花旗下调比亚迪电子盈利预测！

电子烟产品作为比亚迪电子的新产品被市场寄予厚望，但关键要看该业务何时能带来真正的利润贡献。

近期，花旗发表一份研究报告称，市场对比亚迪电子（0285.HK）电子烟业务憧憬过早，导致股价大幅反弹，“虽然公司已获得电子烟制造商许可证，但内需在监管下持续疲软，出口取得进展亦需要一段时间，预期该业务今明两年贡献不大，发展令人失望。”

花旗指出，现时整个供应链的库存水平很高，预期全行业去库存需时较长，虽维持对比亚迪电子的长期买入评级，预期可实现周期复苏，但鉴于短期内的负面影响，对其开展为期90日的负面观察，并将2022年盈利预测下调5%，目标价为26港元。

这一目标价仍显著高于最新收盘价。比亚迪电子近期经历一波反弹，5月初低点至今累计涨超32%，最新收盘价为19.76港元/股，涨3.67%。

比亚迪电子很早就开始布局电子烟业务。早在2019年，比亚迪就申请了关于多孔陶瓷（电子烟的重要零部件）相关专利。去年8月，比亚迪电子还加入了中国电子商会电子烟行业委员会，担任委员会常务理事职务。

不过，电子烟业务似乎一直进展缓慢。光大证券在2021年8月的研报中表示，在陶瓷雾化芯方面，公司布局40条全自动化产线，全部满产下月产能近1亿颗，并于近期开始量产出货，量产进度及规模不及先前预期。后续发展前景预期提振需等待陶瓷雾化芯产品进一步放量，以及监管政策逐步趋于明朗。

在招商证券近期记录的一份调研纪要中，比亚迪电子高管介绍称，公司电子烟有加热不燃烧和雾化两种产品。加热不燃烧产品方面，自动化产线已投入，今年五一后开始量产交付，确定性非常高。雾化产品相对富有弹性，从前年开始与海外大客户频繁互动，开始讨论 2024年量产项目，雾化产品今年落地可能性较高。雾化业务毛利率比传统消费电子高，现在公司服务的客户是全球最大的雾化公司。

电子烟市场是一片蓝海，尤其出口需求旺盛。近期发布的《2022年电子烟产业出口蓝皮书》显示，2022年一季度中国电子烟出口额达453亿元，预计2022年出口总额将达1867亿元，同比增长35%；全球电子烟市场规模今年一季度达250亿美元，预计2022年将达1080亿美元，同比增长35%，美国仍为全球最大电子烟市场。

电子烟在比亚迪电子业务板块中属于新型智能产品，该业务覆盖产品很广，还包括物联网、智能家居、游戏硬件、机器人、无人机等产品。这块业务在2021年贡献了124.45亿元的营收，占整体收入的13.97%，同比增长31.33%。

比亚迪电子没有具体披露电子烟方面的营收情况，仅表示期内完成电子雾化产品核心专利布局和产能建设，并与多家客户展开合作，研发和投产进展顺利，产品线打开业务成长新空间。

由于疫情冲击需求，比亚迪电子整体产能利用率较低，导致毛利率疲软，出现增收不增利。财报显示，比亚迪电子2021年营收895.66亿元，同比增长21.87%；归母净利润23.1亿元，同比下滑57.55%。一季度延续这一趋势，营收增长5.2%至210亿元，净利润大幅下滑78%至1.8亿元。

手机等消费电子产品仍然是公司主要营收来源。年报显示，2021年手机及笔电业务收入716.31亿元，同比增长47.03%；汽车智能系统业务收入增长最快，同比增长107.47%，为37.7亿元，但总收入中仅占4.23%。

一周之前，花旗曾重申比亚迪电子的“买入”评级，认为公司第二季仍充满挑战，收入和利润率将受压，规模效应未得以显现，但相信随着新产品的增加和效率的提高，下半年业务或可较上半年改善。

华泰证券也预计，比亚迪电子毛利率将在2022年下半年恢复，原因是产能利用率逐步恢复；与北美客户的深化合作，渗透率提升并扩大合作产品领域；以及汽车智能系统领域的强劲增长。然而，公司将继续受到不利因素的影响，例如疫情持续和安卓客户需求疲软。