1.中新赛克：国内网络可视化龙头，网络可视化需求向好，大型项目招标启动在即，公司业绩有望触底改善。

2.海普瑞：国内肝素原料药及制剂龙头企业，美国政府预期肝素原料药储备量巨大，全资子公司SPL长期布局美国肝素原料药生产，优势明显。

3.锂电：它构筑锂电池核心竞争力，也是动力电池获得高电压、高比能、高安全性等性能优势的重要保证，看好能够开发出批量用于高镍/高电压/硅碳负极的电解液配方的企业。标的：新宙邦、天赐材料、奥克股份、石大胜华。

国内网络可视化龙头，网络可视化需求向好，大型项目招标启动在即，公司业绩有望触底改善。（**证券）

（1）宽带网产品需求有望回暖，未来发展可期

中新赛克的主要收入来源为网络可视化宽带网产品，为公司持续提供发展所需的资金，成为公司名副其实的现金奶牛。目前，国内部署网络可视化产品的网络节点还较少，我们预计随着带宽及流量的持续增长，网络安全的需求也会日渐强烈，因此渗透率的提升空间大。

我们预计单一运营商对宽带网硬件产品的需求为117亿元（此处只包括运营商网络的市场需求，不包括IDC机房出口、企业局域网出口等设备市场空间），如果假设三大电信运营商配置基本相同，则到总体的市场空间为351亿元，部署节奏假设为3年左右，则单年市场近120亿元。

我们预计从2017-2021年，宽带网产品行业增速在25-35%，处于中高速增长水平，预计2021年产品部署开始走向汇聚层后，经过3年左右的时间发展，网络层级渗透率提升的逻辑将告一段落，市场的增量将主要靠数据流量驱动单节点增加板卡和单端口容量升级（比如100G升级到400G/800G），硬件行业增速可能降到15-20%。再往后，随着网络内容从原有的语音、文字向图片、视频数据升级，及物联网数据占比逐渐增大，对原始数据提取完成之后，后端分析软件产品的作用凸显，相关产品将快速增长，驱动整体网络可视化增长的因素将从硬件向软件转移。除此之外，网络部署的节点也可能扩散至数据中心、企业网等市场。

从网络可视化宽带网产品的收入来看，中新赛克的收入远高于其它公司，属于行业龙头，且增长较快，加上公司的高毛利支撑起公司的高研发投入，持续构建技术优势，有利于稳定份额，未来发展前景确定性高。中新赛克以直销为主，重视渠道的下沉与客户的覆盖面，客户主要为政府及运营商。重视直销模式是公司维持高毛利水平的重要原因之一。

（2）移动网络可视化产品有望随网络升级更新迭代

移动互联网数据网络可视化属于全新领域，与区域内基层民警数量、警务部门预算、地方治安或政治事件、网络制式发展等因素有关。由于此类产品的主要使用者为基层民警，我们初步按照全国基层民警的数量和配置比例，以及公司的产品的单价情况，预估出移动式产品整体的市场空间。

未来，网络可视化市场有望按着以下三个趋势发展：一是信息安全威胁与影响加强，内容与流量监管成为常态。二是互联网流量急剧增长，电信运营商“智能管道”经营成为必然。三是挖掘网络流量潜在价值，“流量的大数据经营”成为发展趋势。

（3）投资建议

受疫情影响，公司上半年订单交付及新增订单不及预期，股价明显回调，但我们认为行业需求正在向好，大型项目招标启动在即。扣除股权激励费用后，我们预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为2.13亿元/3.20亿元/5.46亿元，PE为56X、37X、22X，如果加回股权激励摊销费用，则2020/2021/2022年归母净利润分别为3.00亿元/4.59亿元/6.39亿元，PE为39X、26X、19X。考虑到而公司市场地位领先，管理经营优秀，行业需求正在复苏，公司后端软件产品有望实现突破，维持“买入”评级。

国内肝素原料药及制剂龙头企业，美国政府预期肝素原料药储备量巨大，全资子公司SPL长期布局美国肝素原料药生产，优势明显。（**证券）

（1）美国政府正在储备用于生产基本药品的原料药

美国政府于8月26日更新了其之前关于国家储备采购原料药的招标书，其中包括新的对肝素原料药和依诺肝素原料药的采购需求。原料药可用于在未来大流行或国家紧急情况下为美国药物供应链增加一层保护。

美国储备库之前仅限于医疗机构需要用来应对诸如飓风、大流行或炭疽爆发的药品和医疗用品，而现在正扩大到多种关键API的供应。在关键API不在美国境内生产且无法进口的紧急情况下，储备API可供应给美国国内药企支持药品生产，能应付更长时间的国家紧急状况如新冠肺炎疫情等。

在招标书中肝素原料药作为单独类别列出。7月份的招标书版本列出其基础供应要求为45.6万亿个基本单位。在8月26日的新招标书肝素API的基础供应要求更改为2250亿个基本单位，要求在2020年12月31日之前供应；在五年内的潜在供应要求为4.275万亿个基本单位。

（2）大部分中国肝素企业难以参与本次招标

此次招标书规定供应商必须符合某些联邦采购规定（FAR）的要求。其中，本次招标对投标产品的生产地进行了严格要求。该招标书适用联邦法案52.225-5TradeAgreementsAct，指定了某些享有特别贸易待遇的国家或地区（TAAdesignatedcountry）。本次招标书规定来自美国本土或指定国家地区的原料药将被考虑采购。值得关注的是，中国大陆并未被纳入TAA指定国家名单。

由于招标对美国本土和TAA指定国家优先，中国企业原料药主要生产程序大多在中国大陆，在本次招标中将处于相对劣势。在中美贸易摩擦余波未平、两国关系极不稳定的态势下，中国大陆企业获得本次采购合同的可能性进一步下降。

（3）依托海外子公司SPL，海普瑞在此次竞标中优势明显

海普瑞是全球最大的肝素原料药企业，肝素原料药长期大量出口欧美国家，品质获世界肯定。2014年4月，海普瑞收购了原为世界第二大的肝素原料药企业的美国SPL的100%股权。此次并购一举奠定了海普瑞在全球肝素原料药市场的绝对领先地位。在被海普瑞并购后，SPL的从生产原料猪小肠肠衣的采购到主要生产程序仍然保留在美国国内，这在现存的大型供应商中是唯一的。在此次招标中，SPL占有较大的主场优势。作为SPL的母公司，如果本次竞标成功，预计海普瑞将迎来业绩的进一步增长。

（4）投资建议

我们维持公司2020-2022年归母净利润预测分别为10.73亿、13.03亿、17.38亿元，对应EPS预测分别为0.73、0.89、1.18元，对应当前股价PE分别为34、28、21倍。继续重点推荐，维持“买入”评级。

它构筑锂电池核心竞争力，也是动力电池获得高电压、高比能、高安全性等性能优势的重要保证，看好能够开发出批量用于高镍/高电压/硅碳负极的电解液配方的企业。（**证券）

（1）电解液添加剂：锂电电解液核心竞争力

添加剂在电解液中的成本占比10%，是电池性能改善的关键材料。锂电池电解液由溶剂、电解质和添加剂等组成，质量占比分别为83%/12%/5%，鉴于各组分单价的不同分别占电解液成本为30%/50%/10%。电解液添加剂种类繁多，成膜添加剂用量大并能有效改善电池关键性能。

通常动力电池提高能量密度依靠：1、采用能量密度更高的正负极材料（如高镍正极、硅碳负极）与2、提高体系电压两个重要方法。但经常出现锂析出、电解液氧化分解等问题，进而使电池的快充倍率、循环寿命等性能大幅降低。因此，成膜添加剂通过对正负极上SEI/CEI膜的修饰改性提高电子穿过性与降低电解液的反应消耗从而提升电池的综合性能。

在目前使用的100多种添加剂中，最常用的是VC与FEC，可称之为传统成膜电解液添加剂。由于泰兴华盛、苏州华一（已经被奥克股份收购35%股权）、张家港瀚康（已经被新宙邦收购100%股权）三家研发时间早，专利布局完善，工艺与成本优势明显，其他企业难以进入传统成膜添加剂的生产领域，垄断竞争格局明显。

当前添加剂在电解液中质量占比约为5%，其中VC与FEC目前在电解液中含量2-3%。根据高工锂电与鑫椤资讯统计，预计2021年全球电解液需求约为40万吨，按照当前添加剂的质量占比5%测算，全球添加剂需求约2万吨，其中VC与FEC总需求约为1万吨。未来我们认为添加剂发展空间大的原因有：1）新能源汽车行业重新步入快速发展轨道。2）锂电在储能等领域渗透率逐渐提高。3）传统添加剂添加量有望进一步提高。4）高镍等体系安全性对新型添加剂的需求结构性提升。

（2）电解液添加剂成为电解液企业核心竞争力

差异化添加剂已经成为电解液核心竞争力的关键体现。以新宙邦为例：新宙邦最早于2013年开始研发高温添加剂磷酸三丙炔酯（TPP），其研究结果表明TPP可以生成性能优异的CEI膜与SEI膜，有效地抑制气体的产生，减缓电池阻抗的增长，并且可以抑制负极锂枝晶的形成。相比于同类产品1,3-丙磺内酯（PS）和硫酸乙烯酯（DTD），TPP更加环保并且性能更加稳定。

开发差异化的电解液添加剂与配方就成为企业提升产品附加值的重要策略。以高电压电解液为例，2020年9月初，高电压4.35V电解液价格为5.6万元/吨，而高电压4.4V电解液价格为7.0万元/吨，价格提高了25%。并且，新型添加剂的开发周期长，3C领域需要1-2年，动力电池领域需要5-10年。未来我们看好能够开发出批量用于高镍/高电压/硅碳负极的电解液配方的企业。

（3）看好能够开发出批量用于高镍/高电压/硅碳负极的电解液配方的企业。预计电动车与储能市场需求有望持续增长，看好具有技术优势与规模优势的锂电电解液龙头：新宙邦、天赐材料、奥克股份，关注石大胜华。