鹏博士：国内规模最大民营电信增值服务上市公司谷底已过，资金压力缓解，管理效率提升，数据中心业务HOMM模式实现快速崛起，有望借力数据中心迎接新一轮成长。

南方航空：航空龙头央企京广双枢纽战略落地，欧美线掣肘问题将有望得到彻底解决，国际线收益品质有望提升，行业处于历史性底部，需求及估值望迎来改善。

维生素：行业从需求、供给、渠道近期边际上都出现了积极变化，望进入新一轮的价格上涨通道，业绩与估值或迎来双提升。

国内规模最大民营电信增值服务上市公司，资金压力缓解，管理效率提升，数据中心业务HOMM模式实现快速崛起，谷底已过有望借力数据中心迎接新一轮成长。

一、国内规模最大的民营电信增值服务上市公司，谷底已过有望借力数据中心迎接新一轮成长

公司是国内规模最大的民营电信增值服务上市公司，近十年来，公司主营业务始终专注于通信行业，始终围绕数据中心、互联网接入业务等开展经营，是拥有全国范围内牌照的全业务运营商。公司过去十年经历三个发展期：1、2010-2016年，收入自17.6亿元持续增长到2016年高峰期的88.5亿元，主要是长城宽带业务持续扩张。2017年归母净利润达到高峰期的7.67亿元；2、2017-2019年，宽带市场随着中国移动的加入而竞争加剧，公司收入由2017的81.7亿元下滑至2019年的60.5亿元。截止2019年，公司在网用户下降到1046万户，较2016年高峰期下降23%。在长城宽带经营不善背景下，公司2019年计提大额资产减值，净利润亏损57.5亿元，达到谷底；3、2020年以后是公司转型升级，调整业务重心的阶段。公司逐渐聚焦数据中心业务，战略收缩长城宽带业务。2020Q1公司实现收入13.36亿元，同比下降16.52%；扣非净利润0.45亿元，同比增长149.73%。

二、定增+高激励员工持股，资金压力缓解，管理效率有望提升
公司近期发布定增方案。本次非公开发行的股票金额27.6亿元，其中主要是由控股股东关联方参与认购，另外公司本次引入中安国际投资有限公司作为战略投资者，定增价格6.42元。截止2020Q1，公司有息负债超过60亿元，此次定增将大大缓解近两年困扰公司的债务压力；另外，大股东参与认购，增强市场对公司信心；战投的引入也将带动公司业务发展。

公司于2020年7月推出第一期员工持股方案，覆盖公司高管及中层骨干人员。在解锁条件中，2020-2021年业绩考核为扣非净利润分别不低于3亿元、6亿元，高激励要求下有望有效提升公司整体管理及运营效率。

三、长城宽带瘦身，数据中心业务HOMM模式有望实现快速崛起
长城宽带由于受到移动入局带来的竞争急剧激烈，开始战略调整。公司不再投资新的区域城市，并在已有网络覆盖城市加强资源整合与横向合作。公司与北京联通于2019年8月15日以书面方式签订《合作协议》，公司拟将在北京地域内的家庭宽带用户、政企宽带及互联网专线用户业务全部转让给北京联通。未来，面向企业的云网业务成为互联网接入升级的亮点。
数据中心属于典型的重资产投入，公司考虑到目前自身资金情况以及自身优势，创新采用HOMM即酒店运营管理模式，是公司全新创立的数字地产经营模式。2020年4月，公司公告拟与平盛国际、锦泉元和投资管签署《资产转让协议书》及《数据中心业务委托运营协议》。《资产转让协议》拟转让数据中心的相关资产，转让价格为23亿元人民币。《数据中心业务委托运营协议》约定公司继续运营和管理数据中心，公司就依托标的资产开展数据中心业务的全部业务收入与锦泉投资进行收入分成。此次资产转让以及数据中心委托运营即公司HOMM模式的具体实践。
公司珠海大数据产业园\廊坊云计算数据中心公司以及南京佳力图联合共建南京楷德悠云数据中心则是HOMM模式规模复制的典型案例。预计公司通过HOMM的轻资产模式，将快速实现全国扩张。2023年，公司预计可运营机柜规模数量将达到12万个，辐射京津冀、长江经济带及粤港澳大湾区三大城市圈。

四、盈利预测

预计公司2020-2022年净利润3.6、6.3和7.4亿元，对应PE分别为36、20和17倍，考虑可比公司2021平均PE 56倍，给予公司2021年30倍PE,对应目标价13.2，首次覆盖给予买入评级

航空龙头央企京广双枢纽战略落地，欧美线掣肘问题将有望得到彻底解决，国际线收益品质有望提升，行业处于历史性底部，需求及估值望迎来改善。

一、作为中国航空业龙头央企，南方航空机队规模全球第三，客运量全球第四，2019年飞机达到862架，旅客运输量为1.52亿人次，与欧美大航相比近20年客运量复合增速仅次于欧洲廉航龙头瑞安航空。在需求周期、供给周期、油价周期、汇率周期四大周期共同作用下，南方航空盈利具有显著周期性，净利率大幅波动，净资产增长近半来自股权融资。随着南航京广双枢纽战略落地，其欧美线掣肘问题将有望得到彻底解决，在疫情影响结束之后，南航国际线收益品质有望提升。

二、中国航空业从来不缺逻辑，当前正是历史性的底部。中国正处在航空需求高速增长期，人均乘机次数刚达到0.47次，而航空业发展环境十分不利的日本，人均乘机次数都在1次以上。中国航空业需求高速增长的进程不会因为一次疫情就中断。由于变量众多，周期难以判断，投资航空业历来都属于火中取栗，危机投资是当前发展阶段最有效的投资策略。全球来看，欧美亚各国的航司，无论是处在激烈竞争阶段还是相对垄断阶段，其每一轮的大周期，基本都是以大型危机为起点。在COVID-19疫情冲击下，南航估值也再次来到历史性的底部，3月24日南航A股破净，PB跌至本轮行情最低点0.97。

三、估值修复与供需改善，下半年大概率兑现其一。如果疫情接下来持续时间较短，则航司亏损持续收窄，估值将率先修复，与新冠相关的药物研发进度是这一逻辑的最强催化剂。如果疫情持续时间较长，重压之下必有某些海内外航司难以为继，全行业将有望再次迎来重整。退一步考虑，即便重整的局面没有出现，由于全行业的现金流被此次疫情严重消耗，未来两年行业的机队引进速度也将大概率放缓。如果需求持续恢复，那么显著的供需差将有望显现。

四、投资建议：上一轮周期的底部，正是新一轮周期的起点。因为中短期事件性冲击而对中国航空业长期逻辑产生疑虑，是每一次周期底部之时的典型表现。当前正站在航空股新一轮大周期的起点上。在航空股的大周期中，危机决定底部，格局决定中枢，坚定看好中国航空板块当下的投资机会。中外航司历次经验也表明，航空股大周期级别的行情，从底部启动之后，持续时间往往会在一年以上。预计南方航空20-22年归母净利润分别为-130.65亿元、75.62亿元、37.54亿元，对应PE为-6.42倍、13.18倍、26.55倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

维生素行业从需求、供给、渠道，近期边际上都出现了积极变化，望进入新一轮的价格上涨通道，业绩与估值双提升。

维生素行业无论是从需求、供给、渠道，近期边际上都出现了明显的变化。

从需求端来看，8月开始维生素逐步进入传统旺季，下半年节假日集中，动物蛋白需求趋好，利好维维生素需求；

从供给端来看，受夏季高温的影响，国内外维生素企业产能集中检修，而且此轮企业检修时间要长于往年的15-30天检修时间，供给收紧的趋势非常明显；

从渠道库存来看，春节过后，新冠疫情恐慌下，国内和海外维生素集中补库存，透支了短期需求，导致5月下旬下游采购量有所下降，但渠道和终端库存在5月份后经历了2-3个月的消耗之后，渠道和终端库存有明显下降。

综合来看，维生素行业有望进入新一轮的价格上涨通道。并且维生素相关的公司基本都涉足了医药、保健品等相关行业，容易形成业绩与估值的双提升。

建议重点关注浙江医药、新和成、安迪苏、兄弟科技和花园生物等维生素企业。