投资要点：

1、国内领先的磷化工产品差异化领域细分龙头。

2、磷化工高景气周期望延续。

3、拟建磷酸铁新能源材料项目打开盈利空间。

4、募集资金横纵双向延展商业版图。

5、上涨空间近70%。

川恒股份(002895)

一、国内领先的磷化工产品差异化领域细分龙头。

川恒股份是国内磷化工产品差异化细分领域龙头，主要产品为饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵（消防用+水溶肥用），市场份额近40%。同时配有聚磷酸铵、掺混肥和水溶肥等磷化工产业链其他产品。公司的“半水湿法磷酸成套技术”和“半水磷石膏新型胶凝材料及膏体充填技术”分别于2013年和2019年通过中国石化联合会鉴定，技术分别达到国际同类技术先进水平和国际领先水平。该技术明显提升产品品质，同时还能显著降低生产成本。公司营业收入自上市以来始终保持增长态势，2017-2020年期间，复合增长率为14.5%。2021年一季度，伴随着下游需求的恢复，产品价格回升，营业收入及归母净利润分别同比增长13.1%和35.3%。

二、磷化工高景气周期望延续。

据Mosaic统计，全球磷肥需求稳定增长，中国磷肥出货量在逐年下滑后于2020年迎来反弹。磷酸铁锂需求广阔，预计2035年对磷矿石需求可达945万吨。另一方面，磷矿石和磷肥的供给端在过去几年国家的环保治理下产能均持续收缩，供需格局良好使得目前磷化工高景气周期有望维持。公司坐拥四大磷矿，储量5.3亿吨，产能规划达千万吨，作为行业龙头将受益于行情持续高景气。此外，公司占据国内饲料二氢钙3成以上的产能，4 成以上的市占率，具备一定的定价优势。从总量上看还是结构上看，磷酸二氢钙都具有较大的发展空间，公司作为行业龙头有望充分享受行业的成长。

三、拟建磷酸铁新能源材料项目打开盈利空间。

公司拟投资5亿元建设10万吨/年磷酸铁和9.6万吨/年硫酸铵生产项目，项目一期建设产能为5万吨/年磷酸铁和4.8万吨/年硫酸铵，项目一期建设周期约为12个月。公司依靠自身作为磷化工企业的原料及产业链优势，能获得明显高于其他磷酸铁生产企业的盈利能力。根据测算，在使用同样的磷酸铁生产路线的前提下，公司磷酸铁项目相比于其他企业生产成本约低2,000元/吨，毛利率约高17个百分点，磷酸铁项目盈利能力十分可观。

四、募集资金横纵双向延展商业版图。

公司定增于2020年10月完成，可转债发行于2021年6月通过审批，共将募集资金近20亿元。公司定增项目主要用于扩大自身湿法磷酸及核心产品饲料级磷酸二氢钙产能，巩固自身龙头优势，同时向食品级净化磷酸等高附加值产品进行延伸。可转债项目则主要聚焦于原料端，提升原料端磷精矿及硫酸供给能力。

五、上涨空间近70%。

光大证券认为，公司深耕磷化工领域近二十年，拥有充足且优质的磷矿资源，为磷化工行业细分领域龙头，凭借自身优势公司拟建磷酸铁新能源材料项目，焕发磷化工行业新活力，迎来价值重估。预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.23/5.58/9.41亿元，折算EPS分别为0.66/1.14/1.93元/股。当前股价均明显被低估，给予公司2022年约32倍PE，对应目标价为36.32元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

国海证券认为，2021 年公司主要受益于磷化工的涨价和对新桥磷矿的收购；2022 年开始随着募投食品级磷酸项目和磷酸铁项目投产，公司盈利中枢将稳步抬升；远期千万吨产能磷矿资源支撑公司的长期发展。预计公司2021-2023 年的归母净利分别为3.14, 5.31及7.59 亿元，分别对应31.6、18.7 以及13.1倍PE。首次覆盖，给予“买入评级”。

风险提示： 下游需求不及预期；项目建设不及预期；市场竞争加剧导致价格下跌；粮食价格波动。

研报来源：光大证券《川恒股份公司研究报告》分析师赵乃迪（执业资格证书编码：S0930517050005），2021年7月22日。

国海证券《川恒股份公司研究报告》分析师卢昊（执业资格证书编码：S0350520050003），2021年7月10日。

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