机构刚割肉,债市就反弹!调整到位了?
来源:券商中国 作者:吴琦 2025-03-16 10:46
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债市情绪修复明显。

3月12日以来,债市出现反弹,情绪修复明显。继3月12日债市强烈反弹后,3月13日,债市延续企稳迹象。

今年以来,债市遭遇较大幅度调整,债市情绪一度在3月11日达到冰点。截至3月11日,中长期纯债基金指数年内亏损幅度一度达到0.67%,中证全债指数年内跌幅一度超过1%。有机构人士告诉券商中国记者,部分机构因无法容忍债市持续回调,于近期选择离场。记者还注意到,多只基金在3月11日遭遇大额赎回,甚至有机构大额资金在亏损近1%后选择于3月11日割肉离场,错过3月12日以来反弹。

展望后市,有机构认为债市目前基本调整到位,也有机构给出不同观点,认为短期债市大概率维持震荡。不过,多数机构的共识是,部分资产调整后具有较高性价比,迎来较好的配置机会。

有机构资金在债市反弹前夜“割肉”

3月12日以来,债市暂时出现企稳迹象。

尤其是3月12日,债市强烈反弹,国债期货先跌后涨,银行间主要利率债收益率普遍下行。

3月13日,中长期国债期货延续反弹,短期国债期货盘中反弹尾盘回落,银行间主要利率债收益率涨跌分化,信用债表现较好,收益率多数下行,尤其是银行“二永债”表现更好。

债市情绪修复明显,中证全债指数结束6连跌,实现触底反弹。

3月12日以来,公募债券型基金也普遍迎来净值反弹。如中长期纯债型基金3月12日平均涨幅达到0.08%,中证全债指数反弹0.16%。

针对债市反弹原因,华南某公募人士表示:“市场跌多了,机构有配置需求,加上一些利好债市的消息传出,债市就反弹了。”

不过,在债券市场反弹前夜,记者注意到有机构资金因无法容忍债券持续回调导致的亏损选择于3月11日割肉离场。该机构大额资金在去年底进场,彼时也是债市高位,选择的标的是跟踪中债优选投资级信用债指数的基金,作为低风险、相对安全的资产配置工具,该基金在此轮债市调整中跌幅接近1%。在短短不到一个季度的时间内,该机构大额资金亏损比例接近1%。

中证全债指数刚创近4年最大回撤

开年以来,受资金边际收紧、风险偏好抬升以及央行降息预期回摆等因素的影响,债券市场出现较大幅度调整,以中证全债指数为例,该指数刚刚在3月11日创造了年内1.83%的最大回撤,该回撤幅度超过2022年年底的回撤,为近4年来债市最大回撤。

若以中长期纯债型基金指数为例,该指数年内最大回撤达到0.88%,接近2022年底债券市场回调导致的1.08%的最大回撤。

近期债券市场出现较大幅度调整,招商基金固定收益投资部总监刘万锋分析,近期债市波动是均值回归的过程,现在的调整主要原因在于去年12月以来市场过于一致的操作策略出现分歧。去年11月底到今年1月收益率快速下行,债券资产出现明显成本倒挂,主要在于市场过度透支了对于宽松货币政策的预期,对适度宽松的货币政策理解存在偏差,适度宽松和降准降息之间可能有时间差;1月以来资金面整体偏紧,市场降准降息预期落空,导致中短端债券在1-2月下跌较多,曲线熊平;进入3月,利率债长端开始补跌,由于资金面持续维持紧平衡的状态,随着时间拉长影响投资者持有收益,最终导致操作分歧。

博时可转债ETF基金经理高晖认为,年初以来回购利率持续大幅高于公开市场操作政策利率,债券收益率曲线整体上移,进行了一轮重定价。超储率低、汇率、银行息差和配债风险、防空转可能是短期货币政策重心,资金紧平衡预期未改,期限上由短及长传导。股市交易热情及活跃度高涨,分流债市资金。同时,近期地产二手房交易热度有所升温,市场对基本面预期继续修复。过去两年债市一次性定价长期性问题,下行幅度和速率较为极致,本轮调整是在上述多重因素触发下的集中反映。

“债市调整的主要原因目前已经悉数展现,如资金面紧、银行缺负债、1月信贷开门红、政府债券发行前置、股票市场赚钱效应好、降息预期定价过多需要修正等。”恒生前海固收部总监李维康表示。

债市调整处于什么阶段?

当前债市调整处于什么阶段?刘万锋从历史调整幅度分析,当前债市调整已构成正常调整幅度,整体赔率和负Carry的情况均有所改善。今年以来一年以内的短端和信用债收益率大概上行了40—60BP,长端利率债收益率上行了20—25BP,与往年正常调整幅度相近。目前中短端信用已回到2024年9—10月份的水平,银行资本债基本接近10月初高点,但5年以上的长端利率债可能还略有调整空间,整体或处于调整中后期。

“短期债市大概率维持震荡,市场未来走势关键取决于基本面和市场资金面的摆动。若央行开展买断式回购或买债稳定情绪,市场可能企稳,否则可能震荡仍会持续一段时间。”刘万锋表示,一是机构行为仍有不确定性;二是市场对于宽货币预期边际收敛;三是3月中下旬季节性资金面波动风险升温;四是经济基本面或存在反复。

“债市目前基本调整到位。”长城基金认为,一方面,时长层面看,本轮调整已历时约两个月,接近2022年以来历次债市调整周期的时长上限。另一方面,估值层面看,呈现双重信号。从短端利率观察,1年期国债收益率已回升至2024年8月水平,同时1年期国有银行同业存单利率突破中期借贷便利(MLF)政策利率,历史数据显示这种利率倒挂现象具有较强不可持续性;就长端利率而言,10年期国债收益率累计上行近20个基点,已逼近近两年债市调整周期的最大波动阈值。

综合研判,长城基金指出,当前债市继续深度调整的动能趋于衰减,但考虑到季末流动性季节性收紧压力及银行季末止盈等因素影响,预计短期市场利率仍将维持高位震荡格局。

“目前宽基指数如中债总财富(总值)指数今年以来回报已经破-1%,已经具备较好的安全边际。”李维康预计,两会后政府债券发行依然会持续加码,资金紧格局不太可能持续很久。目前央行依然表达的是支持性货币政策,和择机降息降准,在债市3年牛市后,即便正在转熊,熊市走势也不会是一蹴而就,期间应该会有比较可观的反弹,在目前已经出现较大幅度调整的情况下,债市机会或大于风险。

如何配置?

“站在当前时点,本轮调整或许提供了年内较好的配置机会。” 大成基金基金经理方锐认为,当前市场调整已经较为充分,市场预期发生转向,当前或是布局的较好机会。

具体投资策略来看,在今年债市波动风险较大的背景下,刘万锋建议在震荡中逆向投资可能是值得考虑的策略。二季度关注市场调整后的配置和交易机会。整体投资策略须跟随市场变化,做好回撤控制,关注央行政策变化,若风险偏好下降或基本面阶段性走弱,降息降准政策可能出台,届时中长债机会将增多。在当前环境下,按投资性价比排序,货币和短债稳健性相对优于中长债,抗波动能力相对较强的投资者可逐步、适度布局中长债。

鹏华基金现金投资部总监助理王康佳分析,票息策略相对占优,中短端资产调整后具有较高的性价比,组合逐步关注配置机会,适度参与债市交易机会。

“短期来看,资金面从1月以来持续收敛至今,当前基本已经进入较为平稳的阶段。”长城基金指出,目前隔夜资金和同业存单价格趋近,“负carry”局面暂时有所缓解,短端进入配置区间,短端信用品种具备明显配置价值。

责任编辑: 陈英
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