投资要点：

1、毫米波有源相控阵微系统隐形冠军

2、国防装备“十四五”有望量价齐升，公司卡位核心赛道

3、军用市场强势开启，公司深筑护城河

4、军技民用打开成长天花板

5、上涨目标空间30%

雷电微力(301050)

一、毫米波有源相控阵微系统隐形冠军

雷电微力是一家从事毫米波有源相控阵微系统研发、制造、测试和销售的高新技术企业，提供专用和通用的毫米波有源相控阵产品。公司是国内少数能够提供毫米波有源相控阵微系统整体解决方案的企业，微系统产品性能达到国内一流、国际先进水平。当前，公司所有产品的供货均处于主导或主要地位，其中两个产品是客户的唯一供应商，行业地位超然，上升格局逐步打开。

公司预计2021年前三季度可实现收入4.8亿元-5.4亿元，较上年同期1.98亿元大幅增长，预计实现净利润1.55亿元-1.75亿元，较上年同期0.74万元大幅增长。由于公司主要产品相关的武器装备已进入大规模列装，对公司主要产品需求较大，预计公司未来营业收入和归母净利润将有望持续增长。

二、国防装备“十四五”有望量价齐升，公司卡位核心赛道

从国际对比来看，我国与美国军事尚有一定差距，“十四五”发展势在必行，叠加我国军事演练需求增加，或将推动武器装备放量。相比于“十三五规划”中对军事装备“全面机械化、信息化”的要求，“智能化”“现代化”是十四五规划中对军事装备发展的新方向。综合以上两个维度的分析，随着“十四五”期间武器装备量、质齐升，行业发展将迎黄金时代，国防工业再起航，雷电微力作为信息化装备核心配套商之一有望直接受益。

公司位于雷达产业链中游，是军工装备的三四级配套供应商。雷达产业链上游为基础软硬件市场，产品供应较为充裕，公司批产后议价能力将提升。产业链中游壁垒高，公司凭借技术优势和先发优势，斩获大量订单。产业链下游包括总体单位和研究所等专用单位以及5G通信运营商、商业卫星运营商、无人驾驶汽车制造商等通用产品客户。公司与军方客户深度绑定，凭借高品质的产品和全方位的服务，获得客户高度认可。

三、军用市场强势开启，公司深筑护城河

公司主要产品为毫米波有源相控阵微系统，其本质是一种天线技术。公司的天线微系统由天线阵列、芯片、T/R组件、电源、波控等组成，在精确制导、通信数据链、雷达探测、电子对抗等系统中得到不同程度的应用，一部有源相控阵雷达中天线微系统成本占比超过50%。有源相控阵雷达军用领域广泛，市场空间广阔。根据内斯特研究公司发布《军用雷达系统市场：2027年全球需求分析与机遇展望》报告指出，预计到2027年底的军用雷达市场总价值约为192.22亿美元，2020-2027年期间复合增速约为4.30%，其中有源相控阵雷达价值量占了绝大部分。

公司目前已围绕军方需求研发多项产品，先后与数家军工集团下属科研院所和总体单位合作开发多项型号产品，分别处于方案、初样、试样、定型、批产等不同阶段，其中3个重点型号已经成功定型并陆续批产，需求量较大，推动了公司的跨越发展。精确制导方面，公司推出的毫米波精确制导有源相控阵微系统，已成功应用于某型国防装备，实现在弹载领域的突破。公司是国内少数能够提供宇航级通信数据链产品的企业之一，具有一定的技术领先优势。其批产产品TG120于2016年定型，是下游客户唯一供应商。

随着公司新产品逐渐批产，新老型号产品逐步交付，在手订单可为公司持续贡献利润，业绩安全垫较高。另外，公司订单中多款产品属于单一来源采购或指定采购，产品稀缺性较强，具备后续获取订单能力。公司当前同时与多个总体单位协作配套正研制10余个型号产品，相关产品处于方案、初样、试样、定型批产等不同阶段，未来几年将陆续有新的产品定型并批产供货，随着批产项目的增加，公司有望进入长期健康、良性发展阶段。

四、军技民用打开成长天花板

全球移动通信系统协会首席监管官预测从2020年到2034年，毫米波频谱资源的利用将推动全球GDP增长5650亿美元。公司处于行业技术前沿，目前主要收益均来源于专用产品业务，未来有望凭借其在军工领域对于低成本、工业化、体系化生产的成功探索，拓展应用至5G通信基站、车载无人驾驶雷达等通用领域。

当前公司正积极推进多应用领域产品协同发展战略，逐步将专用产品研制的经验和技术积累运用于通用产品市场。公司预计将进行军技民用改造，并结合5G/6G通信、天基互联网、智慧交通等行业应用需求和发展趋势，将共性技术平滑应用到通用领域，推动公司通用产品发展。目前通用市场正处于爆发阶段，公司有望获取更大的市场份额。随着公司5G通信及天基互联网等通用产品的研发试产，通用产品业务将成为公司军品业务的有益补充，民品市场乘风破浪指日可待。

五、上涨目标空间30%

银河证券预计公司2021年至2023年归母净利分别为2.63亿、5.24亿和7.95亿，EPS分别为2.72元、5.41元和8.21元，PE为84X、42X和28X。参照可比公司估值，公司估值优势较小，但考虑到公司较高的技术壁垒和稀缺性以及较高的业绩增速和增长确定性，估值溢价合理。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险因素：下游需求增速以及订单不及预期；研发投入和进度不及预期；未来竞争加剧的风险；上游原材料采购价格上升风险；产品暂定价格与最终审定价格差异导致业绩波动的风险；通用领域协同发展不及预期的风险等。

研报来源：银河证券《雷电微力公司深度报告》，分析师：李良（S0130515090001），2021年10月11日。