2月12日，北京联想全球总部，郑孝明第一次以CFO身份单独面对包括证券时报在内的国内媒体。他在华尔街投行和互联网大厂有多年从业经历，去年起履新联想集团。

窗外是冬日暖阳，室内话题却环绕着全球科技产业最胶着的命题展开：存储暴涨、AI军备竞赛、估值折价，联想集团如何在这场百年变局中，从“硬件的联想”进化为“AI的联想”，成为核心议题。

近一个小时的对话，郑孝明频繁使用一个词：“机会”。在他看来，这一轮由AI大模型训练触发的存储周期，正在以一种史无前例的速度和烈度重塑行业版图。联想希望凭借35年供应链积累与一场“罕为人知的自我手术”，站上价值重估的临界点。

超级存储周期

“历史上没有看到这么快的暴涨。”谈及本轮存储周期，郑孝明少见地用了一个绝对化表述。

机构统计显示，截至2026年第一季度，内存价格环比上涨80%—90%，迎来创纪录暴涨，背后主要推手是通用服务器DRAM价格大幅攀升。昨天，联想集团董事长杨元庆判断，今年全年存储等零部件价格或都将处于上升趋势。他强调，联想集团从规模上不逊于云服务厂商，有相对充分的供应保障和有竞争力的价格。联想集团将发挥卓越的供应链管理和运营能力，发挥联想规模优势，实现多元化供应，保持与供应商良好合作。

四大云巨头6500亿美元的年度资本支出、甲骨文和谷歌巨额发债……抢购HBM和DDR5的，是地球上最不缺钱的玩家。这与过去任何一轮由消费电子驱动的存储周期截然不同。

市场担忧成本传导会侵蚀联想PC业务的利润。郑孝明却给出了一个令在场记者意外的答案：截至第三财季末，联想持有的存储库存相当于7—8个月用量，远超行业平均的2—3个月。

2024年4月美国关税警报拉响时，郑孝明等联想高管就做了一件事：与供应链主管逐一盘点三大库存——零件库存、成品库存、渠道库存。“彼时投资者电话会里全是焦虑，他却说服管理层逆势加码。那时候我们做了5%的费用控制，不在增长上砍，而是砍别的地方。”郑孝明表示。

隐形的战略备货，演变为联想集团穿越周期的防弹衣。库存不仅是财务数字，也是与中小厂商拉开差距的筹码——毕竟，同样涨100美元成本，300美元的低端机无法承受，但联想有高端产品线消化压力。

经过这一轮内存周期的洗礼，消费电子行业马太效应或会空前强化。郑孝明用“强者恒强”来形容PC玩家的发展趋势：“我们判断，联想的市场份额会更加增长。” 

ISG“造血” 

AI剧变背景下，联想想将ISG业务作为牵引未来业绩增长的新极。从昨天披露的第三财季财报来看，依然亏损。

“错过机遇”让联想付出一定代价：不仅市场份额追赶吃力，研发层面也产生了“流血”与冲销。对一家强调执行力的公司而言，这是需要被正视的教训。

2025年底，杨元庆下定决心，ISG启动战略性重组，砍掉不符合未来趋势的产品线，一次性计提2.85亿美元费用。郑孝明的角色，是用财务纪律为这场“手术”保驾护航。

效果正在显现。第三财季，ISG营收367亿元人民币，同比增长超31%，创历史新高。其中海神液冷业务同比暴增300%——这项曾被质疑“过于超前”的技术，在AI功耗危机下成为溢价利器。更重要的是，重组预计在未来三年每年带来14亿元人民币的净成本节省。

按照郑孝明预测，ISG将在第四财季实现扭亏为盈，并进入持续盈利增长轨道。

背后既有降本的原因，也有外延并购的效用发挥。近期，联想集团筹划收购一家以色列高端企业级存储公司。一旦通过审批，联想将拥有自研高端存储IP，结束过去“卖服务器却贴牌别人存储”的历史。“这会是新的爆发点。”郑孝明表示。

不止于硬件

2025/2026财年第三财季，联想集团AI相关营收同比增长72%，占集团总营收比重提升至32%。杨元庆表示，AI相关营收已经占到联想集团整体营收的近三分之一，真正成为了增长的重要引擎。

不过资本市场对联想的估值认知仍停留在硬件公司，这种判断会随着联想新战略的推进而改变吗？郑孝明对证券时报记者给出的回答是，终端入口的价值有待重估。

他举了两个例子：OpenAI从苹果挖走乔纳森·伊夫，字节跳动试图做手机。“每一家都不想放弃入口。”在他看来，AI正在创造一次颠覆操作系统格局的可能——而联想拥有全球最广泛的PC、手机、平板装机量，这是任何软件厂商无法忽视的资产。

2026年CES上，联想面向全球发布个人超级智能体Lenovo Qira，作为跨设备、跨应用的系统级AI代理。郑孝明说，CTO给自己定的KPI是“把更多的IOM（独立模型）更快地结合进Qira”。当用户不必在豆包、DeepSeek、ChatGPT之间反复切换，联想将成为AI体验的总集成商。“我相信屏还是重要的——手机、电脑、平板，这三块我们的份额都是全球前三。”

郑孝明透露一个内部指标：联想设备上自有AI代理的日活渗透率正从40%向50%攀升。每一次大模型出圈，都会带来一波用户激活。当杀手级应用尚未诞生，占据入口就是占据未来分成的门票。

“戴尔拥有超16倍估值，联想则为9倍多，相差60%以上。”在郑孝明眼中，市场对联想的折价源于两点：ISG尚未兑现稳定盈利，以及PC周期的惯性认知。

郑孝明看到的变化是：AI服务器毛利虽低，但订单储备已达155亿美元；未来一两年，AI服务器毛利率有望提升至与PC相当。届时ISG业务占比持续提升，联想将从“PC公司”重估为“多业务科技公司”。

他同时在思考更远的边界。当记者问及端侧AI是否会带来换机潮，他摇了摇头：“我不相信烧钱抢份额。而是更看重存量设备上AI服务的活跃度——这才是可持续的商业模式，而非周期性的硬件脉冲。”