e公司-上市公司资讯第一平台；最新、最快、最有价值的上市公司快讯；数据拆解上市公司密码，为投资者挖掘客观信息；撮合上市公司与投资者互动，直播上市公司有价值的活动、会议。

上市公司资讯第一平台

综合股票资讯公告视频

共查询到163篇相关资讯

大数据揭秘低估值策略有效性提高胜率有窍门

图虫创意/供图证券时报记者陈见南今年以来，市场风格明显偏向成长股，低估值股票表现受到一定抑制。截至3月底，申万低市净率指数下跌0.7%，低市盈率指数微涨0.07%；行业板块方面，煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化等低估值行业均跌超5%。市场对低估值股票存在着两种截然不同的观点：一种认为低估值股票是黄金坑，长期收益率高；另一种认为低估值股票往往资产状况不佳，蕴藏着较大的投资风险。馅饼还是陷阱？投资者如何提升低估值股票的投资胜率？本文将深入探讨低估值股票的投资胜率，通过分析低市盈率股票与低市净率股票的表现，剖析其内在的风险信号，挖掘提高投资胜率的实用策略。低估值策略有效性愈发明显股票估值是投资分析的核心部分，主要用于判断股票当前市场价格是否公允和未来价格潜力等，主要包括市盈率估值法、市净率估值法、股息折现模型、自由现金流折现模型、资产重置成本法等。目前市场比较主流的观测个股估值水平的方法多为市盈率估值法、市净率估值法，而市盈率和市净率低至个位数的股票被普遍认为属于低估值。今年以来低市盈率股票表现略显平淡。据证券时报·数据宝统计，去年底动态市盈率低至个位数的股票合计有142只，年初至3月底涨跌幅中位数为下跌1.13%，跑输市场平均水平超3个百分点。从长期数据来看，低市盈率股票胜率也不算特别突出。2004年至2024年区间，上年末市盈率低至个位数的个股合计有2316只，其中1243只个股次年股价跑赢沪深300指数，平均跑赢7.32个百分点，跑赢中位数为1.91%，整体胜率约为54%。不过，近年来低市盈率策略愈发有效。数据显示，2020年至2024年低市盈率股票跑赢沪深300指数的个股占比平均值为63%，2021年高达75.56%。大致可以说，这几年投资者只要在某年底买入低估值股票，将有超过六成的概率跑赢大市。低市净率股票整体表现基本一致。去年底的破净股年初至3月底涨跌幅中位数为下跌1.1%，跑输市场平均水平超2个百分点。从长期来看，2004年至2024年区间，市净率低至1倍以下的个股合计有3266只，其中1792只个股次年股价跑赢沪深300指数，平均跑赢7.01个百分点，跑赢中位数为2.71%，整体胜率接近55%。低市净率策略的表现近年来甚至比低市盈率策略更为有效，2020年至2024年破净股跑赢沪深300指数的个股占比平均值高达69.7%，2021年高达88.81%。业内人士认为，低估值策略近年来有效性持续凸显，这一现象的出现并非偶然，而是多方面因素共同作用的结果。一方面，市场风格的变化为低估值策略提供了良好的发挥空间。在当前市场环境下，投资者对于风险的态度愈发谨慎，倾向于选择那些估值相对较低、具备一定安全边际的股票进行投资。另一方面，低估值策略的凸显还与宏观经济环境密切相关。在经济增速放缓或面临不确定性时，低估值股票往往因其较为稳健的基本面和较高的性价比而受到投资者的青睐。此外，市场资金的流向也在一定程度上提升了低估值策略的有效性。随着机构投资者占比不断提升，其价值投资理念逐渐深入人心，使得更多资金流向低估值板块，进一步推动了低估值策略的表现。注意甄别低估值陷阱从整体胜率来看，不论是低市盈率或是低市净率股票，其综合胜率均超50%。在业内人士看来，低估值策略至少蕴含着假低估值、竞争力衰退、周期波动等多重风险。历史数据也表明，一些公司的低市盈率和低市净率并没有真实反映估值：有的公司盈利主要源于非经常性收益（如资产出售）或政策补贴，其持续性便存疑。还有的公司甚至通过粉饰报表（如虚增利润和隐瞒负债）制造低估值假象。比如去年6月底*ST东方的动态市盈率一度低至（按照2024年一季报净利）3.5倍，市净率低至0.14倍，但滚动市盈率为负，今年更是被证监会认定财务造假，可能被实施重大违法强制退市，若是投资者以表面的低估为由买入该股，将面临着血本无归的风险。而从上榜的低估值股票来看，竟有多达60多只个股退市，其中大部分为强制退市，表明所谓的“低估值”中潜藏着巨大的财务风险。市净率指标往往具有更大的迷惑性，即便是在其财务真实的情况下。一般来说，市净率的核算基于账面价值，但账面价值可能高估资产真实价值。例如，固定资产折旧、存货减值、商誉摊销等会计处理可能使净资产虚高，而市场更关注资产的实际变现能力。例如，钢铁企业因产能过剩、环保压力导致盈利能力差，即使市净率低，但持续亏损或低净资产收益率意味着股东回报率低，投资者难以通过分红或股价增长获利。事实上，低估值的钢铁股历史上整体胜率也明显偏低，仅47.6%的个股跑赢沪深300指数同期表现。在业内人士看来，低市净率可能反映资产质量差或行业困境，而非低估。除了钢铁行业外，近期更为典型的低市净率陷阱还有房地产行业。比如某龙头房企2021年底股价破净，但此后连跌4年。高负债、资产变现能力差、政策与市场周期等多重压力，使得地产行业价值被重估，业内低估值股票也胜率偏低，跑赢沪深300指数个股占比仅为48%左右。低估值有时也是公司和行业竞争力衰退的表现，反映出市场对其长期前景的悲观预期。比如传统零售行业在电商冲击下，线下门店客流量持续下滑，业绩估值双杀。再比如互联网“旧势力”用户增长停滞（如传统门户网站、垂直论坛），商业模式老化，缺乏创新（如依赖广告收入，无法切入高附加值领域），某老牌门户网站市净率不足0.5倍，股价较历史高点下跌超80%；某社交媒体市净率为0.7倍，市盈率为8倍，股价较巅峰下跌90%。再比如传统汽车厂商面临新能源汽车的激烈竞争，估值大幅下降，也反映出公司在新能源大势面前的转型颓势。行业的周期波动确实是导致低估值的重要原因之一，其背后往往蕴含着供需失衡、价格波动及盈利不确定性等风险。在周期性行业中，供需关系的变化尤为明显。例如，钢铁、能源、化工、航运等行业，在经济繁荣时期，需求旺盛，企业扩大生产，供需相对平衡，企业盈利较好，估值也相对较高。然而，当经济进入衰退期，需求大幅下降，而供给调整相对滞后，导致供过于求，产品价格下跌，企业盈利下降，估值也随之降低。近期周期波动的代表当属煤炭行业，在连年上涨叠加煤炭价格下跌的背景下，市盈率普遍低至个位数的煤炭股出现了深度回调。另外近期新能源产业的周期波动也是典型案例，部分公司在实现巨额盈利后估值大幅下降，在行业剧烈反转向下后出现业绩股价双杀，证明静态市盈率无法反映行业波动带来的盈利衰减风险。四大窍门提高胜率构建稳健的低估值股票投资组合或许是战胜市场的不二法门。对于个股的选择，聚焦资产质量较优、盈利能力较强、盈利质量较高的低估值品种，也能较大程度提高低估值股票的投资胜率。有研究表明，高负债企业（如资产负债率超60%）在经济下行期易陷入流动性危机，导致估值进一步压缩，而低负债率公司（资产负债率低于40%）在经济衰退期的股价跌幅平均比高负债率公司少23%。具体来看，四方面提高投资者胜率：一是选取净资产收益率在10%以上的低估值股票。数据显示，其综合胜率超过57%，大幅提升3个百分点；跑赢沪深300指数中位数达4.61个百分点，获利水平明显提升。盈利质量高的低估值股票更值得重点关注：分红率在30%以上的低估值股票，其综合胜率超过59%，大幅提升5个百分点；跑赢沪深300指数中位数达6.61个百分点，获利水平较基准提升两个百分点。二是综合资产负债率低于50%、净资产收益率超10%和分红率超30%这3项指标的话，低估值策略的综合胜率则接近58%，且同样显著跑赢沪深300指数同期表现，平均跑赢7.65个百分点，跑赢中位数为4.2个百分点。将银行股纳入考察后（不考虑银行股的资产负债率，只考察净资产收益率和分红率两项指标），低估值策略的综合胜率则接近60%，平均跑赢7.71个百分点，跑赢中位数达到5.86个百分点。三是重视低估值股票的真实价值。华创证券研报指出，筛选低估值股票的核心在于如何判断真实价值。建议从三个视角判断企业是否被低估：1.清算价值；2.自由现金流；3.企业倍数。从历史复盘来看，市净率低于1倍策略整体胜率为65%，近两轮胜率降至58%；以流动资产衡量总资产折现价值，整体胜率72%；剔除银行地产，符合市值<净有形资产*2/3的低估样本六轮整体胜率为72%。四是市值低于自由现金流折现的低估值股票样本整体胜率为68%。从结构上看，有色金属、医药、通信、传媒等行业胜率较高，其中有色金属六轮整体胜率为77%，医药为75%，通信为75%，传媒为73%。相比传统市盈率估值，企业倍数兼顾负债价值，更能反映公司实际价值，适用于资本密集型行业，以及具有较高商誉的行业，综合胜率为61%。总而言之，低估值策略作为经典的价值投资方法，其长期有效性已通过历史数据和实证研究得到验证，近年来的有效性更是日益凸显。投资者在应用该策略时，需结合指数化工具与主动筛选相结合的方式，同时结合自身实际情况，综合相关公司财务指标、行业周期、市场环境等多维度构建投资组合，实现“以时间换空间”的投资目标。（本版专题数据由证券时报中心数据库提供）（证券时报）
低估值股票市场风格市盈率
证券时报04-02 08:10
低估值战法，是否有效？四招提升胜率

今年以来，市场风格明显偏向成长股，低估值股票表现受到抑制。截至3月底，申万低市净率指数年内下跌0.7%，申万低市盈率指数微涨0.07%；行业板块方面，申万煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化等低估值行业均跌超5%。市场对低估值股票存在着两种截然不同的观点：一种认为低估值股票是“黄金坑”，长期收益率高；一种认为低估值股票往往资产状况不佳，蕴藏着较大的投资风险。投资低估值股票是馅饼还是陷阱，如何提升低估值股票的投资胜率？本文将深入探讨低估值股票的投资胜率，通过分析低市盈率与低市净率股票的表现，剖析其内在的风险信号，同时揭示提升投资胜率的策略。低估值策略长期有效股票估值是投资分析的核心部分，主要用于判断股票当前的市场价格是否公允，或者该股票未来的上涨潜力，主要包括市盈率估值法、市净率估值法、股息折现模型、自由现金流折现、模型相对估值法、资产重置成本法等。目前市场上观测个股估值水平的主流方法多为市盈率估值法、市净率估值法，而市盈率低至个位数或者破净股票普遍被认为低估值。今年以来，低市盈率股票表现略显平淡。据证券时报·数据宝统计，去年底动态市盈率低至个位数的股票合计有142只，截至3月底，这些个股年内涨跌幅中位数为跌超1%，跑输市场平均水平超3个百分点。从长期数据来看，低市盈率股票胜率也不算特别突出。据数据宝统计，2004年至2024年，上年末市盈率低至个位数的个股合计有2316只，其中1243只个股次年股价跑赢沪深300指数，平均跑赢7.32个百分点，跑赢中位数为1.91%，整体胜率约为54%。近年来，低市盈率策略愈发有效。数据显示，2020年至2024年，低市盈率股票跑赢沪深300指数的个股占比分别达到68.25%、75.56%、58.71%、53.06%和49.3%，平均值高达63%。这几年投资者只要在年底买入低估值股票，将有超过六成的概率跑赢大市。低市净率股票整体表现与低市盈率股票基本一致。去年底的破净股，年初至3月底涨跌幅中位数为跌超1%，同样跑输市场平均水平超2个百分点。从长期来看，2004年至2024年，市净率低至1倍以下的个股合计有3266只，其中1792只个股次年股价跑赢沪深300指数，平均跑赢7.01个百分点，跑赢中位数为2.71%，整体胜率接近55%。近年来，低市净率策略甚至比低市盈率策略更为有效。2020年至2024年，破净股跑赢沪深300指数的个股占比分别达到80.43%、88.81%、81.33%、41.85%和56.09%，平均值高达69.7%。业内人士认为，低估值策略近年来有效性持续凸显，这一现象的出现并非偶然，而是由多方面因素共同作用的结果。一方面，市场风格的变化为低估值策略提供了良好的发挥空间。在当前市场环境下，投资者对于风险的态度愈发谨慎，倾向于选择那些估值相对较低、具备一定安全边际的股票进行投资。另一方面，低估值策略的凸显还与宏观经济环境密切相关。在经济增速放缓或面临不确定性时，低估值股票往往因较为稳健的基本面和较高的性价比而受到投资者的青睐。此外，市场资金的流向也在一定程度上影响了低估值策略的有效性。随着机构投资者占比不断提升，其价值投资理念逐渐深入人心，使得更多资金流向低估值板块，进一步推动了低估值策略的表现。低估值策略也有陷阱从整体胜率来看，不论是低市盈率或低市净率策略，其综合胜率虽然均超50%，但也潜藏较大的失败风险。在业内人士看来，低估值策略至少蕴含着假低估、竞争力衰退、周期波动等多重风险。历史数据也表明，一些公司的低市盈率和低市净率并没有真实反映估值：有的公司盈利主要源于非经常性收益（如资产出售）或政策补贴，其持续性便存疑。还有的公司甚至通过粉饰报表（如虚增利润、隐瞒负债）制造低估值假象。比如去年6月底*ST东方的动态市盈率一度低至（按照2024年一季报净利润）3.5倍，市净率低至0.14倍，但滚动市盈率为负，今年更是被证监会认定财务造假，可能被实施重大违法强制退市，若是投资者以表面的低估为由买入该股，将面临着血本无归的风险。而从上榜的低估值股票来看，竟有多达60多只个股退市，其中大部分为强制退市，表明所谓的“低估值”中潜藏着巨大的财务风险。市净率指标往往具有更大的迷惑性，即便是在其财务真实的情况下。一般来说，市净率的核算基于账面价值，但账面价值可能高估资产真实价值。例如，固定资产折旧、存货减值、商誉摊销等会计处理可能使净资产虚高，而市场更关注资产的实际变现能力。例如，钢铁企业因产能过剩、环保压力导致盈利能力差，即使市净率低，但持续亏损或低净资产收益率意味着股东回报率低，投资者难以通过分红或股价增长获利。事实上，低估值的钢铁股历史上整体胜率也明显偏低，仅47.6%的个股跑赢沪深300指数同期表现。在业内人士看来，低市净率可能反映资产质量差或行业困境，而非低估。除了钢铁行业外，近期更为典型的低市净率陷阱还有房地产行业。比如某龙头房企2021年底股价即破净，但此后连跌4年。高负债特征、资产变现能力差、政策与市场周期等多重压力，使得地产行业成为新的价值毁灭典型代表，该行业低估值股票也胜率偏低，跑赢沪深300指数个股占比仅为48%左右。低估值往往也是公司和行业竞争力衰退的表现，反映出市场对其长期前景的悲观预期。比如传统零售行业在电商冲击下，线下门店客流量持续下滑，业绩估值双杀。再比如互联网“旧势力”用户增长停滞（如传统门户网站、垂直论坛），商业模式老化，缺乏创新（如依赖广告收入，无法切入高附加值领域），某老牌门户网站市净率不足0.5倍，股价较历史高点下跌超80%；某社交媒体市净率0.7倍，市盈率8倍，股价较巅峰下跌90%。再比如传统汽车厂商面临新能源汽车的激烈竞争，估值大幅下降，也反映出公司在新能源大势面前的转型颓势。行业的周期波动确实是导致低估值的重要原因之一，其背后往往蕴含着供需失衡、价格波动及盈利不确定性等风险。在周期性行业中，供需关系的变化尤为明显。例如，钢铁、能源、化工、航运等行业，在经济繁荣时期，需求旺盛，企业扩大生产，供需相对平衡，企业盈利较好，估值也相对较高。当经济进入衰退期，需求大幅下降，而供给调整相对滞后，导致供过于求，产品价格下跌，企业盈利下降，估值也随之降低。近期周期波动的代表当属煤炭行业，在连年上涨叠加煤炭价格下跌的背景下，市盈率普遍低至个位数的煤炭股出现了深度回调。另外，近期新能源产业的周期波动也是典型案例，部分公司在实现巨额盈利后估值大幅下降，在行业剧烈反转向下后出现业绩股价双杀，证明静态市盈率无法反映行业波动带来的盈利衰减风险。四招提升胜率构建稳健的低估值股票投资组合或许是战胜市场的不二法门。对于个股的选择，聚焦资产质量较优、盈利能力、盈利质量较高、确定性较强的低估值品种，也能较大程度提高低估值股票的投资胜率。有研究表明，高负债企业（如资产负债率超60%）在经济下行期易陷入流动性危机，导致估值进一步压缩，而低负债率公司（资产负债率<40%）在经济衰退期的股价跌幅平均比高负债公司少23%。具体来看，四招可以提升投资者胜率：一是选取净资产收益率在10%以上的低估值股票。数据显示，其综合胜率超过57%，大幅提升3个百分点；跑赢沪深300指数中位数达4.61个百分点，获利水平明显提升。盈利质量高的低估值股票更值得重点关注：分红率在30%以上的低估值股票，其综合胜率超过59%，大幅提升5个百分点；跑赢沪深300指数中位数达6.61个百分点，获利水平较基准提升两个百分点。二是综合资产负债率低于50%、净资产收益率超10%和分红率超30%三项指标的话，低估值策略的综合胜率则接近58%，且同样显著跑赢沪深300指数同期表现，平均跑赢7.65个百分点，跑赢中位数为4.2个百分点。将银行股纳入考察后（不考虑银行股的资产负债率，只考察净资产收益率和分红率两项指标），低估值策略的综合胜率则接近60%，平均跑赢7.71个百分点，跑赢中位数达到5.86%。三是重视低估值股票的筛选。华创证券研报指出，核心在于如何判断真实价值的低估。该机构建议从三个视角判断企业是否被低估：1.清算价值；2.自由现金流；3.企业倍数。从历史复盘来看，市净率低于1倍策略的胜率并不高，整体胜率65%，近两轮更是只有58%的胜率；以流动资产衡量总资产折现价值，整体胜率72%；剔除银行地产，符合市值<净有形资产*2/3的低估样本六轮整体胜率72%。四是市值低于自由现金流折现的低估值股票样本整体胜率68%。从结构上看，有色、医药、通信、传媒等行业胜率较高，其中有色金属6轮整体胜率77%，医药75%，通信75%，传媒73%。相比传统市盈率估值，企业倍数兼顾负债价值，更能反映公司实际价值，适用于资本密集型行业，以及具有较高商誉的行业，综合胜率61%。总而言之，低估值策略作为经典的价值投资方法，其长期有效性已通过历史数据和实证研究得到验证，近年来的有效性更是日益凸显。投资者在应用该策略时，需结合指数化工具与主动筛选相结合的方式，同时结合自身实际情况，综合相关公司财务指标、行业周期、市场环境等多维度构建投资组合，实现“以时间换空间”的投资目标。（数据宝）
低估值市盈率市净率
数据宝04-01 18:00
大成基金混合资产投资：择时以稳，趁势而兴

近年来，大成基金在长周期内展现的投资能力深受投资人认可。特别是在过去3年的市场中，大成基金的权益投资经受住了考验，获得了显著的超额收益。与此同时，大成基金的混合资产投资业务经过多年的探索，迭代形成了目前的组织架构。公司基于大权益投研平台，建立了一支既能让成员充分发挥所长，又可互相赋能的混合资产投资团队。团队的目标是通过多资产的专业投资、多元化的投资理念和丰富的策略工具，提供有差异化风险收益特征的产品，为社会和投资者创造价值。混合资产投资部的基金经理中，有固收投资出身的孙丹，有股票行业研究出身的徐雄晖，有擅长小盘逆向投资的主动量化基金经理苏秉毅，以及曾有丰富年金管理经验的李煜。部门人员背景高度多元化，为内部实现多元化策略提供了肥沃的土壤，部门涵盖了现金管理、纯债策略、转债增强、主观选股、主动量化和衍生品投资等策略工具。2022年至2024年，A股震荡较为剧烈，大成基金混合资产投资部始终将给持有人带来较好的投资体验作为工作的核心目标，夯实内功。藏器于身，时机到来必有所成。大成基金混合资产投资部有什么特色和优势，为什么能穿越周期，获得优良的业绩，并得到投资者的认可？记者走访大成基金发现，大成基金对混合资产投资非常重视，投入了精兵强将，优秀的基金经理是优良业绩的重要来源；在此基础上，大成基金混合资产投资部通过科学管理，持续致力于优化持有人的投资体验。大成基金混合资产投资部负责人孙丹说：“大成基金投研文化一脉相承。公司旗下主动权益股票基金在过去几年震荡的市场中真正为投资人实现了投资获得感，混合资产投资也是一样，我们将沿袭公司一贯的长期投资、价值投资的理念，以投资者利益为先，做值得信任的资产管理人。“以获取稳健回报为目标，组建硬核团队2023年初，大成基金在成立混合资产投资部时，公司精心安排了四位证券从业时间超过十五年的基金经理组建团队，他们经验丰富，秉持着成熟稳定的价值观、投资理念和投资风格，同时保持着奋发向上、积极有为的专业态度。第一位是长期专注于稳健收益产品的基金经理孙丹。她有近17年基金从业经验，其中7年公募基金管理经验，在宏观利率、信用策略、信用评级和转债均有过研究经历，一直专注于股债混合型基金及一二级债基的投资，目前还担任着公司固定收益决策委员会委员一职。第二位是具有主动量化投资背景的基金经理苏秉毅，从业经验近20年，其中13年公募基金管理经验，拥有丰富的策略开发与投资经验。第三位是徐雄晖，他是市场上较为擅长资产配置、擅长通过分散与对冲主动管理风险，以实现长期稳健收益的基金经理，目前还是公司宏观策略组组长。最后一位是李煜，李煜的从业经验也已超过13年，并有10年组合管理经验，其中逾7年企业年金、养老金管理经验及3年公募管理经验。从主力人员的构成可以看出，具备权益投资背景的基金经理占比较大，一方面，这是希望在混合型产品中充分发挥大成基金的优势，使权益投资部分做得更专业；另一方面，也是从第一性原理出发，相信资深的投资人员具备跨越多资产投资的能力。从深度到广度，持续寻找最有性价比的资产苏秉毅、徐雄晖、李煜都是优秀的权益基金经理，为什么会转型做混合资产管理？苏秉毅认为，混合资产投资和做股票投资最大的区别是，混合资产投资要在不同的时刻，在每一个不同的市场中找到最有性价比的资产来进行投资，所以对于资产配置的要求会更高。苏秉毅表示：“我的投资框架是主观和量化相结合，自上而下判断占优风格与各类别资产的仓位高低，在此基础上，在个股选择和交易操作上，我比较擅长定性分析与定量分析相结合。因此，我的投资框架是非常适合做混合资产管理的。“做混合资产投资要面对多类资产，包括股票、债券、转债、衍生品等，需要较广的知识面去衡量资产在当前的市场环境下隐含的风险和预期收益。对大多数股票投资经理而言，只要做好深度研究就可以，而做混合资产投资需要在每一个时刻都找到最有性价比的资产。量化手段可以帮助我提升投资的广度，更全面了解市场。”在苏秉毅看来，不管是人生还是投资，都要在广度和深度做一个平衡，而做混合资产管理则对基金经理的广度提出了更高的要求。从广度的角度，身为公司宏观策略组组长的徐雄晖天然适合做混合资产投资。徐雄晖早期也是自下而上深研个股的选手，后来在保险公司做过绝对收益投资，在这个过程中他深刻的理解到宏观因素对市场的巨大影响。“宏观在A股不是每年都起作用，但在某些年会起很大作用。”他深有感触地说。2021年4月，徐雄晖回到大成基金，于6月开始管产品，同时开始尝试将自下而上与自上而下相结合。这期间，他通过研究国内电力供需形势中的重要微观变化，对电力行业有了重新的判断，于是在投资中关注了更多受益于这种变化的有色、化工、煤炭、新能源等行业。作为价值型投资者，徐雄晖可能与市场上大部分的价值型选手不同，他们更多研究公司的阿尔法（即公司特有的超额收益），而他更在意是否有宏观的贝塔（即市场整体的系统性风险带来的机会）,“我会从行业研究着手，去寻找特定的宏观状态，再研究这种状态有可能对哪些价值股产生宏观的贝塔。”在他看来，低估值股票的价值回归有很多路径，而宏观是很重要的驱动力因素，当宏观环境发生变化时，往往会带来系统性的价值回归机会。公开资料可以验证，徐雄晖确实及时抓住了这几年市场的部分结构性行情，获得了优异的业绩。徐雄晖管理的大成民稳增长近2年、近3年收益良好。科学管理，严控回撤有一个问题，权益基金经理做稳健收益产品，回撤能不能控制得好？孙丹介绍，大成基金混合资产投资部有完善的回撤控制机制。“混合资产投资部强调认知与行动的统一。从认知的角度，我们会在基金经理能力、市场需求与产品特征之间取交集，先明确各产品的投资目标，例如对于低波动产品，需要回撤控制优先，在此前提下获得超越货币理财产品的收益；对于中等波动的产品，则需要在一定的回撤目标之内，去争取更有竞争力的收益。基金经理需要基于投资目标和对自身能力的认识，选择仓位和集中度（行业、风格），构建与投资目标相匹配的组合。”基于稳健收益产品的投资目标，大成基金混合资产投资部的基金经理在主要持仓上会更追求确定性，强化确定性比空间更重要的意识；“积极的防御”来自于对个股确定性和方向性资产的把握。从行动的角度，大成基金混合资产投资部设立回撤预警线系统，风控部门会实时跟踪，系统会及时提示。孙丹以做中低波动产品为主，在组合管理中她强调对各资产模块做动态的性价比分析，并据此分配风险预算。她所管理的低波动的股债混合产品大成景尚和大成景兴都有着较高的历史滚动持有期盈利概率。苏秉毅过去擅长做中小盘投资，管理的纯权益组合波动较大，而混合资产需要兼顾回撤和收益，这两种策略能不能兼容？苏秉毅表示：“恰恰因为我尝试过市场上所有市值维度的股票投资经验，对不同股性的股票有更深刻的理解，才更能够感受到它的潜在风险和波动范围，对不同股票的波动特征更加有数，更有利于控制风险，对波动大的股票，要降低仓位和降低配置比例。”在他看来，并不是小盘股就控制不住波动，中小盘股票的波动有自身的规律和特质，如果能够理解到位，同样可以利用它做出不同的风险收益特征。数据显示，苏秉毅管理的大成丰享回报，权益仓位是以投资中盘股为主，但组合整体回撤控制也非常有效。徐雄晖深知基金经理不可能适应任何的市场环境，因此，他强调要为投资留有一些余地，以确保即使在逆风期也避免产生巨大的亏损。为此，他在投资上强调三点：一是注重选股的安全边际，确保所选股票具有足够的价值支撑和风险缓冲；二是强调组合的分散性，不仅仅是持仓比例的分散，更重要的是真正降低组合内部基本面的相关性；三是寻找有宏观贝塔效应的行业，同时回避宏观逆风的行业，从而有效控制住组合的下行风险，在此基础上追求绝对收益。实行单一基金经理制，产品谱系布局完善大成基金混合资产投资实行单一基金经理负责制，基金经理就是“全局最优”解决方案的提供者，负责产品整体的风险收益特征。团队的基金经理均拥有15年以上的从业经验，在多轮周期往复之后，已经形成稳定、成熟的投资理念和投资风格，能够为组合在风险预算的范围之内进行的运作情况负责。即便对于那些具备权益投资背景的基金经理而言，他们原本就具备对宏观环境或市场整体的分析能力，在经过一段时间的团队融合与学习后，他们也逐渐形成了对债券资产的基本判断，毕竟投资在各个领域本就是原理相通的。权益背景的主基金经理会指定组合的纯债敞口，主要是久期指标和债券仓位。基金经理接任每个新的产品，都要事先明确产品定位并接受相应的考核目标，因为不同的投资需求是天然存在的。在产品的谱系上，大成混合资产投资部布局完善，产品包括一二级债基、偏债混合基金，以及部分灵活配置基金，投资策略覆盖低波、中波、高波以及特色策略，力求满足投资者的不同需求。其中，孙丹管理的大成景尚、一级债基大成景兴；徐雄晖管理的大成民稳增长、二级债基大成元吉增利以及苏秉毅管理的偏债混大成丰享回报等均秉承追求绝对收益目标，回撤控制优秀，风格稳健，是混合资产投资部的重点产品。开放透明，在分享与反复论证中共成长能力、风格都不一样的人在一起，会碰出什么样的火花？经历和能力上的互补，恰恰匹配了多资产投资对于研究覆盖广度和深度的双重需要。思维活跃、乐于讨论是大成混合投资团队的一大特点。思想的碰撞让大家都很受益。“比如对于‘宏观’问题，既有宏观研究对于投资结果到底重不重要的辩论，也有股债资产在宏观问题上的不同视角的比对，还有宏观和中微观的交叉验证。“我们希望混合资产投资部能够做到团队与个人互相成就，平台给个人赋能，个人也要不断成长，给平台做贡献。在投资这个行业，职级不重要，谁的专业能力强，大家就会尊重谁。和优秀的人在一起，个人的投资能力曲线会有很快提升。”孙丹说，“现在自己在把控回撤控制时提高了自下而上分析的权重，而团队的能力也提高了横向比较资产的精确度。”大成基金混合资产投资部也很重视培养新人，孙丹告诉记者，部门已储备了一些比较适合做稳健型产品的新基金经理。在基金经理助理和研究员的培养上，希望他们既能专注于各自覆盖的重点资产类别，同时培养自身跨资产的理解能力。市场如果出现较大波动，或是较好加仓时机春节以来，中国资产重估行情愈演愈烈，未来会演变成如何？苏秉毅表示，2024年9月以来，股市受益于多方面利好的推动，中长期拐点或已出现。行情不是一蹴而就的，可能会出现震荡，但苏秉毅对中期较为乐观，他认为，如果出现较大幅度的回调，或许是比较理想的加仓时机。对于科创类股票和传统行业的投资机会，苏秉毅认为，科创类股票代表国家进步的方向，未来可能会走出一波可观的行情，但科技行业普遍弹性较大，受新技术及偶发事件的影响较大，属于高收益但高波动的板块，需要做好个股的分析判断。苏秉毅认为，随着宏观政策的转向，传统行业也会有机会，只是弹性会小一点。另外，传统行业跟科技之间也不能完全割裂，在传统行业向科技转变、科技赋能传统行业的交集，可能孕育出较大机会。因为传统行业估值较低，一旦市场认为它向科技行业靠拢，有一些科技赋能的机会，在估值上会获得提升。而且，部分传统行业的企业往往现金流比较好，有条件收购资产，转型为科技企业。徐雄晖则认为，现在市场的广度和深度比过去大很多，目前估值分化非常大，很难再用简单的牛市或者熊市来概括市场的状态。在他看来，2023年以来，中国宏观经济已转型进入新时代，经济的驱动力不再是房地产而是制造业。在这种背景下，市场的定价逻辑发生了改变。过去在放杠杆，需求增长特别快，市场整体风格更偏向成长；2023年开始，通过杠杆带来的需求在下降，更多要看现金流、看企业价值、看分红，所以红利资产占优。虽然近期红利资产遇挫，但只是宏观大背景下的小扰动，未来还是要看现金流、看股东回报。对于债市，孙丹表示，在内外因素的共同作用之下，2月以来债券收益率出现了预期中的回摆。截至目前，中短端的债券品种已经有一定的配置价值，长端利率基本回到合理水平，现在的利率水平和曲线形态已经隐含了对基本面的预期。（券商中国）
大成基金混合资产投资基金经理
券商中国03-26 10:24
逆市爆发！俄乌重建升温，机构资金出手抢筹龙头！低PE+低PB基建股出炉

AI赛道降温，基建板块能否借势起飞？A股连续2日成交破2万亿2月24日，A股成交热度依然维持高位，全天合计成交2.12万亿元，已连续2个交易日成交突破2万亿元。电子、计算机、机械设备、电力设备、通信、汽车六大行业成交额均在千亿元以上。单只股票方面，拓维信息、中兴通讯、东方财富、中国联通、东华软件5股今日成交额破百亿元。华为鸿蒙概念股拓维信息成交165.4亿元，夺得成交额冠军，该股今日盘中一度涨超5%，股价创历史新高，尾盘阶段股价回落，收盘下跌0.57%。题材方面，AI赛道出现降温，智谱AI、AI医疗、铜缆高速连接、AI智媒体、ChatGPT、DeepSeek等概念今日跌幅靠前。热门AI赛道股每日互动、青云科技-U、并行科技、优刻得-W、宏景科技等跌超10%。基建板块今日逆市走强，北方国际、中工国际、北新路桥、中设股份、中材科技、濮耐股份等股涨停。启迪设计、海晨股份、翔楼新材、中钢国际、新疆交建、中装铁配等涨超6%。俄乌冲突缓和重建需求庞大消息面上，近期俄乌局势出现新转机。据新华社，美国和俄罗斯代表团2月18日在沙特阿拉伯首都利雅得举行会谈，美国发布声明称达成四点共识，其中第二点“双方同意任命各自的高级团队，着手努力以持久、可持续且为各方接受的方式尽快结束乌克兰冲突”。2月19日，俄罗斯方面称俄美总统可能在2月底前会面。乌克兰总统泽连斯基表示乌克兰希望获得安全保障并在今年结束俄乌冲突。据中新社报道，消息人士透露，美国总统特朗普希望推动俄乌在今年4月20日复活节前实现停火。据观察者网，乌克兰总统泽连斯基2月23日下午在基辅举行记者招待会时表态，希望能够在乌克兰恢复和平、未来重建等方面得到中国的帮助。他表示，乌方愿意与中方为此开展对话。华泰证券认为，若未来局势逐渐稳定，乌克兰重建工作预计将有序开启，同时叠加近期伊朗迁都建设、加沙战后建设等预期，有望为中国建筑建材企业提供可观海外增量市场。光大证券研报显示，据世界银行评估，截至2023年底，乌克兰直接经济损失达1520亿美元，基础设施损毁严重，重建资金缺口超7500亿美元，其中基建需求占比超60%，涵盖能源、交通、住房等领域。国盛证券分析，中国或是乌克兰战后重建重要参与方，基建及专业工程龙头有望受益。除乌克兰战后重建需求外，当前国际工程公司海外需求整体趋势向好，一方面受益于海外新兴国家经济快速发展，水泥、冶金、化工等领域需求较为旺盛；另一方面美国对华关税持续加码背景下，“一带一路”市场重要性大幅提升，预计“一带一路”政策将加快推进，促进国际工程需求保持较快增长。低PE+低PB的基建股出炉证券时报·数据宝以建筑材料、建筑装饰、钢铁、电力、交通运输等与基建密切相关的行业股票为基础，从中筛选出有海外业务布局的低估值股票，筛选条件包括：1、2024年上半年海外业务收入超亿元；2、截至2月24日收盘，滚动市盈率（PE）低于30倍，市净率（PB）低于2倍。统计显示，共61股入围。这61只股票当中，有29股处于破净状态，其中中国铁建、中国中铁、中国建筑、新兴铸管、建发股份、中国交建、华菱钢铁等市净率不到0.6倍。山东路桥、中国建筑、中国中铁、中国铁建、安徽建工等19股市盈率低于10倍。资金流向方面来看，数据宝统计，上述61只低估值的基建股中，截至2月24日，2月以来机构资金净买入超亿元的仅5只，分别是北方国际、国投电力、中钢国际、正泰电器、湖北能源。北方国际获机构资金净买入2.35亿元，排在第一位。据2024年半年报，公司核心业务为国际工程承包，主要专注于国际市场轨道交通、电力、石油与矿产设施建设、工业、农业、市政、房建等专业领域，先后在亚洲、非洲、中东、中东欧等地区建设并投资了一批具有重要经济政治意义和国际影响力的大中型工程项目。从未来增长潜力来看，根据5家以上机构一致预测，今明两年净利润增速均有望超10%的基建股有22只。以2月24日收盘价与机构一致预测目标价相比，密尔克卫、圆通速递、华能国际、中远海能、旗滨集团等10股上涨空间超30%。（数据宝）
资金基建PE
数据宝02-24 19:24
六大维度揭秘本轮强势股共性

大盘股是否会后来居上？行情的转变总是先于投资者的预期。9月24日至12月13日，A股行情大逆转，逾500家公司股价翻倍，70余家公司股价涨幅超2倍，其中不乏大量的小市值、低价的公司。然而，本周以来，高位股大面积退潮，沉寂已久的大盘股、消费股跃跃欲试。2024年即将收官，中小盘股强势行情能否延续至明年，大盘股是否会后来居上？中小市值公司表现活跃9月24日以前，由于市场情绪低迷，红利股因抗跌属性强而受到投资者青睐。之后，在一揽子增量政策刺激之下，场外资金纷纷涌入市场，A股成交额快速放大，市场活跃度大幅提升。此前低价、滞涨的中小市值公司被“盘活”，市场风格出现180度的大转变。证券时报·数据宝将今年行情划分为两段，包括2月5日至9月23日（区间1）、9月24日至12月13日（区间2，或称本轮行情）。区间1中，大盘股表现抗跌，小盘股则表现不佳，其中深证中小盘指数区间内下跌0.43%，万得大盘股指数上涨0.77%；区间2则出现风格切换，深证中小盘指数区间内涨幅接近33%，而万得大盘股指数涨幅不足23%。从个股来看，以行情启动前9月23日的市值统计，本轮行情中，市值越低的公司，股价表现越活跃；大市值公司股价表现相对逊色。具体来看，市值低于20亿元的公司，本轮行情平均涨幅近75%，20亿元至30亿元、30亿元至50亿元的公司，本轮行情平均涨幅均超过50%；市值超过500亿元的公司，平均涨幅最低，不到24%。与此同时，小市值公司在本轮行情中换手率更高，20亿元以下公司平均日均换手率接近7%，500亿元公司的平均日均换手率不足1.5%。本轮行情强势股共性明显统计显示，本轮行情中，机构股、红利股表现平平。比如，区间1翻倍股的公募基金持股比例（2023年末）中位数超过2%；区间2翻倍股的公募基金持股比例（2024年二季末）中位数0.57%。截至2月2日，区间1翻倍股近12个月股息率中位数1.4%以上；区间2翻倍股低于0.6%。数据宝统计区间2不同涨跌幅的上市公司，分别从机构持股、杠杆资金、估值、股息率、行情、成长性等六大维度进行综合对比分析，归纳本轮行情强势股具备较为明显的共性。维度一：机构持股比例低。以截至2024年三季度末的公募基金持股比例来看，本轮行情涨幅较大的公司机构持股比例较低，其中涨幅超过50%的公司，公募基金平均持股比例低于3%；涨幅超过100%的公司，公募基金平均持股比例更低。而下跌10%以内的公司，公募基金平均持股6.72%，远超上涨公司的持股比例。维度二：杠杆资金推波助澜。以12月13日与9月24日的融资余额对比，本轮行情涨幅位于70%至100%的公司，融资资金平均加仓270%以上；涨幅超过100%的公司，融资资金平均加仓超过660%。而跌幅10%至30%的公司，融资资金平均加仓仅有23%左右。维度三：股息率偏低。以12月13日的股价计算滚动股息率，本轮行情涨幅超100%的公司，平均股息率仅有0.86%；涨幅超300%的公司，平均股息率不足0.5%。而下跌10%以内的公司，平均股息率接近3%。维度四：估值较高。本轮行情涨幅超过100%的公司，平均市盈率（行情启动前的9月23日，剔除负数和极值）超过57倍；涨幅30%以内的公司，平均市盈率36倍左右。低估值股票在本轮行情中也并未有很好表现，跌幅10%以内的公司，平均市盈率仅有22倍左右。维度五：前期涨幅较低。本轮行情强势股在此前的表现均较为一般，涨幅超过100%的公司，在区间1的平均跌幅位于6%以上；涨幅超过30%的公司，在区间1的平均跌幅超过10%。而此前表现较好的个股，在本轮行情整体表现不佳。比如本轮行情下跌10%以上的公司，在区间1的平均涨幅超过80%；下跌10%以内的，在区间1的平均涨幅超过25%。维度六：炒作未来业绩。从历史数据来看，截至2023年，本轮行情强势股过去3年净利润复合增速相对一般。但从未来业绩来看，本轮行情强势股获机构看好。比如，本轮行情涨幅超100%的公司，机构一致预测2024年净利润增幅平均值有望超66%；涨幅位于30%以内的公司，机构一致预测2024年净利润增幅平均值在40%左右；下跌30%至50%的公司，机构一致预测2024年净利润增幅平均值低于10%。游资主导小盘股行情历史经验显示，投资者结构对市场风格有影响，一般当公募基金、保险及养老金、外资等偏价值、偏好中长期稳健投资的机构在A股市场具备更高的边际定价权时期，大盘股往往有较好的超额收益；当个人投资者以及换手率相对较高的投资机构成为A股增量资金的主要来源时期，小盘风格较大概率会更具优势。例如，2016年深港通全面开通，外资大举进入A股，带动大金融、大消费股活跃，上证50指数、沪深300指数于2017年迎来大涨，两大指数涨幅均超过20%，远超同期上证指数6.56%的涨幅；2019年至2021年，机构资金主导行情，以“茅指数”“宁组合”为代表的两大基金重仓股组合表现强势，“宁组合”更是连涨3年。自2022年以来，游资又重新占据上风，据民生证券研究院统计，2023年以来，游资在龙虎榜的成交额占全部A股龙虎榜的比重，已处于历史极高点位置，且仍在不断创新高。有业内人士表示，游资“审美”与机构完全不同，其偏好“小、新、低”（小盘、新概念、低价），机构更看重公司的基本面。中泰证券指出，2018年以来的绝大多数时间段里机构定价权强于游资，但仍存在一些时间段里，游资定价权强于机构的情况。例如：2021年3月到4月，2022年7月到11月，2023年1月到4月、7月到10月。2024年8月底至今，非机构资金的边际主导力量开始增强。从低价股指数和沪深300指数的净值表现以及成交情况可以看出，低价股指数活跃度快速拉升，尤其是在9月底之后低价股指数相对沪深300指数的净值及成交情况已超过或接近2015年高位。高溢价下警惕风格切换在市场风格转换的背景下，中小盘行情能持续多久？在近3个月的时间里，部分中小市值公司股价一飞冲天。然而，月满则亏，水满则溢。这些公司的估值已严重偏离行业平均水平。据数据宝统计，本轮行情股价翻倍的公司中，有189家公司市盈率为负数，其余300家公司中，市盈率超过所属行业市盈率的公司数量占比高达85%，其中超行业市盈率100%的公司数量占比超过55%。从溢价幅度来看，股价翻倍公司市盈率较行业市盈率溢价率中位数近1.2倍，涨幅30%至50%的公司市盈率溢价率中位数22.88%；涨幅低于30%的公司市盈率相对行业呈现折价。东吴证券认为，短期内小盘股的溢价已经充分演绎，2025年将从估值驱动转向业绩驱动，大盘风格或有相对优势。巨丰投顾认为，在宏观预期持续向好的强劲推动下，资金流向正逐步发生转变，增持核心资产有望成为市场主流资金配置的主基调，这一趋势性转变也或将促成短期内市场风格的重大转向。中金公司认为，短期来看，产业趋势、宏观及流动性环境、资本市场建设方向、估值及拥挤度对比等因素仍有利于小盘风格演绎，但近期伴随交易拥挤度上行等边际变化，对小盘风格带来影响。中期维度下，若基本面逐步筑底回升，比价效应趋近极值，可能会发生大小风格切换。在政策发力情形下，2025年景气回升产业有望逐渐增多，部分龙头个股可能率先受益，大盘风格或先有阶段性表现。值得注意的是，12月16日以来，市场又有新的信号，大消费以及大市值股大幅跑赢大盘，低价股及小盘股则出现回撤，部分高位股甚至大幅下跌，日出东方、大千生态、粤桂股份等11月连续涨停的个股，近期股价均出现了大幅回调。华金证券表示，年底出现大小盘风格切换并不常见，2010年以来，于11月或12月发生风格切换的仅有3次。年底若出现大小盘风格切换，核心驱动因素是政策和流动性。不过，年底出现成长、价值切换较常见。2005年以来共有5次成长切换价值、5次价值切换成长，于11月或12月发生风格切换的出现5次。影响成长价值风格切换的主要因素是政策和外部事件、产业催化、流动性。（数据宝）
基金东吴证券大千生态
数据宝2024-12-20 08:13
低估值股票怎么选？47股低估超50%，14股市盈率仅个位数

牛市消灭低估值。各主要指数已进入技术性牛市。从横向纵向比较来看，当前主要股指估值仍属于历史性底部，尤其是在超预期的利好政策之下，牛市继续前行值得期待。对比历史上几轮牛市周期可以发现，当前市场至少还有1年以上的向上行情，投资者仍有充分的时间和空间参与到本轮牛市行情。另外，消灭低估值是牛市最基本的特征，而低估值的股票往往有更大的上涨空间，尤其是相对行业估值显著低估的个股，这表明相关个股的盈利前景或被低估，在经济复苏预期下有被错杀的嫌疑，同时意味着估值有更大的修复空间。比行业市盈率低估超50%的个股东兴证券认为，市场已经进入了牛市的初始阶段，市场投资思维应从熊市思维向牛市思维积极转变。宽信用加宽财政的政策组合，叠加针对资本市场一系列政策，经济恢复预期与资本市场向好预期的共振已经产生。应该看清大趋势和大方向，也要看清国内外大的发展环境。投资者越早转变意识，越能够更好地抓住市场机会。数据宝统计出比行业市盈率低估50%以上的优质股票，未来有望跑赢大盘，筛选条件包括评级机构数在5家以上、扣非滚动市盈率在20倍以下且比相应申万二级行业市盈率（剔除负值）低50%以上的个股，合计有47只股票。从最新市盈率角度看，14只个股扣非滚动市盈率低于10倍，其中郑煤机不足7倍最低，华域汽车、高测股份、云天化等个股均不足9倍。相对行业低估最多的个股是理工能科，最新市盈率19.09倍，行业市盈率超过82倍，低估幅度接近77%。其次是郑煤机，行业市盈率超23倍，低估近72%。此外，神州数码、博威合金、高测股份等10多只个股低估幅度均超60%。机构扎堆关注股曝光上榜股票中，机构最关注的个股是三七互娱，公司是全球TOP20上市游戏企业、A股行业龙头企业，有多达31家机构评级。东莞证券认为，公司小游戏赛道优势显著，出海业务贡献稳健营收；同时，公司采取“AI三步走”策略，不断提高研运能力。此外，公司重视股东回馈，中期延续高比例分红，彰显了对公司长期发展的信心。行动教育、旗滨集团、神州数码等个股均有20多家机构评级。国金证券认为，行动教育课程品质优、品牌力强、销售团队狼性，随着公司大客户战略的不断推进，该机构看好公司中长期持续获取订单的能力。13股涨逾30%本轮行情中上榜公司平均涨幅超过25%，跑赢上证指数同期表现，表明市场对这类个股估值修复行情的看好。具体到个股来看，北交所股票硅烷科技期间涨幅最大，超过76%，公司主要从事电子级硅烷气的研发、生产和销售。其次晶盛机电涨近69%，主营光伏设备，随着光伏行业见底回升公司盈利能力有望修复。北交所股票同力股份位居涨幅榜第三位，达到50.57%，公司是一家专业生产非公路用车的高新技术企业。部分滞涨股的补涨行情也值得期待。其中，华域汽车本轮行情涨幅不足4%，主要是因为该股提前见底和反弹；此外，梅花生物和理工能科两只个股涨幅均不足10%。理工能科滞涨主要是此前表现较为抗跌，梅花生物近期的股价也维持在多年来的高位。“百万粉丝感恩大回馈”活动火热持续中，送出你对数据宝的祝福与建议，《1,000,000！》文章评论区点赞前10名的宝粉，有机会获得VIP数据定制服务。活动详情请点击这里：《1,000,000！》（数据宝）
市盈率理工能科华域汽车
数据宝2024-10-23 12:49
【大家】广发基金程琨：价值投资是螺旋向上的，认知深度是护城河

▲广发基金基金经理程琨观点提要：“我一直觉得，实践经验的积累，是实现投资理论从量变到质变的唯一方式，没有捷径可走。”“2017年，我意识到自己在宏观择时方面并没有优势。我开始反思，自己的能力边界到底在哪里，什么是自己的能力圈。自那以后，我在组合管理上基本不做择时，把重心放在自下而上选好公司。”“客观来说，价值投资的能力圈，往往体现在商业模式成熟、行业竞争格局清晰、竞争优势可分析且可演绎的企业。对于技术迭代速度快、企业后发优势强、竞争格局存在巨大变化的行业，我认为价值投资的框架较难去分析，在我的能力圈之外。”“价值投资之所以有效，关键在于它是一种客观真实的理论，它描述的是本质，包括人的本质、商业的本质、社会的本质以及演化的本质。”“做投资和商人有很多相似点，对价格敏感就是其中之一。一个优秀的商人天生就对价格十分敏感，这也是他们能把生意持续经营好的一个关键原因。这反映到投资上，就是对安全边际的重视。”正文人作为群居动物，在基因里就倾向于从群体里寻求安全感，但广发基金程琨似乎不这样，他的安全感并不来自于从众，这让他天然具备一个价值投资者最宝贵的品质——独立性。程琨笃信价值投资，注重深度研究，洞察企业长期发展规律。在跟他交流的过程中，他提到频率较高的词是深度、规律和本质。他自认是理性主义者，喜欢思考问题背后的客观真实性。在他看来，商业过程、商业经营是客观的，如果能洞见真实客观的经营规律和特点，就能做出大概率准确的判断。程琨入行18年，在超11年的投资生涯中，获得了优良的历史业绩，以其管理时间最长的广发逆向策略基金为例，从2014年9月4日至今年10月9日，该基金在他任职期间的回报为196.33%，年化回报为11.34%。同期，沪深300指数的区间涨幅为64.23%。证券时报·券商中国记者日前采访了程琨，他表示，一个价值投资者要知道有所为、有所不为，敢于不为有时更为关键，这种选择方式可以帮助投资人在正确的方向上做长期积累。喜欢思考问题的本质，敢于挑战共识券商中国记者：你曾经说过，价值投资解决的问题不是现象，而是本质，包括人的本质、商业的本质、演化的本质。你是采用什么样的方法来做研究？程琨：在研究工作中，我会学习芒格的思想，以跨学科多模型的方式去寻找答案，同时通过向企业家学习，去抽象化商业活动和各种其他学科理论间的关系。随着我接触的企业越来越多，跟企业家探讨的商业问题越来越深入，以及跨学科知识积累的日益丰富，我对企业发展规律的认知不断提升，慢慢建立了自己的企业分析理论框架。券商中国记者：你是怎么研究企业的？程琨：我比较推崇以实地调研为主的研究方式，在刚开始做研究员时，我用两年时间深度调研了近100家机械公司，我发现和企业的直接交流，可以帮助我更好地理解企业家是如何经营企业的。记得2011年，工程机械行业形势一片大好，市场的一致共识是行业处在景气繁荣的阶段。但基于实地调研和独立研究，我倾向于认为行业周期拐点即将到来，建议投资团队适时卖出。后来，行业周期下行，工程机械板块回调了几年。2013年转做投资后，我继续保持每周一次实地深度调研的研究习惯。我一直觉得，实践经验的积累，是实现投资理论从量变到质变的唯一方式，没有捷径可走。券商中国记者：2011年，你对工程机械的研究判断跟大多数人的共识是不一样的，当时为什么敢于挑战共识？程琨：这可能跟我的性格有关，我相对更愿意独处，不愿意从众。因此，相比起去寻找市场共识，我更愿意去质疑、挑战市场共识。当然，挑战共识并不代表不尊重常识，反而往往是更尊重常识。另外，我相信理性，而理性思考就是不断自我证伪的过程，因此，不断的挑战和证伪也是一种更具理性的行为方式，这种行为方式和思考结构本身也是自洽的。两年前，我还写过一篇关于共识和常识的文章，对投资中的现象与本质、共识与常识展开讨论——常识是客观真实的存在，共识则是主观的判断，当共识特别强的时候，一定是偏离常识特别远。市场浮沉中，坚定走价值投资之路券商中国记者：2013年，你开始管理广发大盘成长基金，从研究到投资是否遇到过挑战？程琨：从研究到投资，肯定会遇到挑战。从个人能力来看，我在研究员阶段比较熟悉的行业主要分布在消费、制造以及TMT。那时候，我对其他行业还不够了解，对相关企业的商业模式理解有限，思考库里关于个案研究的积累量还不够，还不能确信自己的想法是对的。体现在组合管理上，我采用了比较保守的策略——在认知不够全面的情况下，出于对投资业绩的保护，我选了很多便宜的公司，持仓也相对分散。2013年，A股高估值股票调整，我的策略表现还不错，但随着移动互联网泡沫爆发，我在2015年遇到了投资生涯的第一次挑战。券商中国记者：2015年市场经历了大幅波动，当时你是怎么应对的？程琨：2015年上半年，以“互联网+”为代表的主题投资如火如荼，市场情绪很高，当时流行一句话“看估值就输在起跑线上”，这与我的投资理念完全不合。出于对价值投资的坚持，我买了很多低估值股票，因为完全没有参与小票行情，那年业绩很一般，压力相当大。但随着2015年下半年“互联网+”股票泡沫的破灭，大量高估值低质量股票大幅下跌，这让我更加深刻地意识到价值投资的魅力和意义，也更坚定了走价值投资道路的信念。券商中国记者：2016年市场比较低迷，那年你的组合获得了正收益，是怎么做到的？程琨：2016年初，我觉得经济增长的压力比较大，再加上小盘股票的泡沫破灭，我在年初做了择时，把股票仓位降至40%，并重点买了黄金股。黄金股当年的股价表现很好，帮助组合获得了正收益。那时候，我的感觉良好，觉得自己不只会选股，还可以通过宏观择时来创造超额收益。但到了2017年，宏观经济复苏，我持仓的黄金股下跌了20%多，我看好的价值股虽然价格翻倍，但因为组合只有十来个点的价值股，所以基金整体的年度回报只有十来个点。这对我的触动非常大，我意识到自己在宏观择时方面并没有优势。我开始反思，自己的能力边界到底在哪里，什么是自己的能力圈。自那以后，我在组合管理上基本不做择时，把重心放在自下而上选好公司。券商中国记者：回望走上投资岗位的前五年，你感觉自己的成长体现在哪些方面？程琨：价值投资者的核心工作是对资产做定价，这种能力需要经过很长时间的积累，一开始是形成基本理念，比如要在便宜时、错误定价时买入好企业。但什么叫错误定价、什么叫好企业，需要不断通过实践检验，才会形成自己的标准。而随着和企业接触越来越多，对企业经营规律的认知能力提升后，我会更加重视企业质量，把越来越多的精力放到辨别企业质量上。回过头来看，从单纯地看价格选标的，到兼顾价格和质量，是自己成长比较快的一个阶段。另外，知道自己不能做什么也很重要。一定要知道自己能力的边界在哪里、能做什么事，不要尝试让自己无所不能，知道自己的不足，才能把能力圈范围内的事情做好。券商中国记者：从能力圈来看，你在哪些行业具有比较好的选股能力？程琨：对于我来说，能力圈并不是指单一行业，因为我认为生意盈利的本质往往大同小异。我是用生意来定义自己的能力圈，哪些生意能看懂，能够用我们熟知的规律去解释，而且能解释正确，就是能力圈的范围。客观来说，价值投资的能力圈，往往体现在商业模式成熟、行业竞争格局清晰、竞争优势可分析且可演绎的企业。对于技术迭代速度快、企业后发优势强、竞争格局存在巨大变化的行业，我认为价值投资的框架较难去分析，在我的能力圈之外。抓住商业本质，像企业家那样去理解生意券商中国记者：你管理公募已有11年，获得了较好的长期业绩，超额收益的来源是什么？程琨：企业的回报是我超额收益的来源。关键在于是不是有能力找到好公司，是不是能够控制得住自己不去参与市场博弈，是不是能够延迟满足，做长期正确的事。券商中国记者：你如何理解价值投资？程琨：价值投资之所以有效，关键在于它是一种客观真实的理论，它描述的是本质，包括人的本质、商业的本质、社会的本质以及演化的本质。按照BG(Baillie Gifford)对美国过去100年价值创造的统计，自1926年到2016年间，美国股市合计有25332家公司先后上市，创造了接近35万亿美元的巨额财富，其中约10%的公司创造了90%的价值。这说明，价值创造的过程呈现出幂律分布的特点，价值投资者的目标就是尽量让自己的组合靠近那10%创造价值的企业，同时减少在90%不创造价值企业上的精力投入。券商中国记者：在你的框架中，什么样的企业是创造价值的好企业？程琨：一是企业在商业上、生意上要有明确的竞争优势；二是环境要对企业有利，特别是有利于企业长大；三是企业掌舵人要有企业家精神，表现为善于学习、有自我反思的能力、有对战略的理解、有格局、懂管理等；四是企业组织要运行流畅，建立有效的机制和制度。券商中国记者：如何才能真正理解企业的商业本质，发现好企业？程琨：简要来说，好的研究是像企业家一样去思考问题。具体来说，要能把自己置身于企业中，思考企业的生命周期和资源禀赋，并理解企业家的优势和局限性，既能定性地抽象化生意模式，还能定量地拆解企业关键的经营指标。券商中国记者：巴菲特说，他只是碰巧是一个投资人，本质是一个企业家，你怎么看？程琨：从定位来说，价值投资者本质就是要成为企业家本身。换言之，要想成为优秀的价值投资者，首先要有成为一名企业家的“觉悟”。企业家的核心内驱力是使命感，借此推动企业持续进步，从而也对社会承担更大的责任。因此，一个优秀的企业家不仅要高度专业，还要有使命感，心怀责任。券商中国记者：商人的特点是很在意买卖价格，你会不会也很在意买入价格？程琨：你说得很对，做投资和商人有很多相似点，对价格敏感就是其中之一。一个优秀的商人天生就对价格十分敏感，这也是他们能把生意持续经营好的一个关键原因。这反映到投资上，就是对安全边际的重视。困难时期，更要挑选长期价值更高的企业券商中国记者：广发逆向策略是你管理时间长达九年的基金，不少重仓股的持股时间超过五年，甚至长达七八年，你怎么看待“长期”？程琨：就如同巴菲特所说的“如果你不想持有一家公司十年，那最好连一分钟都不要持有”。我在选股时，也是建立在对企业长期价值的评估上，以5到10年的维度来评估企业。我的投资理念是购买企业、购买生意，由于生意的商业回报是一个长期过程，因此我的持仓也不会在短期发生很大的变化。从历史数据来看，我管理的组合的年单边换手率一般在30%~40%。这意味着我可以花更多的时间思考长期的问题，不用消耗精力去做短期博弈。券商中国记者：A股市场的波动较大，长期持有是不是会面临很大的挑战？程琨：我们评估的是生意，不是价格。如果价格离价值还很远，市场波动的影响就不大；但如果价值发生了很大变化，就要警惕了。券商中国记者：你基本淡化择时，个股持仓比较集中，那你如何管理组合风险？程琨：在组合管理上，我主要采用三种策略来应对风险。第一，通过对企业的长期价值分析，找到有护城河的生意，规避企业的经营性风险。第二，选择有安全边际的生意，在价格相对于价值有折扣时买入，回避价格风险。第三，严格控制单一行业的持仓比例不超过20%，保持组合始终有7~8个行业，分散资产的相关性风险。券商中国记者：你在买入时，考虑的是五到十年的维度，那么在什么情况下你会卖出？程琨：我卖出的原因通常有三个：一是看错了，这个生意没有真正的护城河，会尽快卖出；二是太贵了，长期回报率过低；三是找到更有性价比的标的，价格更便宜，质量更高，会做替换。券商中国记者：近几年，A股持续震荡回调，你有什么新的思考和体会吗？程琨：巴菲特给了我很多启示，例如在遇到困难的时候，更要选好的企业，选长期价值更高的企业，这是很关键的启示。在去年以及今年相对困难的时候，我会反复问自己，我选的生意以后会不会长期存在，这些生意的竞争力未来还能不能继续变强，我们选的企业家是不是仍然会保有企业家精神。如果这些问题的答案都是正面的，那我会坚定相信这些企业的长期价值仍然存在，他们仍然值得投资。价值投资是螺旋向上的，认知深度是护城河券商中国记者：市场上很少有投资人能够坚持长时间持有优秀上市公司，这也从侧面反映出价值投资知易行难。你觉得怎样才能做好价值投资？程琨：首先，价值投资者的能力一定是由复杂的知识结构堆积起来的，而且能在正确的方向上延展和提升。与此不同的是，有些投资者的知识结构是依赖信息堆积起来的，不可延展；其次，能够比较好地控制自己的情绪，不会被市场的短期变化造成明显的影响；第三，要有足够的耐心。券商中国记者：作为二级市场的投资人，你如何构建与企业家对话的能力？程琨：首先，我认为，丰富的知识结构是能力的基础。而知识的来源是阅读，就像芒格说的，没有见过一个长期成功的投资人是不喜欢阅读的。丰富的阅读积累，帮助我建立了丰富的思考模型，为我理解商业的应然世界提供了扎实的基础。同时，丰富的商业实践案例也是构建这种能力的另一个基础。我会非常注重对经营细节的调研，通过持续观察商业实践的过程，不断检视和修正自己对商业的实然世界的理解。当投资人的洞见能够帮助企业家进行战略思考时，你与企业家的对话场景就能够建立了，同时为社会创造长期价值的能力也就形成了。券商中国记者：你对自己有什么期许？程琨：我希望能成为帮助企业和持有人创造价值的投资人。通过投资，一方面能帮委托人赚到钱；另一方面，能够用自己积累的知识洞察和理解世界，同时也能帮助企业家创造价值。价值投资是一种底层思维，讲究对本质问题的看法以及对未来演化的思考，因此价值投资需要有一个有效的闭环推动自己不断进化。保持进化，也是我对自己的期许。券商中国记者：对你影响比较大的人或书是什么？程琨：一定是巴菲特和芒格，他们都是最有智慧的人，现在我还会时不时地看看他们的书籍和访谈记录。随着阅历的丰富，不同时间看，会有不同的体会和新的共鸣。券商中国记者：我们现在处于一个充满不确定性的时代，如何在这样的时代生存和发展，是每个人都要面对的议题。能否给投资者推荐一本书？程琨：我推荐《幸福的方法》，这是积极心理学家写的一本书。书中提到，为什么大家的财富增加后，幸福感并没有提高？有人选择及时享乐，获得快乐又带来空虚。还有很多人觉得先苦后甜是比较好的方式，实际上这并不是创造幸福的最好方式。书里介绍有一个比较好的方法，就是你要将当下的行为和未来的意义结合在一起，这样一方面你可以为长期形成积累，另一方面也不会迷失在当下。为什么巴菲特和芒格很幸福？就是因为他们把当下的工作和长期的意义、快乐结合在一起，知识越丰富，投资效果越好，就能带来更多快乐。（券商中国）
洞察基金护城河
券商中国2024-10-14 08:17
光刻机突发，概念股大涨！茅台再创阶段新低，一度跌破1.6万亿！估值创历史新低的优质股曝光

估值创新低的优质股或将受益于美联储降息。中秋节后第一个交易日，A股走弱，上证指数上午收盘下跌0.05%。盘面上看，红利板块走强，家电、煤炭等均涨超1%。大消费板块继续杀跌，农林牧渔、社会服务、食品饮料等指数均跌逾1%。光刻机概念股大涨概念板块方面，光刻机指数早盘大涨，同飞股份开盘20cm涨停，张江高科开盘涨停。波长光电、京华激光、凯美特气等概念股涨停。消息面上，近日，工业和信息化部发布《首台（套）重大技术装备推广应用指导目录（2024年版）》。工信微报介绍称，重大技术装备是国之重器，事关综合国力和国家安全。中国首台（套）重大技术装备是指国内实现重大技术突破、拥有知识产权、尚未取得明显市场业绩的装备产品，包括整机设备、核心系统和关键零部件等。而在电子专用装备目录下，集成电路设备方面出现了氟化氩光刻机和氟化氪光刻机，这两者均属于DUV光刻机。其中氟化氩光刻机显示为分辨率≤65nm、套刻≤8nm；氟化氪则显示分辨率≤110nm、套刻≤25nm。不过需要注意的是，套刻精度为“多重曝光能达到的最高精度”，按套刻精度与量产工艺约1：3的关系，这个光刻机大概可以量产28nm工艺的芯片，大致相当于20年前ASML的1460K。28nm虽然不是特别先进技术，但意义依然重大，因为这是芯片中低端和中高端的分界线，目前除了最先进的CPU、GPU、AI芯片外，其余的工业级芯片大多都是28nm以上技术。消费板块走低白酒股早盘继续大跌，贵州茅台刷新本轮调整新低，股价跌破1280元/股大关，盘中市值跌破1.6万亿元，五粮液、泸州老窖等龙头也纷纷创出新低。中秋白酒消费弱于市场预期，华福证券预计今年中秋旺季同比下滑，价格带之间表现进一步分化，受酒企促销影响，行业挤压式竞争下，节后部分名酒批价或仍有压力。苹果概念板块也传来利空消息，消费电子板块同样走低。知名分析师郭明錤表示，iPhone 16系列首个周末预购销量约3700万部，较去年同期iPhone 15的销量减少约12.7%。在业内看来，由于苹果AI迄今为止也没完全落地，会进一步影响iPhone 16市场表现。早盘多只苹果概念龙头大跌，东山精密跌逾7%，立讯精密、鹏鼎控股等跌逾3%。降息已成定局低估值股票或将受益对于A股市场而言，美联储降息带来的利好或将刺激反弹。据悉，当地时间17日和18日，美联储将召开新一轮议息会议，当地时间周三新的利率决议将揭开面纱。美联储降息已成定局，低估值股票或将受益。证券时报·数据宝统计，10家以上机构评级个股中，有19只个股最新滚动市盈率于上周五创出历史新低。两只千亿市值公司进入榜单，宁波银行市值超1217亿元，中国中铁市值1151亿元。市值最低的股票是荣泰健康，仅20亿元出头；五洲特纸、甬金股份、苏农商行、科思股份、比音勒芬等个股市值均不足100亿元。个股市盈率来看，最低的是长沙银行，仅为3.49倍；中炬高新位居第二，不足3.7倍，不过该股扣非滚动市盈率超过22倍。此外，中国中铁、苏农商行、宁波银行等1个股市盈率均不足5倍。郑煤机、比音勒芬等个股近期获得较多的机构评级。中原证券指出，液压支架是煤炭机械四机一架里价值量最大的产品，郑煤机在液压支架领域市占率长期保持50%以上，卡位煤机优质的细分市场，布局煤矿智能化成套设备全产业链，有望在我国煤矿智能化建设中进一步提升市场份额。太平洋证券认为比音勒芬作为高端运动时尚服饰龙头，短期来看上半年在国内消费偏弱和高基下仍实现稳健增长，经营质量优质，盈利能力稳中有升，展现出公司的经营韧性和卓越的品牌力。中长期来看，公司多品牌定位多元细分赛道，主品牌的成功运营展现公司在高端品牌的运营能力，随着多品牌矩阵逐步搭建，未来成长空间广阔。（数据宝）
茅茅台比音勒芬
数据宝2024-09-18 13:30
超280家，一周机构调研热度高居榜首，股价却创历史新低！多只高增长低估值股票被盯上

近一周机构调研个股有150多家，平均上涨1.9%，跑赢大盘。
机构调研机构华懋科技
数据宝2023-03-26 08:07
价值投资的神与形

中国著名国画家齐白石，曾经说过一句名言：“学我者生，似我者死。”意思就是说，画画如果能学到他的精髓、学到他的神韵，就可以画出非常好的画。但是，如果只是画得类似，就算一模一样，也无法做到出类拔萃。在价值投资中，事情也是一样。投资者需要学习掌握的是价值投资的“神”，而不是“形”。但是，许多投资者过分追求复制价值投资大师的投资技巧，结果丢掉了价值投资最核心的神。那么，价值投资的神是什么呢？一句话：“长期价值增长”。在“长期价值增长”这个价值投资的神以外，所有的投资技术手段，都可以归结于价值投资的形。而所谓形，遵循的就是《孙子兵法》所说的：“水因地而制流，兵因敌而制胜。故兵无常势，水无常形。”根本没有哪个形，需要刻板地去遵守，说什么非它不可的都是歪门邪道。所有形所存在的目的，只不过是依据当时的情形，最好地达到价值投资的神而已。当时过境迁，外在条件都发生变化时，再遵守以前那个“投资之形”，就变得毫无必要。集中还是分散？关于投资应该集中还是分散，也许是不少投资者最喜欢争吵的一个话题。一些投资者觉得自己选一两家好公司就行了，反正很多投资大师也是这么做的。但也有一些投资者觉得你们太懒，干嘛不多买一些公司？两派争吵不休，难有结果。其实，如果我们来看各位价值投资大师的持仓，会发现集中的也有，分散的也不少。比如，查理·芒格就是有名的集中投资，结果波动巨大，巴菲特有时候都受不了，说大概只有查理能忍受这么大的波动吧。沃伦·巴菲特和陈光明也比较集中，彼得·林奇、沃尔特·施洛斯和曹名长则都比较分散。但是，无论集中还是分散，以上这些投资者在长期都取得了不错的投资业绩。显然，集中还是分散，并不是价值投资的神。要不要用杠杆？在投资中要不要用杠杆，也让不少投资者感到矛盾。比如巴菲特，这个狡黠的美国老头，一方面跟投资者说：“别用杠杆做投资。它们会让你在市场动荡中亏光，然后等不到长期价值发现。”另一方面，巴菲特自己则通过早期的合伙基金、中晚期的保险公司模式，把投资杠杆用个够。结果，不少学巴菲特用杠杆的投资者，到证券公司借钱，甚至找场外配资借钱，却在诸如2015年的市场大幅震荡中亏损惨重。而听了他的话，死活不肯用杠杆，只用自己积蓄做投资的人，又很难赚到太多钱。其实，杠杆用与不用，也只是投资中的形而已。用不用杠杆，得看这个杠杆是否能服务于长期价值增长这个价值投资的神。如果一种杠杆，可能在长期导致价值的灭失，比如因为股价短期大跌，导致强制平仓，那么这种杠杆就是坏的杠杆，就不符合价值投资的神。反之，如果一种杠杆，并不会因为短期价格下跌而导致账户的永久性损失，反而因为杠杆的放大效应和价值的增加，会更好地促进长期价值增长，那么这种杠杆就是好的杠杆。巴菲特所用的杠杆，就属于这种类型。所以说，在投资中是否用杠杆，并不是必然好与坏的对立关系，它们无非是不同的价值投资之形而已。估值还是质量？在中国市场，很多投资者为买股票到底要看重质量，还是估值，经常争论不休。有人认为，只要企业质量足够好，估值不用管，然后说查理·芒格就是这么讲的。也有人说，只要估值足够好，企业质量就不用管，因为查理·芒格的前辈本杰明·格雷厄姆就是这么说的。其实，无论企业的估值还是质量，都是价值投资的形，本质上都是为了长期价值增长这个神服务的。价格相似时，黄金当然比废纸要好，质量在这时候远比价格重要。但是当黄金10万元/克时，再闪耀的黄金也是糟糕的投资，而如果废纸1元/吨，那么依靠贩卖废纸赚钱，又有何不可？在2021年初达到顶峰的内地抱团股泡沫和美国中概股泡沫中，不少投资者错误以为，只要企业质量足够好，付出多少估值都不重要。在后面两年的市场中，这种过分看重企业质量之形、忘记长期价值增长之神的投资方法，蒙受了巨大的亏损。对于这次泡沫，宁泉资产的创始人杨东后来有一段评价，总结十分到位：“这两年热衷的赛道投资，更多的是一种针对景气度的趋势投资。（但是）价值投资的核心是估值定价，凡是认为估值不重要，甚至认为看重估值就已经落伍了，这些人就不是在做价值投资。”其实，如果我们牢牢抓住价值投资的神，也就是长期价值增长，那么有时候依据当时特定的市场环境，我们甚至可以完全跳出质量和估值的讨论，找到另辟蹊径的股票投资方法。比如，王亚伟早年在管理华夏大盘精选基金时，就利用当时中国市场的特性，通过寻找上市公司资产注入和重组的机会，使得投资组合的对应净资产在2006年到2011年取得了高达40%左右的CAGR（年复合增长率）。当时该基金的净值，也以大约40%的CAGR高速增长。王亚伟的这种投资方法，甚至完全跳出了估值和质量的讨论范畴，但是在当时仍然是一种有效增加长期价值的方式，因此也就无碍其取得优秀的投资业绩。指数基金一定是好投资吗？巴菲特曾经说过，对于不太熟悉证券投资的普通人来说，与其费劲自己选股票、找基金，不如买一只费率低廉的标普500指数基金更好。结果，不少投资者听了巴菲特这句话，就学了巴菲特的形，而不是背后价值投资的神，以为只要想投资，又不爱动脑筋，那么就“无脑”买一只指数基金就行了。结果，几年下来，许多投资者受伤惨重。为什么照抄巴菲特说买标普500指数基金的形，随便买买指数基金，就会出问题呢？这里，要从巴菲特为什么买标普500指数基金说起。对于粗心的投资者，他们把巴菲特所说的“买费率低廉的标普500指数基金”，简化成了买指数基金。这里面漏掉的2个要点是非常要命的：标普500、费用低廉。首先，巴菲特为什么说的是标普500指数？美国有很多指数，纳斯达克指数、道琼斯指数、标普500指数，以及各种行业指数、风格指数等等。这些指数，其负责编制的委员会不同、编制方法不同，但是巴菲特却专门挑了标普500来说，这证明巴菲特是认可标普500指数的编制方法和规则，以及负责管理标普500指数的指数委员会的。其次，巴菲特还加了一个定语，成本低廉。在说这句话时，巴菲特主要推荐的，是约翰·博格创立的先锋基金公司的指数基金，而先锋基金的指数基金有两个特点：一是费用非常低廉；二是规模庞大、管理稳健。这也就意味着，购买这种指数基金，能够最好、最高效、最准确地复制标普500指数的走势。所以，在听到巴菲特说“普通投资者应该购买成本低廉的标普500指数基金”时，只学了价值投资的形的投资者，学到的是“我要买指数基金，仅此而已”。结果，在资本市场的不少行情中，这部分投资者都蒙受了不小的亏损。比如，在2022年下半年的一些香港市场高股息率指数基金的暴跌中，一些“我想购买香港高股息率股票，所以就随便选了个指数基金”的投资者，蒙受了不小的损失。同样，在2021年到2022年期间，当一些市场主流指数把高估值股票纳入指数，或者提高权重，把低估值股票（往往也是表现不好的股票）踢出指数时，指数的价值也受到了折损。而聪明的投资者，则会从中学到价值投资的神：我要找一个好的股票指数，这个股票指数的基本面必须像标普500指数那样稳健增长、给投资者带来每年10%到12%的复合增长，同时估值还不能太贵（标普500指数的PE估值长期在20倍左右），然后我还要选择一个靠谱的指数基金。以上这些例子，向我们展示了价值投资中的神与形之间的区别。投资者需要牢记的是，所有价值投资的外在形态，都不是最终的意义。价值投资各种方法、形态、手段、技巧，其根本的目的，都在于服务“长期价值增长”这个最内核的价值投资之神。而随着市场环境不同、投资能力圈不同、社会文化不同，各种价值投资之形，都可以巧妙变化，只要它们能够真正服务于“长期价值增长”这个唯一的目的即可。（作者系九圜青泉科技首席投资官）责编：彭勃校对：陶谦
香港价值投资基金
证券时报·e公司陈嘉禾2022-11-04 18:52

共搜索到163篇相关资讯，点击查看更多

热门文章

更多