编者按：

当前资本市场正经历前所未有的变革与挑战，如何借助专业投研力量优化资产配置，成为投资者迫切关注的核心命题。与此同时，中国公募基金行业正经历从规模扩张向高质量发展的深刻生态变革，基金经理队伍的迭代更新与投研体系的深度重塑，为市场注入全新活力。

在行业变革与市场波动交织之际，券商中国推出《基金经理周周看》栏目，以“拨云穿雾” 的专业视角锚定产业趋势研判。栏目将通过深度对话优秀基金经理群体，系统解构其投资框架的底层逻辑与市场前瞻思维，构建连接产业变革与资产配置的专业桥梁，为投资者提供兼具行业深度与市场时效性的价值参考。

本期《基金经理周周看》栏目中，光大保德信基金FOF投资部负责人张芸认为，2026年市场正处于一个关键的转折期，高波动与多机会并存。广发基金战略新兴策略团队负责人陈韫中表示，AI浪潮仍处在早期，算力、存储、数据与相关硬件环节将持续受益。其中，具身智能很有可能是人工智能潜力最大的应用终端，有望显著提升社会生产要素。华富基金基金经理邓翔认为，当前全球流动性仍处于相对宽松区间，各国对资源安全与能源体系的重视程度持续提升，大宗商品的战略属性正在增强。在这一背景下，新一轮商品周期或呈现结构性演绎特征，不同子板块将在不同阶段轮番表现。

张芸：构建FOF“全天候导航”，在波动的市场中寻找盈利确定性

近年来，随着居民财富管理需求的蓬勃发展，FOF（基金中基金）的认可度不断提高，管理规模已经连续四个季度环比抬升，管理规模迭创新高。

在这片方兴未艾的资产配置蓝海中，光大保德信基金FOF投资部负责人张芸早在国内FOF刚起步阶段，便前瞻性地预见到这一投资类别的巨大潜力，毅然从熟悉的股票投资转向全新的FOF领域，也一路见证了FOF从最初还需要向客户科普概念，到如今成为市场重要投资工具的全过程。

从“看业绩”到“看投资”

张芸坦言，此前从事股票投资的经历，对自己的FOF投资影响颇深。

首先是在大类资产配置层面，股票投资的经历帮助她对权益内结构性机会的把握上有更深刻的认知，并且培养了跟踪海外宏观基本面以及将美元美债作为资产配置重要锚点的习惯。

其次，在基金经理筛选层面，曾经股票投资的经验让她能够更设身处地地去理解和评价基金经理。张芸表示：“除了看静态持仓和净值结果，我会更关注基金经理在买入股票时是否有清晰的逻辑、是否有买入后的情景预案和严格的交易纪律，以及在做重要调仓时的依据是否合理，以此判断基金经理呈现的业绩是否具有稳定性。”

正是这种源于实战的深刻理解，塑造了她层层递进、逻辑清晰的三层次基金评价与筛选体系。

第一层次是定量的历史业绩扫描。这一步是最基础的筛选工作，考量指标包括不同时间维度的收益率、波动率、最大回撤、夏普比率、卡玛比率等各类指标来综合评估基金的风险调整后收益能力，筛选出一个具备潜力、风格各异的核心池。

第二层次是五维能力归因分析。进入核心池的基金，需要被进一步“解剖”，探寻其收益背后的真实来源，张芸的团队会将基金收益归因到个股选择、行业配置、资产配置、动态交易和风险控制这五个维度，特别是看重基金经理获取个股超额收益的能力。

第三层次是至关重要的定性尽调，也是从“看业绩”到“看投资”的升华。张芸认为，即便量化指标和归因分析都非常出色，也未必能保证未来的成功，因此，团队会通过深入的定性尽调，探究基金经理的投资哲学。

构建四象限分析框架

如果说三层次的基金筛选体系解决了“买什么”的问题，那么张芸构建的宏观分析框架与目标波动率策略，则为FOF组合构建了驾驭市场风浪的“导航系统”。

在宏观分析上，张芸借鉴了美林时钟中“大类资产轮动由经济增长和通胀的变化来决定”这一核心理念，并结合资产性价比、政策与流动性、资金面监测、市场风险偏好、美元美债等多方面来综合判断市场风格走向。

“我们构建了一个简洁有效的四象限分析框架：第一象限，即国内基本面或政策预期偏强叠加外部强美元时，通常内需消费及地产链会占优；第二象限，即国内基本面或政策预期偏弱叠加外部强美元，属于最防御的象限，风格偏向微盘+红利低波的极致哑铃；第三象限，即国内基本面或政策预期偏弱叠加外部弱美元时，通常风格偏向科技小盘成长方向；第四象限，即国内基本面或政策预期偏强叠加外部弱美元时，通常成长风格里有业绩支撑和盈利确定性的个股会强于赛道股，周期风格会占优。”张芸解释道。

她表示，今年需要关注从第三象限转到第四象限的可能，此外还要关注美元的强弱以及国内盈利底是否能顺利出现，虽然中期来看，弱美元的基准假设仍在，但阶段性反弹的风险比去年要大不少，在美元反弹阶段，适合配置第二象限所指的防御类资产来降低波动。

同时，张芸也通过“目标波动率”策略为组合的航行设定了“缓冲边界”，通过定量与定性相结合的方式来确定组合内各类细分资产、各类策略的期初配置比例。投后也会定期审查组合波动率是否还在目标范围内，在一定程度内进行战术调整及再平衡，力争把组合的波动率调回到目标附近。

高波动中寻找盈利确定性

展望2026年，张芸认为市场正处于一个关键的转折期，高波动与多机会并存。

“2026年是中国‘十五五’开局之年，PPI方面也有望看到触底回升，在这种背景下，顺周期板块的超额收益通常会有明显提升，包括美国经济陷入类滞胀的风险明显上升，也从大类资产角度支撑了大宗商品的配置价值。”她认为，投资者也需要警惕在美联储降息预期重新升温之前，流动性压力仍可能积累，美元阶段性突然升值的风险仍然存在，可能对风险资产形成整体扰动。

对于2026年的大类资产配置，她建议：股票资产方面，顺周期板块的机会值得关注。她指出，2026年市场有望从流动性驱动、赛道股占优，逐渐切换至盈利驱动、顺周期板块占优，周期板块有望逐渐超越科技成为新的主线，且周期内部不会再局限于市场共识较高的有色化工，钢铁、建材、煤炭、工程机械等都有望逐渐迎来超额收益的提升。

除了周期板块以外，张芸也看好新能源：“当下经常容易出现科技与周期两极对立式的表现，而添加中间品种里同样具有景气度的行业作为配置，能获取相关性较低的收益来源，外部局势扰动，也使得新能源成为相对攻守兼备的选择。”

美元与美债方面，鉴于美元阶段性突然反弹的可能性，张芸建议配置一些防御类资产以降低波动；而美债收益率对A股中价值与成长的强弱判断有很重要的指导意义，从2025年10月份开始，美债收益率的下行斜率已经明显放缓，对应A股成长风格的超额收益减弱，而价值风格的超额收益提升。

大宗商品方面，张芸认为，虽然近期黄金的剧烈波动破坏了阶段性上涨趋势，但并未逆转中长期逻辑，此外，投资者也可以多关注农产品如豆粕的配置价值。

“我们的策略一直在不断优化，特别是要警惕今年风险事件频发导致的多资产共振下跌的‘肥尾风险’。”张芸坦言，“2026年可能是波动非常大的一年，所以今年，我们会更关注各类资产的期权隐含波动率的变化，比如黄金，在波动率超出前高或者进入极端区域时提高警惕，考虑是否要做部分规避，这种时候最好是等波动回到正常范围内再重新介入。”

广发基金陈韫中：“传统+新兴”双轮驱动穿越科技投资周期

科技浪潮迭起、热点快速更迭的市场中，如何捕捉真正的成长确定性，是对基金经理能力的深刻考验。广发基金战略新兴策略团队负责人陈韫中，以深度产业研究为根基，构建了“传统成长”与“新兴成长”双轮驱动的投资框架，持续深耕于人工智能、半导体、军工及人形机器人等领域，系统性地挖掘高质成长机会。

“传统+新兴”双轮驱动

“成长投资的本质，在于精准识别并长期陪伴那些能够驱动社会进步、推动人类文明跃迁的根本性力量。”陈韫中表示，真正能够穿越周期、实现持续成长的资产，与短期的市场情绪和热门题材无关。“从十年前移动互联网对商业逻辑的全面重塑，到如今以人工智能、机器人为代表的革命性技术对生产与生活的深度重构，成长投资的核心始终是拥抱并投入那些真正改变时代的主导力量。”

在陈韫中的体系里，成长赛道被清晰划分为两大方向：传统成长与新兴成长。前者以新能源、半导体、军工等为代表，产业已进入规模化发展阶段，业绩兑现路径清晰，但也带有明显的制造业周期属性，投资的关键在于识别周期底部拐点，布局景气上行、壁垒稳固的优质企业。

后者则聚焦人形机器人、固态电池、钙钛矿、商业航天等前沿方向，大多处于“从0到1”的产业化早期，长期空间大但波动剧烈。“投资的要点是前瞻跟踪技术突破与商业化节奏，抓住产业落地带来的红利。”陈韫中表示，这两类资产具有一定的互补性，动态平衡配比，既有助于保留组合弹性，又能有效降低整体波动。

体现在组合管理上，陈韫中的投资思路是均衡配置、适度分散，通过传统成长与新兴成长的动态搭配，平滑行业周期带来的冲击。根据基金定期报告，广发成长启航在2025年以人工智能、半导体及国防产业为核心仓位；过去7个季度的持仓显示，其在单一行业的占比极少超过30%，有比较明显的行业轮动现象。

持续跟踪产业生命周期

关于如何捕捉超额收益，陈韫中的体会是：获取高收益的前提，是投资人深入产业链一线调研，对产业链的前景有清晰的认知，尤其是敏锐地捕捉到基本面的细节变化。这要求投资人紧密跟踪企业的技术迭代、订单变化、产能落地与客户拓展情况，以此验证产业逻辑的演绎。

对于代表前沿方向的新兴产业成长，陈韫中坚持以产业生命周期来进行投资决策。陈韫中认为，行业发展通常经历主题、商业化落地与规模扩张等发展阶段：“0到1”的主题期，业绩尚未兑现，板块波动大，以跟踪研究为主；而到“1到10”的商业化阶段，业绩逐步兑现，赚钱效应凸显，是重点配置窗口；到规模扩张阶段，则更看重企业竞争力、盈利质量与长期空间。

“成长股的波动确实大一些，但持续跟踪产业变化，能帮助我们更灵活地调整仓位。” 回顾过去4年多的投资经历，陈韫中始终相信，深度研究就是最好的风险控制方法。在他看来，只有把产业逻辑、公司价值、竞争格局研究透彻，才能在市场震荡时保持定力，在机会出现时敢于重仓。

他的这一思路，在所管理的组合中也得到了有效验证。例如，广发成长启航曾重仓一只标的长达9个季度，依托较强的交易能力进行波段操作，较好地实现了超额收益，并且于去年末股价高点成功退出，较好地兑现了收益。

看好人工智能和高端制造

展望后市，陈韫中表示，从中期维度出发，看好全球人工智能的共振发展机会与中国高端制造的全球竞争优势。短期来看，则聚焦“十五五”规划带来的投资机会，主要关注“从0到1”的新兴成长板块，比如具身智能、固态电池、商业航天与量子计算等。

陈韫中判断，AI浪潮仍处在早期，算力、存储、数据与相关硬件环节将持续受益。其中，具身智能很有可能是人工智能潜力最大的应用终端，有望显著提升社会生产要素。

同时，固态电池是影响机器人与无人机产业进展的关键技术，国内产业化进度领先，2024至2025年技术瓶颈基本得到解决，政策扶持有望加速产业化。陈韫中认为，固态电池在未来一到两年内落地的确定性较高，目前半固态电池已在部分车辆上应用，纯固态电池的应用仍需等待，在技术落地过程中有望涌现具有良好投资价值的标的。

此外，“十五五”规划中首次提到的卫星互联网与量子计算，也是陈韫中重点关注的投资方向。

邓翔：碳酸锂配置窗口或提前，化工板块进入修复通道

在上游资源板块内部结构加速分化的背景下，华富基金基金经理邓翔将投资视野进一步聚焦于碳酸锂与化工领域。

邓翔分析指出，当前供需格局的边际变化，正在重塑资源板块的配置逻辑。一方面，锂资源扩产周期被锁定，行业资本开支处于低位，而储能需求在盈利模式跑通后正快速放量，这使得碳酸锂具备了阶段性供需偏紧的基础。另一方面，化工板块的资本开支增速已明显回落，行业出清逐步完成，供给侧修复的逻辑正进入兑现阶段。

碳酸锂成为核心配置方向

“2025年四季度，华富策略精选的仓位更集中于碳酸锂。”在谈及产品结构调整时，邓翔表示，这一决策并非短期交易层面的博弈，而是基于对供需结构变化的系统判断。

在此之前，华富策略精选在上游资源中维持相对均衡配置。但在2025年三季度，他注意到锂行业的供给端正在进入资本开支低谷。锂资源扩产周期普遍在两年以上，而彼时行业整体产能利用率已接近80%。他认为，在需求保持较高增速的背景下，未来两年新增供给有限，使供需缺口的形成具备了一定的确定性。

需求端的关键变量在于储能。邓翔认为，随着国内取消强制配储政策并推出容量电价补偿机制，独立储能项目盈利模式逐步跑通。电力市场化改革推进后，日内电价波动扩大，为储能的发展创造空间。其调研发现，部分已投运项目的内部收益率高于市场普遍测算水平，在建项目规模亦显著增长。

“市场对碳酸锂2027年的偏紧预期已经比较一致，但我们判断2026年可能就会逐步体现。”邓翔表示。在他看来，供给端的锁定与需求端的提速（特别是储能需求）形成共振，使碳酸锂在其上游资源配置序列中的重要性迅速提升，成为核心布局方向。基于对2026年到2027年行业景气度的判断，他认为，这一阶段将构成碳酸锂板块的关键观察与配置窗口。

化工板块进入修复阶段

除碳酸锂外，邓翔在管的另一只产品——华富成长企业精选股票，则将目光聚焦于化工板块。他认为，相比于需求端的短期波动，当前化工行业更值得关注的是供给侧的边际变化。

“行业的拐点信号，其实已在资本开支数据中显现。”邓翔表示。他复盘上一轮周期时分析，2021年虽是化工产品价格与股价的高点，但在之后价格回落的过程中，行业资本开支仍维持高位，导致供给压力未能及时出清。而进入2025年后，资本开支增速已明显回落，部分子行业累计同比甚至降至负增长区间，这被他视作行业产能出清逐步完成的标志性信号。

在他看来，当前化工板块所处的阶段更接近“供给修复初期”。一方面，过去数年的产能淘汰与盈利承压，已推动行业集中度提升；另一方面，龙头企业在低盈利阶段完成结构优化，具备更强的抗波动能力。随着供给约束逐步显现，一旦需求端出现边际改善，盈利弹性可能加速释放。

“在化工行业，股价通常领先于产品价格的实质性上涨。”邓翔指出。他认为，若本轮周期以供给收缩为核心主线，其持续时间可能较长。相较于依赖单一品种的短期行情，化工板块的复苏更可能呈现为一种趋势性的修复过程——即在行业内部，通过不同细分领域的有序轮动，逐步实现估值与盈利的再平衡。

审慎对待左侧布局

在阐述其投资方法论时，邓翔表示，周期投资的核心并非在于追求精确的“抄底”，而在于敏锐识别并把握行业供需结构的实质性变化。

“我不算典型的左侧选手。”邓翔表示，过去多轮周期经验让他意识到，单纯依靠估值或价格位置进行左侧布局，往往需要承受较长时间的磨底与不确定性。相比之下，他更关注行业内部是否出现足以改变供需格局的变量，一旦这种变化确立，即使股价已上涨一段，也仍可能处在趋势早期。

这一框架也体现在邓翔的仓位管理上。对于具备中长期逻辑支撑的板块，他倾向于提高关注度，并以季度为单位持续跟踪基本面变化；当价格偏离合理区间或交易过于拥挤时，则通过动态调整控制回撤。“判断核心在于逻辑是否被破坏，而不是短期波动本身。”他说。

从更宏观的视角出发，他认为，当前全球流动性仍处于相对宽松区间，各国对资源安全与能源体系的重视程度持续提升，大宗商品的战略属性正在增强。在这一背景下，新一轮商品周期或呈现结构性演绎特征，不同子板块将在不同阶段轮番表现。