变动看，东方雨虹、科顺股份及凯伦股份的市占率（规模以上企业市场）从2015年的6.7%上升至2019年的26.8%。我们认为，在行业内部的整合驱动和外部利好政策及下游行业集中的推动力的双重作用下，行业格局或将加速优化。

（2）全国化产能布局+盈利改善，有望与第二梯队拉开差距

科顺股份全国化产能布局进行时，放量可期。2019年公司产能1.8亿平方米，公司正在计划筹建德州科顺二期、佛山科顺改扩建项目、福建科顺生产基地等项目，为公司未来三年的快速发展提供充足的产能保障。公司目前在江苏和广东之间没有产能覆盖，福建生产基地将于今年四季度开工，广西和安徽生产基地的建设预计也将于明后年陆续启动。

随着渭南和荆门生产基地陆续投产，公司目前卷材产能提升至2.7亿平方米，增加约50%。我们预计2022年公司防水卷材产能规模将超过4亿平方米，涂料产能约38万吨。我们认为公司全国布局框架初步形成，运输费用率将随着后续生产基地的投产具有一定下降空间。

公司产品销售模式采取“直销+经销”模式。直销和经销收入占比分别保持在60%、40%左右的水平，且公司有扩张经销规模的计划。目前公司以地产业务为主，基建项目为辅。地产业务方面2019年公司与万科（及采筑平台）达成了战略合作，基建业务中标了包括高铁、机场、地下管廊、海绵城市、桥隧、场馆在内的基建项目。

公司2019年人均创收160万元，同比增长42%，经营效率大幅提升，降本增效工作取得显著成效，对比已完成全国化布局的东方雨虹，我们认为随着公司规模化效应的显现，人均创收仍有较大的上升空间。

受益于沥青下行周期、新基地仓储能力的提升和布局优化后的规模效应，公司盈利拐点显现，净利润率有望恢复至10%以上。2019年和2020H1的毛利率均有所上升，对比来看，2020H1科顺毛利率已高于东方雨虹，净利率也取得大幅增长，我们认为公司盈利拐点已经显现，未来盈利能力有望进一步提升。

对比龙头东方雨虹的防水卷材均价和成本，雨虹的产品均价大幅高于科顺，但两个公司的产品均价差距有逐渐缩小的趋势，我们认为公司正在逐步走出过去以价换量的时代。

公司净利润弹性较大，预计2020年科顺股份归母净利为6.7亿元，假设期间费用不变沥青价格每变动1%，科顺净利润变动2%，今年3月开始沥青价格大跌，目前尚未回到前期价格水平，2020年公司业绩或有较大弹性。科顺逐步加大经销规模，以缓解自身现金流压力，2019年科顺净现金流由负转正，我们认为未来公司现金流有望持续改善。

（3）投资建议

公司是第二梯队的领军企业，产业价值长期存在，我们预计2020-2022年EPS为1.1/1.7/2.1元，参考可比公司2020年平均PE32.5x（数据截至2020/10/16，龙头东方雨虹PE31x，我们认为公司2020年公司合理PE估值区间为30-32x，对应目标价33-35元，给予“买入”评级。

高端精密锻件制造核心供应商，军民航空驱动迎来高景气放量，航天方面受益导弹产业链高景气周期实现加速排产。（**证券）

（1）国产锻件核心供应商，深入布局航空/航天/船舶多领域

派克新材是我国少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件的高新技术企业，先后承担了工信部工业强基工程、智能制造专项、科工局军品配套科研、大飞机材料专项等科技及产业化项目。

公司股权较为集中，有利于提高公司管理决策效率。公司目前的主要产品为辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，在产业链居于中上游位置。在航空领域，公司产品已覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机；在航天领域，公司参与长征系列及远征上面级等多个型号运载火箭和多个型号导弹的研制和配套；在舰船领域，公司参与配套的某型号燃气轮机已在部分海军舰艇列装。

截至目前，公司已进入中国航发集团、航天科技集团、航天科工集团、航空工业集团、上海电气、中船重工、中船集团等国内各领域龙头企业或其下属单位的供应链体系，并已通过英国罗罗、日本三菱电机、德国西门子等国际高端装备制造商的供应链体系认证，与国内外众多大型优质客户形成了稳固的业务合作关系。

（2）军民航空需求齐增长，带动上游配套企业打开市场空间

军工的景气度拐点出现在2019年，2020年延续了景气度的扩张，是拐点后的第一年。据WorldAirForces2020统计数据，美国现役各类军机数量为13,266架，在全球现役军机中占比为25%，我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。

公司航空锻件产品主要应用于航空发动机机匣、燃烧室、密封环、支撑环、承力环等重要部位，覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机。当前世界局势对国防提出了更加紧迫的要求，未来武器装备费用增长速度有望高于国防支出总体增速，以航空器为代表的军品有望实现加量布局，公司对应产品有望实现快速放量。

据波音公司《2019-2038民用航空市场展望》报告，截至2018年全球民航机队飞机保有量为25,830架，预计到2038年保有量将增长至50,660架，2019-2038年期间累计交付量为44,040架，价值量6.81万亿美元。

国内民航飞机2019-2038年新增交付量为8,090架，预计交付价值量1.3万亿美元，折合人民币约9万亿元，超大规模市场价值不容小觑。

随着持续研发投入的积淀，我国国产民机已逐步形成体系，呈现快速发展的态势。国产民机的发展，将为产业链带来国产化的历史机遇，以公司为代表的上游航空配套产业有望实现快速放量。此外，考虑到公司已通过英国罗罗全球供应链体系认证，我们认为公司产品或进一步渗透国际民用航空领域，应用到更多国外机型。

（3）主战量产拉动+实战化训练深入实施，导弹处于高景气放量期

换装周期到来将推动新机型、持续上量，导弹需求将同步释放进入高景气放量期。公司导弹用锻件产品主要用于导弹发动机机匣、导弹外壳、环形连接件、装载环等。我们认为，随着我国实战化训练的深入实施，导弹、炮弹等消耗类武器装备使用周期将出现缩短从而获得高成长弹性。公司导弹用锻件产品主要应用于导弹发动机机匣、导弹外壳、环形连接件与装载环，有望随导弹产业链高景气周期实现快速放量。

（4）投资建议

公司在传统锻件业务稳步增长的基础上，深入布局高端精密锻件制造领域。航空方面，公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代；民品业务或随国产民机发展实现快速放量。航天方面，公司对应产品有望随导弹产业链高景气周期实现加速排产。在此假设下，预计公司2020-2022年实现营业收入10.15/12.76/16.23亿元，对应的归母净利润分别为1.82/2.50/3.44亿元，对应EPS为1.68/2.32/3.19元，P/E为46.82/33.98/24.70x。对标可比公司57.87x的2020预测P/E，公司每股目标价为97.22元，首次覆盖给予“买入”评级。