1.奥福环保：柴油车尾气排放国六标准7月1日全面执行，尾气处理行业进入爆发期，公司打破国外技术垄断，蜂窝陶瓷载体业务迎来发展机遇期。

2.江苏索普：公司是醋酸龙头，供给紧张或为未来常态，下游产能持续扩张，有望支撑醋酸价格上涨，看好醋酸行业未来持续高景气。

柴油车尾气排放国六标准7月1日全面执行，尾气处理行业进入爆发期，公司打破国外技术垄断，蜂窝陶瓷载体业务迎来发展机遇期。（**证券）

（1）国六标准全面落地在即，尾气处理行业进入爆发期

根据我国的国六标准，现阶段，所有轻型汽车尾气排放均需满足国六a标准；2021年7月1日起，所有重型汽车尾气排放均需满足国六a标准。相比国五标准，国六标准对主要污染物的排放限提出了更高标准的要求。

国六标准执行后，汽油车及柴油车均需要更多尾气处理载体体积，同时，汽油车需加装GPF催化器，柴油车需加装DOC、DPF、ASC催化器，导致单车载体价格的增加。国六标准下重型柴油车SCR/DOC/DPF载体用量分别为20/7/15升，按照每升单价33/40/82元的价格进行估算，该柴油车尾气处理所需的蜂窝陶瓷费用约为2140元，相比国五标准下495元的蜂窝陶瓷载体单车价格大幅增加。

我国汽车产销量世界第一的地位，以及国六标准下，单车尾气处理载体产品价值大幅增加，将推动蜂窝陶瓷载体市场迎来爆发期。奥福环保是国内蜂窝陶瓷领域的龙头企业，公司的蜂窝陶瓷业绩将迎来快速增长期。

（2）聚焦柴油车尾气处理，市场份额有望快速提升

蜂窝陶瓷载体是汽车尾气治理的关键核心部件，一定程度上决定了尾气污染治理的技术路线，并影响排放法规的制定与实施。大尺寸载体技术基本由国外垄断厂商掌握。彻底掌握蜂窝陶瓷载体，特别是大尺寸载体的技术体系与生产体系，成为我国重大战略需求，既有污染防治的紧迫性，又具有产业安全的重要性。

公司重点研发并产业化柴油车尾气处理核心部件——大尺寸蜂窝陶瓷载体，打破多年来国外厂商对大尺寸蜂窝陶瓷载体制造技术的垄断，填补了国内空白。现阶段，公司拥有SCR、DPF、DOC大载体配方技术、DPF非对称孔结构大载体配方技术、GPF配方技术等，围绕国四、国五和国六各阶段排放标准，构建了蜂窝陶瓷载体配方技术体系，使公司蜂窝陶瓷载体产品关键性能和指标达到国际先进水平。

公司深耕蜂窝陶瓷领域多年，市场占有率排在国内企业前列。除了技术优势外，公司与中国重汽、潍柴动力等整车或主机厂商的附属催化剂企业同位于山东省，子公司重庆奥福则与玉柴动力、云内动力以及为其配套的催化剂厂商中自环保、贵研催化等同处西南地区。产业聚集的特点使得公司在生产经营成本控制、行业信息收集、新产品研发、市场开拓、满足客户需求及时性等方面具有良好的区域便捷优势。公司获得了大量国内外优质客户资源，成功进入中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、康明斯、戴姆勒等知名整车或主机厂商的供应商名录。

公司积极募集资金，扩大生产能力，以提升业务规模，增强公司盈利能力。公司扩大DPF和SCR载体生产规模，建设DOC载体、TWC载体以及GPF生产基地，进一步完善公司产品系列，扩大蜂窝陶瓷产品产能。根据公开数据测算，预计到2023年，公司蜂窝陶瓷总产能将达到3000万升。

（3）投资建议

基于公司各板块业务现状和对未来行业景气度判断,预计公司2021-2023年营业收入分别为4.82/7.14/9.38亿元，EPS分别为1.68/2.57/3.44，P/E分别为32.6/21.3/16.0。首次覆盖，给与“买入”评级。

公司是醋酸龙头，供给紧张或为未来常态，下游产能持续扩张，有望支撑醋酸价格上涨，看好醋酸行业未来持续高景气。（**证券）

（1）未来民营大炼化密集投产，有望大幅提振醋酸需求

近年来，醋酸衍生品行业格局相对稳定，未来醋酸的需求增速主要取决于PTA的产能增速。PTA的下游需求主要来自涤纶纤维、聚酯瓶片、聚

酯切片。2021年以后，我国投产或拟建PTA产能合计3,490万吨。而生产1吨PTA需要0.04吨醋酸。随着未来PTA不断投产，有望进一步提振醋酸需求。根据我们测算，若未来3490万吨PTA均能顺利投产，将催生139.6万吨醋酸需求。

醋酸乙酯主要用于生产油墨包装、胶黏剂等，随着经济发展不断发展，油墨包装和胶黏剂的需求不断增长，对醋酸乙酯等有机溶剂的需求也随之增加。随着下游涂料、胶黏剂等行业不断发展、环保要求日渐趋严，我们看好醋酸乙酯作为一种低挥发性的工业溶剂需求增长，我们预计醋酸乙酯需求有望增长。

目前醋酸乙酯行业总产能为415万吨，江苏索普实际有效醋酸乙酯产能为30万吨/年，产能规模位于行业前列。目前国内醋酸乙酯供给过剩，开工率持续低于60%，我们预计短期内醋酸乙酯产能扩张程度有限。

醋酸乙烯主要用于生产聚乙烯醇和EVA，聚乙烯醇和聚醋酸乙烯下游消费产品为聚合助剂、织物浆料、胶粘剂等，而VEA乳液和EVA主要用于生产胶粘剂、涂料等。EVA可用作光伏电池封装胶膜，光伏组件需求超预期增长，刺激EVA需求增长。根据卓创资讯数据，2021年将有80万吨EVA产能投产。根据我们测算，80万吨EVA产能增长，将带动每年14.4万吨醋酸乙烯需求增长，从而带动每年10.37万吨醋酸需求增长。

目前我国醋酸乙烯供给大于需求，整体产能过剩，多余产量依靠出口消耗。目前我国醋酸乙烯高端产品仍需依靠进口，醋酸乙烯产业在高端产品市场仍有发展空间。

我国醋酸产能区域分布中，江苏和山东分别占34%和16%。醋酸产能相对集中，龙头企业规模优势明显。产能在100万吨以上的江苏索普、塞拉尼斯和兖州国泰三家企业产能占比达39%左右。另外除了华谊集团产能120万吨以外，其余厂商产能均不超过50万吨。

2018年-2020年醋酸行业开工率分别为81.69%、82.00%和80.84%，醋酸行业开工率已长期高位。我们预计醋酸装置频繁检修、醋酸供给紧张或成为未来常态，有望支撑未来醋酸价格进一步上涨。

华谊集团拟建50万吨/年与70万吨/年醋酸，预计分别于2021年5月与2021年12月底投产。若醋酸新增项目顺利投产，则2021年醋酸行业有效总产能将达到985万吨。考虑到新增醋酸产能尚需经历产能爬坡期，我们保守测算，2021年全年醋酸行业总产量为821.38万吨。2021年将有1,930万吨PTA产能投产，保守预计，将带动全年醋酸需求45.2万吨。2021年有80万吨EVA产能投产，预计将带动醋酸需求5.19万吨，根据我们测算，2021年国内醋酸的表观消费量保守估计或将达到770.57万吨。醋酸行业或将处于供需紧平衡格局。醋酸在PTA成本构成中占比较低，PTA对醋酸价格上涨并不敏感。

（2）拥有规模、地域等核心竞争力优势

公司醋酸目前实际产能为120万吨，为醋酸行业的龙头企业，生产具有较强的规模化优势，醋酸生产成本较低。根据我们测算，以公司醋酸销量120万吨计，醋酸税前价格每上涨100元/吨，将增厚公司归母净利润9,027万元。

（3）投资建议

随着下游PTA未来大幅扩产，2021年醋酸新增产能较好，我们看好醋酸行业2021年处于供需紧平衡的行业格局。我们坚定看好公司作为醋酸龙头，有望在未来醋酸景气上行时充分受益。我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为2.32、14.26、12.13亿元，EPS分别为0.22、1.36、1.16元/股，当前股价对应2020-2022年PE为48.87、7.94、9.35。受益于醋酸价格大幅上涨，我们预计公司2020-2022年PE均显著低于可比公司，目前公司估值较低，首次覆盖给予“买入”评级。