近年来，大成基金在长周期内展现的投资能力深受投资人认可。特别是在过去3年的市场中，大成基金的权益投资经受住了考验，获得了显著的超额收益。

与此同时，大成基金的混合资产投资业务经过多年的探索，迭代形成了目前的组织架构。公司基于大权益投研平台，建立了一支既能让成员充分发挥所长，又可互相赋能的混合资产投资团队。团队的目标是通过多资产的专业投资、多元化的投资理念和丰富的策略工具，提供有差异化风险收益特征的产品，为社会和投资者创造价值。

混合资产投资部的基金经理中，有固收投资出身的孙丹，有股票行业研究出身的徐雄晖，有擅长小盘逆向投资的主动量化基金经理苏秉毅，以及曾有丰富年金管理经验的李煜。部门人员背景高度多元化，为内部实现多元化策略提供了肥沃的土壤，部门涵盖了现金管理、纯债策略、转债增强、主观选股、主动量化和衍生品投资等策略工具。

2022年至2024年，A股震荡较为剧烈，大成基金混合资产投资部始终将给持有人带来较好的投资体验作为工作的核心目标，夯实内功。

藏器于身，时机到来必有所成。

大成基金混合资产投资部有什么特色和优势，为什么能穿越周期，获得优良的业绩，并得到投资者的认可？记者走访大成基金发现，大成基金对混合资产投资非常重视，投入了精兵强将，优秀的基金经理是优良业绩的重要来源；在此基础上，大成基金混合资产投资部通过科学管理，持续致力于优化持有人的投资体验。大成基金混合资产投资部负责人孙丹说：“大成基金投研文化一脉相承。公司旗下主动权益股票基金在过去几年震荡的市场中真正为投资人实现了投资获得感，混合资产投资也是一样，我们将沿袭公司一贯的长期投资、价值投资的理念，以投资者利益为先，做值得信任的资产管理人。“

以获取稳健回报为目标，组建硬核团队

2023年初，大成基金在成立混合资产投资部时，公司精心安排了四位证券从业时间超过十五年的基金经理组建团队，他们经验丰富，秉持着成熟稳定的价值观、投资理念和投资风格，同时保持着奋发向上、积极有为的专业态度。

第一位是长期专注于稳健收益产品的基金经理孙丹。她有近17年基金从业经验，其中7年公募基金管理经验，在宏观利率、信用策略、信用评级和转债均有过研究经历，一直专注于股债混合型基金及一二级债基的投资，目前还担任着公司固定收益决策委员会委员一职。第二位是具有主动量化投资背景的基金经理苏秉毅，从业经验近20年，其中13年公募基金管理经验，拥有丰富的策略开发与投资经验。第三位是徐雄晖，他是市场上较为擅长资产配置、擅长通过分散与对冲主动管理风险，以实现长期稳健收益的基金经理，目前还是公司宏观策略组组长。最后一位是李煜，李煜的从业经验也已超过13年，并有10年组合管理经验，其中逾7年企业年金、养老金管理经验及3年公募管理经验。

从主力人员的构成可以看出，具备权益投资背景的基金经理占比较大，一方面，这是希望在混合型产品中充分发挥大成基金的优势，使权益投资部分做得更专业；另一方面，也是从第一性原理出发，相信资深的投资人员具备跨越多资产投资的能力。

从深度到广度，持续寻找最有性价比的资产

苏秉毅、徐雄晖、李煜都是优秀的权益基金经理，为什么会转型做混合资产管理？

苏秉毅认为，混合资产投资和做股票投资最大的区别是，混合资产投资要在不同的时刻，在每一个不同的市场中找到最有性价比的资产来进行投资，所以对于资产配置的要求会更高。苏秉毅表示：“我的投资框架是主观和量化相结合，自上而下判断占优风格与各类别资产的仓位高低，在此基础上，在个股选择和交易操作上，我比较擅长定性分析与定量分析相结合。因此，我的投资框架是非常适合做混合资产管理的。“做混合资产投资要面对多类资产，包括股票、债券、转债、衍生品等，需要较广的知识面去衡量资产在当前的市场环境下隐含的风险和预期收益。对大多数股票投资经理而言，只要做好深度研究就可以，而做混合资产投资需要在每一个时刻都找到最有性价比的资产。量化手段可以帮助我提升投资的广度，更全面了解市场。”

在苏秉毅看来，不管是人生还是投资，都要在广度和深度做一个平衡，而做混合资产管理则对基金经理的广度提出了更高的要求。

从广度的角度，身为公司宏观策略组组长的徐雄晖天然适合做混合资产投资。徐雄晖早期也是自下而上深研个股的选手，后来在保险公司做过绝对收益投资，在这个过程中他深刻的理解到宏观因素对市场的巨大影响。“宏观在A股不是每年都起作用，但在某些年会起很大作用。”他深有感触地说。

2021年4月，徐雄晖回到大成基金，于6月开始管产品，同时开始尝试将自下而上与自上而下相结合。这期间，他通过研究国内电力供需形势中的重要微观变化，对电力行业有了重新的判断，于是在投资中关注了更多受益于这种变化的有色、化工、煤炭、新能源等行业。

作为价值型投资者，徐雄晖可能与市场上大部分的价值型选手不同，他们更多研究公司的阿尔法（即公司特有的超额收益），而他更在意是否有宏观的贝塔（即市场整体的系统性风险带来的机会）,“我会从行业研究着手，去寻找特定的宏观状态，再研究这种状态有可能对哪些价值股产生宏观的贝塔。”在他看来，低估值股票的价值回归有很多路径，而宏观是很重要的驱动力因素，当宏观环境发生变化时，往往会带来系统性的价值回归机会。

公开资料可以验证，徐雄晖确实及时抓住了这几年市场的部分结构性行情，获得了优异的业绩。徐雄晖管理的大成民稳增长近2年、近3年收益良好。

科学管理，严控回撤

有一个问题，权益基金经理做稳健收益产品，回撤能不能控制得好？

孙丹介绍，大成基金混合资产投资部有完善的回撤控制机制。“混合资产投资部强调认知与行动的统一。从认知的角度，我们会在基金经理能力、市场需求与产品特征之间取交集，先明确各产品的投资目标，例如对于低波动产品，需要回撤控制优先，在此前提下获得超越货币理财产品的收益；对于中等波动的产品，则需要在一定的回撤目标之内，去争取更有竞争力的收益。基金经理需要基于投资目标和对自身能力的认识，选择仓位和集中度（行业、风格），构建与投资目标相匹配的组合。”

基于稳健收益产品的投资目标，大成基金混合资产投资部的基金经理在主要持仓上会更追求确定性，强化确定性比空间更重要的意识；“积极的防御”来自于对个股确定性和方向性资产的把握。

从行动的角度，大成基金混合资产投资部设立回撤预警线系统，风控部门会实时跟踪，系统会及时提示。

孙丹以做中低波动产品为主，在组合管理中她强调对各资产模块做动态的性价比分析，并据此分配风险预算。她所管理的低波动的股债混合产品大成景尚和大成景兴都有着较高的历史滚动持有期盈利概率。

苏秉毅过去擅长做中小盘投资，管理的纯权益组合波动较大，而混合资产需要兼顾回撤和收益，这两种策略能不能兼容？苏秉毅表示：“恰恰因为我尝试过市场上所有市值维度的股票投资经验，对不同股性的股票有更深刻的理解，才更能够感受到它的潜在风险和波动范围，对不同股票的波动特征更加有数，更有利于控制风险，对波动大的股票，要降低仓位和降低配置比例。”在他看来，并不是小盘股就控制不住波动，中小盘股票的波动有自身的规律和特质，如果能够理解到位，同样可以利用它做出不同的风险收益特征。数据显示，苏秉毅管理的大成丰享回报，权益仓位是以投资中盘股为主，但组合整体回撤控制也非常有效。

徐雄晖深知基金经理不可能适应任何的市场环境，因此，他强调要为投资留有一些余地，以确保即使在逆风期也避免产生巨大的亏损。为此，他在投资上强调三点：一是注重选股的安全边际，确保所选股票具有足够的价值支撑和风险缓冲；二是强调组合的分散性，不仅仅是持仓比例的分散，更重要的是真正降低组合内部基本面的相关性；三是寻找有宏观贝塔效应的行业，同时回避宏观逆风的行业，从而有效控制住组合的下行风险，在此基础上追求绝对收益。

实行单一基金经理制，产品谱系布局完善

大成基金混合资产投资实行单一基金经理负责制，基金经理就是“全局最优”解决方案的提供者，负责产品整体的风险收益特征。团队的基金经理均拥有15年以上的从业经验，在多轮周期往复之后，已经形成稳定、成熟的投资理念和投资风格，能够为组合在风险预算的范围之内进行的运作情况负责。即便对于那些具备权益投资背景的基金经理而言，他们原本就具备对宏观环境或市场整体的分析能力，在经过一段时间的团队融合与学习后，他们也逐渐形成了对债券资产的基本判断，毕竟投资在各个领域本就是原理相通的。权益背景的主基金经理会指定组合的纯债敞口，主要是久期指标和债券仓位。

基金经理接任每个新的产品，都要事先明确产品定位并接受相应的考核目标，因为不同的投资需求是天然存在的。在产品的谱系上，大成混合资产投资部布局完善，产品包括一二级债基、偏债混合基金，以及部分灵活配置基金，投资策略覆盖低波、中波、高波以及特色策略，力求满足投资者的不同需求。其中，孙丹管理的大成景尚、一级债基大成景兴；徐雄晖管理的大成民稳增长、二级债基大成元吉增利以及苏秉毅管理的偏债混大成丰享回报等均秉承追求绝对收益目标，回撤控制优秀，风格稳健，是混合资产投资部的重点产品。

开放透明，在分享与反复论证中共成长

能力、风格都不一样的人在一起，会碰出什么样的火花？经历和能力上的互补，恰恰匹配了多资产投资对于研究覆盖广度和深度的双重需要。

思维活跃、乐于讨论是大成混合投资团队的一大特点。思想的碰撞让大家都很受益。“比如对于‘宏观’问题，既有宏观研究对于投资结果到底重不重要的辩论，也有股债资产在宏观问题上的不同视角的比对，还有宏观和中微观的交叉验证。

“我们希望混合资产投资部能够做到团队与个人互相成就，平台给个人赋能，个人也要不断成长，给平台做贡献。在投资这个行业，职级不重要，谁的专业能力强，大家就会尊重谁。和优秀的人在一起，个人的投资能力曲线会有很快提升。”孙丹说，“现在自己在把控回撤控制时提高了自下而上分析的权重，而团队的能力也提高了横向比较资产的精确度。”

大成基金混合资产投资部也很重视培养新人，孙丹告诉记者，部门已储备了一些比较适合做稳健型产品的新基金经理。在基金经理助理和研究员的培养上，希望他们既能专注于各自覆盖的重点资产类别，同时培养自身跨资产的理解能力。

市场如果出现较大波动，或是较好加仓时机

春节以来，中国资产重估行情愈演愈烈，未来会演变成如何？苏秉毅表示，2024年9月以来，股市受益于多方面利好的推动，中长期拐点或已出现。行情不是一蹴而就的，可能会出现震荡，但苏秉毅对中期较为乐观，他认为，如果出现较大幅度的回调，或许是比较理想的加仓时机。

对于科创类股票和传统行业的投资机会，苏秉毅认为，科创类股票代表国家进步的方向，未来可能会走出一波可观的行情，但科技行业普遍弹性较大，受新技术及偶发事件的影响较大，属于高收益但高波动的板块，需要做好个股的分析判断。

苏秉毅认为，随着宏观政策的转向，传统行业也会有机会，只是弹性会小一点。另外，传统行业跟科技之间也不能完全割裂，在传统行业向科技转变、科技赋能传统行业的交集，可能孕育出较大机会。因为传统行业估值较低，一旦市场认为它向科技行业靠拢，有一些科技赋能的机会，在估值上会获得提升。而且，部分传统行业的企业往往现金流比较好，有条件收购资产，转型为科技企业。

徐雄晖则认为，现在市场的广度和深度比过去大很多，目前估值分化非常大，很难再用简单的牛市或者熊市来概括市场的状态。在他看来，2023年以来，中国宏观经济已转型进入新时代，经济的驱动力不再是房地产而是制造业。在这种背景下，市场的定价逻辑发生了改变。过去在放杠杆，需求增长特别快，市场整体风格更偏向成长；2023年开始，通过杠杆带来的需求在下降，更多要看现金流、看企业价值、看分红，所以红利资产占优。虽然近期红利资产遇挫，但只是宏观大背景下的小扰动，未来还是要看现金流、看股东回报。

对于债市，孙丹表示，在内外因素的共同作用之下，2月以来债券收益率出现了预期中的回摆。截至目前，中短端的债券品种已经有一定的配置价值，长端利率基本回到合理水平，现在的利率水平和曲线形态已经隐含了对基本面的预期。