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浙商证券研报梳理指出，2024Q3原料药行业收入&利润同比延续提升态势，存货Q3明显增加，部分原料药公司去库存接近尾声，进入主动补库存阶段，看好下游需求提升驱动。

2024Q3，申万医药生物板块整体营业收入增速为0.2%，净利润增速为-13.5%，供给侧调整下，各子板块表现分化。在此背景下，原料药板块，2024Q3收入增速达到7%，净利润增速达到26.9%，成长性较23Q3明显恢复，得益于部分产品下游需求恢复、价格企稳，第二增长曲线发力，全年经营向上趋势有望延续。

盈利方面，主要原料药公司前三季度平均毛利率及净利率同比分别提升0.03pct、0.49pct。同时部分公司盈利能力依旧承压，主要细分产品所处量价周期、产品结构、产能释放节奏不同导致。考虑2023Q4毛利率、净利率水平为2017Q1以来最低值(产品价格、存货/资产减值影响)，以及当前经营趋势延续性，看好24Q4行业盈利能力表现。

存货方面，2024Q3主要原料药公司库存在23Q3-24Q2持续下降后开始增加，侧面反应市场需求正在恢复或预期将会增加，叠加24Q1-Q3原料药行业累计产量同比增加7.5%，验证了部分原料药公司去库存接近尾声，进入主动补库存阶段，看好下游需求提升驱动。

资本开支，2024Q1-Q3资本开支绝对值延续下降趋势。企业资本开支大幅增加/减少一般开始于业绩的上/下行阶段，是未来产能的决定性因素，影响产业供给格局。2024Q1-Q3主要原料药公司资本开支总和同比下降5.64%，也体现行业正在经历去产能、结构调整和优化升级的过程。

原料药行业规模属性明显，根据ROE及资本开支周期将原料药投资划分为三阶段，对应资本市场不同表现。浙商证券判断当前原料药行业处于第二阶段产能消化期，积极把握第二及之后第三阶段投资机会。

第一阶段，供给扩张：产能扩张周期，资本开支处于高位，供过于求导致经营业绩开始下滑，市场表现不佳。

第二阶段，产能消化：资本开支下行，ROE迎来拐点，市场触底反弹。

第三阶段，供给出清：供给侧持续出清导致业绩回升，市场表现较好。

关注 大宗原料药：关注供给格局集中，需求回暖/稳定，产品价格处于上行/高位的公司，如川宁生物、国邦医药等。

特色原料药：关注产业升级（前向一体化、转型CDMO等），新产品、新市场开拓下，第二增长曲线逐渐凸显的公司，如普洛药业、仙琚制药、健友股份、博瑞医药、诺泰生物、奥锐特等。

研报来源：浙商证券，孙建，S1230520080006，补库启动、复苏加速——原料药2024Q3业绩综述。2024年11月17日

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