摘要

东珠生态：森林绿化碳吸收稀缺标的，业务结构持续优化，保障业绩高增长；“碳中和”目标确立，助力公司生态修复业务发展。

永艺股份：国内座椅行业领军公司，向多品类及品牌演进；高维度优势带来广阔成长空间，海外产能加速投产，产业链地位持续提升。

正文

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森林绿化碳吸收稀缺标的，业务结构持续优化，保障业绩高增长；“碳中和”目标确立，助力公司生态修复业务发展。

一、公司是森林绿化碳吸收稀缺标的，业绩稳健估值性价比高。

　　掌握生态修复领域核心技术，具苗木-设计-工程-养护的生态景观全产业链实施能力，业务包括生态湿地保护、水体治理、国储林、森林公园以及沙漠治理等。公司资产负债率53%经营稳健，过去十年无有息负债、无利息支出、无质押，净利润行业第一。过去两年新签合同87亿，受政策有力拉动2021年订单将再高增，保障业绩持续高增长。

二、业务结构不断优化，积极推动全国性布局。

　　公司充分发挥生态湿地修复领域的先发优势，继续聚焦主业，同时，积极拓展矿山治理、土壤修复业务，力图逐步实现生态修复大行业的全覆盖。2020年，公司在长三角地区、粤港澳大湾区、环渤海地区等区域成立十余家分支机构。2020年5月，《全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划（2021-2035年）》提出将在长江、黄河等生态区布局重大工程。公司在生态湿地修复领域的先发优势及地理位置优势，将为业务承揽提供强支持。

三、“碳中和”目标确立，生态修复望加速发展。

　　2020年9月，我国提出二氧化碳排放力争在2030年前达峰，努力争取2060年实现碳中和。2020年12月，中央经济工作会议将“做好碳达峰、碳中和工作”列为2021年的重点任务之一。十四五期间将成为碳中和目标实现的关键时期。生态修复工程作为恢复与完善生态系统功能的重要工程，对固碳释氧具有积极影响，助力碳中和目标的实现。生态修复工程有望在十四五期间加速发展。

四、盈利预测

　　给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润增速为34%/34%/24%，EPS为1.53/2.04/2.54元。

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国内座椅行业领军公司，向多品类及品牌演进；高维度优势带来广阔成长空间，海外产能加速投产，产业链地位持续提升。

一、国内座椅行业领军企业

　　公司是国内座椅行业领军企业，核心产品包括办公椅、沙发等，出口占比约75%。公司以强研发为基石、大客户为杠杆、稀缺海外产能布局为支撑。近年来公司产能稳步扩张，业绩保持较好增速。2015-2019年平均ROE约17.8%，高于行业可比企业，当前估值接近历史低位。公司当前处于品类、渠道扩张的内生周期成长阶段，乘电商东风，自有品牌带来延续性增量拓展。20年以来海外因疫情影响，推动居家办公带动办公椅需求提升，行业机遇催化之下公司业绩迎来进一步增长。

二、高维度优势带来成长空间广阔

　　全球办公椅市场为千亿市场，2019年市场规模约250亿美金，新兴市场+居家办公场景驱动，行业处于长期扩容阶段。我国为全球办公椅供应链大动脉，2019年我国办公椅占全球产量30.2%，疫情下供应链韧性再获重视。2019年公司占国内出口市占率全国领先，却仅为5.4%。公司把握行业由同质化向差异化竞争转变的主要矛盾，后发切入办公椅市场，2014-2019年核心产品办公椅收入CAGR达23.4%跃居领军企业。依托供应链基础，公司研发、集团化运营能力具备向高端合约市场、自有品牌市场拓展的高纬度优势，在国内市场具备自主品牌发展的巨大战略纵深。

三、“先聚焦后外延”商业模式持续演进

　　公司由按摩椅身起步，以差异化切入办公椅行业成为领军企业。依托研发、生产管理优势获得供应链地位持续提升，核心部件的研发积累获得底层通用能力，进一步向沙发、餐椅等多品类顺势拓展。乘跨境电商东风，零售自有品牌建立获得高速发展。在后疫情时代，具备ODM多品类延伸、自有品牌增量拓展的优异成长性。

四、盈利预测与投资建议

　　预计2020-2022年归母净利润2.52/3.30/4.06亿元，分别同增39.2%/30.6%/23.2%，对应PE分别为14.9X/11.4X/9.2X，首次覆盖，给予“买入”评级。

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