在投资工作中，不少投资者对股票指数会有一种放心的感觉，似乎只要投资了股票指数，就可以远离投资经理人为造成的错误、就可以分享行业和宏观经济的平均收益。

其实，这种想法不能说完全不对，但是也有不少瑕疵。投资于股票指数，和投资整体行业、乃至整体经济之间，仍然会出现不少偏差。

这些偏差可能来自很多方面，包括指数基金的跟踪误差、过高的费率、过高的现金头寸等等。不过，这几个问题其实影响还比较小，对投资指数回报率影响最大的一个因素，就是股票指数的成份股构成及其变动。

首先，投资股票指数要十分注意成份股到底是哪些。举例来说，早几年我曾经遇到过投资者跟我说，购买了医药行业指数基金，因此就投资了整个医药行业。既然人总是要生病吃药看医生，那么他的投资就一定高枕无忧。

我感到很无语，就跟他说“你看过其中的成份股没有啊”？他说“我买个指数还要看成份股”？我说你看一下嘛。结果打开一看，医药指数基金里绝大多数，都是CXO公司、创新药公司，和这个投资者理解的“医药行业指数就代表了全部的医药行业（主要包括了医院和制药企业）”大相径庭。

在成份股构成以外，投资指数最重要的一点，就是研究指数的成份股变动。而且，对股票指数的成份股变动的研究，是一项长期的工作。也就是说，投资者需要持续追踪指数的成份股变动，在变动发生前就对变动有所预测，在变动发生后则按照这种变动是否对自己有利，做出相应的投资决策。

简单来说，股票指数的成份股变动，主要是由市场价格波动导致的（当然次要因素也存在，比如新股上市、老股退市等）。而按照指数成份股构成和市场价格波动之间的关系，我们可以将股票指数分为3类：不受影响型、正向相关型、逆向相关型。

首先来看不受影响型，这类指数涵盖了全市场的所有股票，并且按照一定的指标进行简单加权，比如总市值。因此，当股票市场中某些股票涨跌的时候，这种涨跌并不会影响指数的构成，反正指数已经包含了所有的股票，而总市值和价格波动也是同步的。这一类指数的典型例子，就是一些综合指数，比如上证综合指数。

其次，则是正向相关型指数。对于这一类指数来说，股票是否包含在成份股中，很大的影响因素，是股票的成交量、价格等。

也就是说，股票越活跃、价格上涨得越多、市值越大，就越可能被包含在成份股里。股票越不活跃、价格越下跌、市值越小，则越可能被剔出成份股。一些常见的指数，比如沪深300指数、上证50指数、科创50指数、创业板指数、恒生指数，都属于此类。

最后，则是逆向相关型指数。这类指数往往按一些估值指标选择成份股，以最常见的股息率指标为例，股息率越高的则越容易纳入成份股，股息率越低的越容易剔出成份股。

在这种选择机制下，当其他因素保持不变时，则股票价格的波动和股票是否纳入指数成分股，在成分股里的权重上升还是下降，会呈现逆向相关性。也就是说，股票价格涨得越多，则估值越高，越可能被剔出成份股。反之跌得越多，则估值越低，越可能被纳入成份股。

以上的3种分类，就是从指数成份股和价格波动的角度考虑，最常见的3种指数。在面对这3种指数时，投资者需要具体问题具体分析，来选择哪种指数最适合自己。

比如，在市场价格比较有效、价格合理反映了价值的时候，正向相关型指数就会比较有利。而当市场价格波动比较无效、市场泡沫比较大，或者市场情绪特别低迷的时候，逆向相关型指数则会更加占优。如果对市场价格是否有效难以判断、或者不愿意花精力判断，则不受影响型指数会更加有利。

以上所说，就是投资者在投资股票指数时，所必须理解和研究的成份股变化。很显然，指数投资并不是一件“投资以后就不用管”的简单事情，而是需要投资者深入理解、实时追踪购买的股票指数是由哪些成份股构成、这些成份股如何变化，如此才能更好地获取投资收益。

（作者陈嘉禾，系九圜青泉科技首席投资官）

（本文内容仅代表作者个人观点）