双环传动：全球领先的的高精密齿轮制造龙头，手握全球第一梯队客户资源，下游需求迎来复苏，公司有望享受戴维斯双击，市场份额预计得到显著提升。

天华超净：切入新能源车上游锂盐新赛道，绑定宁德时代，资源、加工、客户三方面具备高起点，成长性十足，将成为公司未来发展最大亮点；传统两大业务精密制造和医疗领域，稳健增长可期。

券商行业：券商合并顺应证券行业打造航母级券商的发展大潮，行业综合竞争力突出、资本实力强劲的头部券商仍继续在各方面领跑行业发展，将更为受益行业变革。标的：中信证券、华泰证券。

全球领先的的高精密齿轮制造龙头，手握全球第一梯队客户资源，下游需求迎来复苏，公司有望享受戴维斯双击，市场份额预计得到显著提升。（**证券）

一、全球规模最大的专业齿轮制造供应商之一

　　双环传动创立于1980年，四十年的发展历程中始终坚持专注于传动齿轮的研发、设计与制造，产品与客户结构不断升级，迄今已形成了覆盖燃料车、新能源车、高铁轨道交通及工业机器人等多个领域的齿轮产品结构，种类达上千种。公司目前拥有浙江双环、江苏双环、嘉兴双环等多个国内外生产制造基地，已一举成为全球规模最大的专业齿轮制造服务供应商之一。

二、国内高精密齿轮制造龙头，四大核心优势明显
　　作为国内高精密齿轮制造龙头，公司核心竞争优势主要源于:1)先进的工艺水平、自主设计开发能力以及世界领先的齿轮制造设备；2）手握全球第一梯队客户资源，客户结构不断升级。作为采埃孚自动变齿轮国内唯一供应商，以及成功切入各大主流整车厂和主机厂供应链体系，彰显客户对双环的全面认可；3）多年持续投入进行产能储备，行业拐点来临之时极具弹性；4）前瞻性部署电驱动齿轮技术，新能源车催生新增长点，目前公司新能源车传动部件销售占乘用车传动部件销售收入30%以上。

三、下游需求好转利好龙头，公司市场份额进一步提升

　　随着成本驱动、技术升级与整车厂行业集中度提升等多种因素交织导致过去由整车厂垄断的供应链模式逐步向全球分工、协同发展的汽车生产模式而转变。在这样的变革过程中，则催生出对第三方专业零部件制造企业的外购需求，只有已具备较大的生产规模以及较高的技术水平的零部件企业才有能力与主机厂共同开发、设计相关零部件产品，未来强强联合的趋势有望进一步得以彰显，齿轮行业小企业被出清，龙头企业集中度提升。同时根据乘联会最新数据显示，我国乘用车、商用车以及工程机械用车销量在20年Q1触底反弹，Q2持续向好，随着下游需求的逐步复苏公司有望受益于戴维斯双击，市场份额得以进一步提升。

四、盈利预测与投资建议

　　作为我国高精密齿轮制造龙头，公司具备全球领先的设备、工艺水平以及自主设计开发能力，同时手握全球第一梯队客户资源。随着下游乘用车的复苏，商用车以及工程机械用车市场的持续高景气度，叠加新能源车等新增市场的快速增长，公司充足的产能储备与下游龙头客户的强强联合有望享受戴维斯双击，市场份额预计得到显著提升。预计公司20/21/22年收入37.0/46.3/56.5亿元，净利润0.6/2.1/3.6亿元，考虑到公司为行业龙头，并且在未来三年业绩有望保持高速增长，给予公司2021年30倍估值，按照公司2021年EPS预测值，对应公司2021年股价目标9.3元/股，首次覆盖给予“买入"评级。

切入新能源车上游锂盐新赛道，绑定宁德时代，资源、加工、客户三方面具备高起点，成长性十足，将成为公司未来发展最大亮点；传统两大业务精密制造和医疗领域，稳健增长可期。（**证券）

一、设立天宜锂业，绑定宁德时代，步入新的“锂”程
　　经过在防静电超净业务和医疗器械领域的多年耕耘，2018年天华超净与宁德时代以及其他股东共同成立天宜锂业，切入了新能源车上游这一充满成长性的新赛道，在资源、加工、客户三方面都具有很高的起点。资源上，天宜锂业入股了澳洲AVZMinerals，其持有刚果金Manono锂锡矿项目60%股权，有利于公司日后锁定Manono产品包销权。加工上，天宜锂业规划了两期共四万吨锂电材料（氢氧化锂等），其中一期产能有望于2020年内投产。客户方面，电池巨头宁德时代直接持有天宜锂业15%股权，并和天宜锂业签署了合作协议，将优先采购天宜锂业的锂盐。此外，股东宁德时代还是Pilbara第一大股东，进一步保障了天宜锂业的锂矿供应。

二、氢氧化锂势不可挡，二线厂商将迎来契机
　　从行业角度来看，公司旗下天宜锂业或将在量、价两方面同时迎来契机。（1）海外新能源车产销全面加速将显著拉动海外氢氧化锂需求，预计2021年全球需求增量7万吨，在一线大厂仅有赣锋锂业有新增产能的情况下，总体供应较为紧张，预计单吨盈利将持续修复，最终或有望超过1万元/吨；（2）2021年氢氧化锂第一梯队厂商更加专注海外，二线厂商出口氢氧化锂也会开始逐步上量，意味着国内市场氢氧化锂供给方面的竞争可能减弱，天华超净旗下天宜锂业作为专注国内的二线氢氧化锂厂商将迎来大契机，饱满的订单有望支撑其产能利用率快速爬升。

三、盈利预测与评级
　　天华超净主业稳健，而新业务瞄准了氢氧化锂这一五年CAGR高达40%的细分市场，成长性十足。核心推荐逻辑如下：（1）前两大主业的下游分别是精密制造和医疗领域，稳健增长可期；（2）锂业务方面，公司通过天宜锂业同时布局了锂资源和氢氧化锂，具备较强的竞争力；公司和宁德时代关系紧密，氢氧化锂认证期有望大幅缩短，产能利用率也有望快速攀升；（3）海外新能源车产销大幅提速，氢氧化锂供给偏紧有望迎来涨价，增厚公司业绩。公司2020年新增防疫类业务，大幅增厚2020年业绩，但预计随着疫情平稳该业务将逐步淡化。假设2020-2022年氢氧化锂销量分别为0.35/1.1/2.5万吨、防疫类业务2020年后不再开展，对应公司2020-2022年归母净利分别为2.95/1.38/2.33亿元，对应估值30/64/38，给予“买入”评级。

券商合并顺应证券行业打造航母级券商的发展大潮，行业综合竞争力突出、资本实力强劲的头部券商仍继续在各方面领跑行业发展，将更为受益行业变革。标的：华泰证券、中信证券（**证券）

一、国联证券吸收合并国金证券

　　国联证券拟通过受让长沙涌金持有的部分国金证券股份，同时筹划向国金证券全体股东发行股票换股吸收合并国金证券。双方优势互补，合并将促进国联证券资本金快速扩张，经纪、投行业务有望实现飞跃式发展：1）截止上半年末，国金、国联证券净资产分别为210.37亿/82.46亿，分别位列行业第22/60；合并完成后公司净资产将快速提升至300亿左右，行业排名将提升至第19位（次于第18名312.15亿）；公司资本金得到有效快速的提升，有利公司业务的发展。2）国联证券目前拥有87家营业部，其中60家位于江苏省内；国金证券拥有68家营业部，其中28家位于西南地区；合并完成后公司证券营业部将在华东及西南地区拥有竞争优势，同时国联持有基金投顾业务牌照，将推动公司经纪业务市占率的快速提升；国金证券近年在投行业务方面进步飞速，20年上半年实现投行业务净收入7.4亿元，位列行业第9名；在国金证券优异的投行业务能力基础上叠加国联证券在江苏省内的地缘性资源禀赋优势，公司投行业务有望进一步提升。
二、引入机制灵活的民营股东，优化公司治理结构

　　国联集团目前直接持有国联证券22.87%的股权，并通过其控制的国联信托、国联电力、民生投资、一棉纺织及华光股份间接控制国联证券35%的股权，合计控制国联证券57.87%的股权，为国联证券的控股股东，国联证券实际控制人为无锡市国资委；国金证券股权结构相对较为分散，长沙涌金集团及涌金投资合计持有公司27.34%股份，非国有法人股东占比相对较高；合并完成后将稀释无锡市国资委持有国联证券的股份，但其仍为公司第一大股东，同时引入国金证券民营股东，有利于进一步优化国联证券公司治理结构，提升公司市场化水平，有利公司的长远发展。
三、投资建议

　　国联证券吸收合并国金证券将进一步提升自身的综合竞争能力及盈利能力，合并顺应证券行业打造航母级券商的发展大潮；行业综合竞争力突出、资本实力强劲的头部券商仍继续在各方面领跑行业发展，也将更为受益行业变革，推荐维持综合实力领跑行业的华泰证券、中信证券、中金公司。