投资要点：

1、优质PCB领先企业，业绩稳步成长；

2、产品种类丰富，议价能力强；

3、有序扩产叠加产品结构升级，驱动营收增长；

4、下游行业景气度上行，享受高速增长红利；

5、上涨空间近25%；

景旺电子(603228)

一、优质PCB领先企业，业绩稳步成长

优质PCB领先企业业务布局多元，产品三驾马车齐驱动。是国内少数产品类型覆盖刚性电路板、柔性线路板和金属基电路板的厂商。根据CPCA 发布的中国电子电路排行榜，公司2020 年CPCA 数据为综合10 位、内资PCB 企业排行榜第3 位。下游覆盖多个领域，客户优质，包括华为、富士康、海康威视等知名企业。

公司长期业绩稳步增长，2016-2020年营业收入由32.83亿元提升至70.64亿元，复合增长率为21%，盈利能力不断优化，净利润增长明显。2016-2020年归母净利润由5.37亿元增至9.21亿元，复合增长约达14.4%。2021H1公司实现营收43.37亿元，同比涨38.16%，归母净利润4.6亿元，同比降3.23%。

二、产品种类丰富，议价能力强

公司产品种类丰富，下游应用分布整体均衡。产品覆盖多层板、厚铜板、高频高速板、金属基电路板、双面/多层柔性电路板、高密度柔性电路板、HDI板、刚挠结合板、特种材料PCB等，20年下游占比：汽车电子22.5%，通信30%，消费电子30%，工控医疗14.5%。近5年公司前五大客户贡献营收稳定在23%-25%，客户集中度较低，不存在依赖单一客户的情况，议价能力强。

三、有序扩产叠加产品结构升级，驱动营收增长

公司产能持续扩张，产能利用率维持高位。公司在国内拥有广东深圳、广东龙川、江西吉水、珠海富山、珠海高栏港5大生产基地，共11个工厂。2015-2019年公司RPCB、FPC、MPCB的产能CAGR分别为14%、28%、12%。未来公司产能持续扩张：江西景旺（二期）、龙川FPC二期、珠海高多层、珠海HDI工厂、龙川MPCB扩产，叠加产品结构升级，贡献业绩增量。同时公司优质的客户资源使得公司能够充分消化新增产能，驱动营收增长。公司新增产能主要集中在FPC、HDI、高多层板（HLC）上，新增产能的不断释放带动公司的产品结构不断升级优化。

四、下游行业景气度上行，享受高速增长红利

下游5G、数据中心建设、汽车电动化和智能化，物联网行业景气度上行。公司持续布局5G通信/新能源汽车，不断提高产品研发和批量生产能力，叠加公司车用PCB、通信PCB产能释放期，公司有望从中受益。通信、汽车领域客户认证周期长，技术门槛高，公司覆盖通信/汽车优质客户资源，能够充分享受行业高速成长红利。

五、上涨空间近25%

天风证券预测，公司21-23年营收为89.49/103.45/116.55亿元，增速27%/16%/13%，净利润为10.56/12.83/15.39亿元，增速14.60%/21.59%/19.92%，给予公司21年20x-25x的PE估值，对应目标价24.8-31元/股，首次给予“买入”评级。

风险提示：产能爬坡不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧

编辑：王轩

研报来源：天风证券《景旺电子首次覆盖报告》，分析师：潘暕（执业证书编号 S1110517070005），2021.10.20

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