摘要

喜临门：国内床垫领军企业，行业竞争格局持续改善；剥离影视聚焦主业，进入良性发展通道；股价上涨空间近80%。

红宝丽：硬泡组合聚醚领先企业，规划新项目保障后续成长性；环氧丙烷投产完善产业链结构，贡献新的增量；主营产品持续涨价，盈利能力望持续提升。

正文

国内床垫领军企业，行业竞争格局持续改善；剥离影视聚焦主业，进入良性发展通道；股价上涨空间近80%。

一、快速成长的国内床垫领军企业

　　公司是国内床垫行业的领军企业，产品品类现已拓展至床垫、软床、沙发等客卧家具。床垫为公司主营产品，软床及配套品增速高。2020年床垫收入为28.55亿元，同比+4%，占总收入比约60%。软床及配套品、沙发20年收入分别为14.23/7.18亿元，同比+37%/+16%，具备提升潜力。公司2020年营收为56.23亿元，2015-20CAGR达27%，扣非归母净利润为3.13亿元，同比+18%。

二、行业竞争格局持续改善

　　我国床垫市场规模从2011年的306亿元上升至2019年的768亿元，11-19年CAGR为12.2%，行业具备持续扩张的基础。近年来，我国床垫行业格局持续改善，头部品牌线上线下的渠道优势逐步凸显。龙头企业通过与红星美凯龙、居然之家等KA卖场的深度合作，在线下卖场中的门店面积、商铺位置均占优势。长期来看，龙头规模优势、消费者品牌化消费及外部环保政策持续催化，我国床垫行业集中趋势将进入提速阶段。

三、加大投入打造品牌影响力

　　公司在产品端持续加大研发投入，打造床垫差异化属性，并通过并购拓展至沙发领域。公司于2017年收购米兰映像51%的股权，完善沙发产品布局，大幅提升了公司沙发业务的实力。目前，公司在全国拥有七大生产基地，产能布局靠近消费市场，提升了全渠道反应能力和产品的价格竞争力。

　　渠道端已形成线上线下全面布局，品牌影响力逐步形成。截至2020年，公司共拥有3643家门店。公司积极布局下沉渠道，推出专门针对下沉市场的喜眠系列。在各大电商平台开设自主品牌旗舰店或自营店，全平台覆盖线上消费群体。代工业务客户关系稳定，公司于2002年成为宜家亚太地区供应商并合作至今，2017年与宜家的合作关系升级为开发型合作供应商，充分反映了公司产品品质优越、供应链稳定可靠。

四、剥离影视聚焦家具主业。

　　2015年公司以7.2亿元收购晟喜华视全部股权，拓展影视文化相关业务，2020年调整战略重心，以3.6亿元转让晟喜华视60%股权，未来战略重心重回家居核心业务。

五、盈利预测与估值

　　预计公司2021-2023年营业收入为67.43/81.98/98.73亿元，同比+19.91%/+21.58%/+20.43%，实现归母净利润4.69/5.85/7.57亿元，同比+49.73%/+24.62%/+29.42%。公司20-22年归母净利润CAGR为36.60%，目标市值171.75亿，给予“买入”评级。

硬泡组合聚醚领先企业，规划新项目保障后续成长性；环氧丙烷投产完善产业链结构，贡献新的增量；主营产品持续涨价，盈利能力望持续提升。

一、新产品投产增厚利润

　　公司主营“环氧丙烷-聚醚多元醇/异丙醇胺”产业链，新产品投产有望增厚利润。公司拥有硬泡组合聚醚产能为15万吨，异丙醇胺合计产能为9万吨。2020年9月30日，泰兴子公司“年产12万吨环氧丙烷项目”投入生产，该项目采用共氧化法新工艺，配套DCP装置依托PO装置产生的卞醇，经提纯后与CHP生成DCP，投资节省，消耗减少，安全性提高，环保投入大幅减少。环丙装置运营平稳，自20年10月起基本处于满负荷生产状态，1.2万吨DCP（一期）装置于2021年1月正式投产，有望贡献新的增量。

二、环氧丙烷价格大幅上涨

　　目前我国环氧丙烷产能主要是氯醇法工艺，该工艺相对落后且污染较大，已被国家列入限制发展目录，导致氯醇法环氧丙烷产能受限，市场供给偏紧，20年由于下游聚醚消费端冰箱（柜）冷链物流需求旺盛生，对原料环氧丙烷刚需支撑稳定，供不应求带动行业景气度提升。2021年2月26日，华东地区环氧丙市场价格为18700元/吨，较2020年华东地区环氧丙烷均价上涨52.33%。

三、公司硬泡组合聚醚多年居行业第一

　　公司聚醚产品下游主要应用于冰箱、冰柜冷藏集装箱等领域。根据统计局数据，2019年我国冰箱总产量为7904.3万台，2020年增长到了9014.7万台，同比增速为14%，产量保持快速增长。出口方面，根据海关总署数据，20年冰箱出口6954万台，同比增长35.6%。公司聚醚多元醇配套原料环氧丙烷，同时产品综合性能更优、型号齐全，能够根据冰箱升级及时调整产品和技术的研发方向，并积极开拓热水器、冷藏车应用领域。

四、国内规模化全系列生产异丙醇胺的企业

　　公司是国内规模化全系列生产异丙醇胺的企业，主要竞争对手为陶氏、巴斯夫等。公司异丙醇胺包括一异、二异、三异，产品结构可调，一异、二异主要用于表面活性剂、清洗剂、钛白粉、医药农药中间体、脱硫剂等，三异和二乙醇单异丙醇胺主要用于水泥外加剂等领域。近几年公司异丙醇胺销量保持增长，根据公司年报，2017年异丙醇胺销量同比增速达30%以上，2018年销量依然保持同比增长，2019年的销量同比增速为15%以上。

五、盈利预测与估值区间

　　预计公司2020-2022年归母净利润为1.24、2.32、2.67亿元，EPS为0.21、0.38、0.44元。合理估值为2021年20-25倍PE，价值区间为7.60-9.50元，首次覆盖“优于大市”评级。

时报资讯声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。