投资要点：

1、国内新能源熔断器领先公司。

2、熔断器市场量价齐升。

3、市场空间望迎来翻倍增长。

4、上涨空间超过30%。

中熔电气(301031)

一、国内新能源熔断器领先公司。

中熔电气主营熔断器及相关配件的研发、生产和销售，公司产品系列丰富，现有近 60 个产品系列、6,000多种产品规格，主要应用于新能源汽车、新能源风光发电及储能等中高端市场领域。根据中国电动车百人会的研究报告，目前国内新能源汽车用熔断器市场份额主要集中在中熔电气、库柏西安（Bussmann品牌）、美尔森电器保护系统（上海）有限公司（Mersen品牌），其中公司产品市场份额排名第一。在新能源汽车市场，公司熔断器产品主要通过宁德时代、国轩高科、比亚迪供应链等主流动力电池、电控系统及其配套厂商进入新能源汽车供应链，主要终端用户有特斯拉、戴姆勒、比亚迪汽等国内外主流新能源整车厂商。在新能源风光发电及储能市场，主要客户有阳光电源、华为、上能电气等。

二、熔断器市场量价齐升。

熔断器是对电路进行过电流保护的器件，可提供最有效的大幅值短路保护电流。新能源车电路工作环境复杂，对熔断器性能要求大幅提升。风光储业务，电压提升或带动ASP 提升，储能业务订单快速增长。随着风电、光伏电压平台提升，熔断器单价有望不断提升。公司下游多为新能源行业，有望随行业高速成长。2020年新能源车占营收47%、风光储占29%，二者合计76%。下游增长有望超预期，主要原因系1）量上，新能源汽车预计未来4年复合增速42%，风电15%、光伏24%、储能51%；2）价上，新能源汽车升压+激励熔断器渗透率提升、光伏升压等带来单价继续提升。

三、市场空间望迎来翻倍增长。

2019年全球熔断器规模22亿美元，中熔下游包括新能源车、风光储、通信等，这些下游对应6.8亿美元市场空间。预计到2025年，新能源汽车熔断器市场规模有望达到66-80亿RMB，光伏、风电、储能有望达到16.2、4.2、11.7亿RMB，传统行业约30亿RMB，合计128-142亿RMB，相比2019年市场空间增长超过100%。目前公司也在布局电子熔断器，未来有望在电路保护领域继续延展，成为平台型公司。

四、上涨空间超过30%。

天风证券认为，公司未来增长来自3个方面：1）下游行业高增速+产品ASP提升；2）各细分领域市占率提升；3）产品品类扩张。预计2021-2023年公司收入分别为4.02、7.46、12.58亿元，同比增长78%、86%、69%，利润分别为1、2、3.3亿元，增速分别为80%、99%、65%。考虑业绩增速，及可比公司估值，给予2022年PE 70x，对应股价210.2元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

潜在风险：产品大幅降价、新能源汽车销量不及预期、新客户开拓不顺利、风光储装机大幅下降、短期股价波动风险、测算具有一定主观性仅供参考。

研报来源：天风证券《中熔电气公司研究报告》，分析师：孙潇雅（SAC 执业证书编号：S1110520080009），2021-08-03。

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