【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】

长江证券指出，出版行业主业仍将持续稳健且借助自身在资金、渠道、内容上的优势，在资源整合、外延式扩张和新业务拓展上有望持续实现增量。凭借稳健主业出版行业的高分红仍具备较强持续性，在红利投资策略下仍具备一定配置价值，同时AI等新技术亦为行业带来主题催化性投资机会。

1）出版行情及业绩回顾：经营稳健的防御性板块

出版公司核心主业盈利能力稳健，现金储备丰富，短期业绩受税收减免政策到期影响较大。由于出版行业稳健的业绩表现和持续稳定的现金分红，在整体市场缺少热点方向或情绪较弱时，往往成为相对重点的配置方向，该阶段出版板块多有超越市场整体的表现。

从EPS角度看，出版公司平均EPS基本呈稳定增长的态势。

在盈利能力上，2011年以来，地方国有出版发行公司平均ROE均保持在9%以上，部分公司ROE能达到15%以上，在大部分现金资产未充分利用的情况下保持这样的ROE水平，表明出版发行公司盈利能力依然可观。

按照整体法计算估值，目前32家出版公司PE(TTM)约在14.1倍左右，PB水平约在1.4倍左右。考虑到出版公司普遍较丰富的在手现金，实际估值会低于该数值。

2）教育出版主业稳健，大众图书走向分化

①大众图书：走向恢复与发展，渠道、结构有所分化。

中国图书市场近年整体景气度承压，边际转暖趋势持续。2020年伴随大量实体书店遭受重创，中国图书零售市场码洋规模首次出现负增长。由于国民阅读习惯的变化和整体消费市场的波动，自2020年以来，图书零售市场一直处于波动发展状态。渠道方面，短视频电商持续高增，传统渠道仍有一定压力，实体店降幅已逐步收窄，线下渠道延续修复趋势。

②教育出版：业务稳定性延续，仍具备红利投资价值。

在目前国有出版公司的业务中，教辅教材占据较大比例，义务教育阶段中小学生教材供应实行政府单一来源采购政策，且终端用户没有可替代品，故出版发行公司业务具备较强的不可替代性。此外，教材的出版需取得国家主管部门批准的资质，而地方国有出版发行集团一般拥有唯一在该地方范围内的中小学教材发行业务资质，亦为评议推荐类教辅唯一发行商，因此成为该地区唯一具备教材、评议教辅发行资质的单位。

未来业绩和股东回报的稳定来自于：

教材教辅的刚需属性和地方性使得出版企业有排他性、高稳定性的收入和业绩来源，此外教材教辅相关管理规定已相对完善且稳定，教辅仍具有广阔市场空间；

展望未来，预计教材教辅册数及单价均较高的初中、高中学段学生人数仍稳中有增，或有力支撑地方出版公司未来几年的业绩增长。此外伴随人口流动，北京、上海、广东、浙江等地方在校生人数增长保持较好趋势，支撑后续数年出版公司的增长；

考虑到出版公司相对较低的资本开支压力，及政策鼓励上市公司加大分红力度，未来分红比例或有提升空间。

3）新业务拓展和外延式扩张或打开成长空间

出版公司现金储备丰富，有力支撑外延式扩张，资源整合将提升出版公司资产使用效率。出版公司现金流强，丰富的资金储备为出版公司业务扩张提供了可能性。出版行业具有相对轻资产、现金类资产占比高、现金流稳定等特点，因此能够提供更大的灵活性，推动新业务的拓展。此外出版公司强资金实力使其具备较强的外延式并购潜力，有望开拓新的增长点。

新技术、新业务探索加速出版行业转型。出版公司凭借自身在资金、渠道、内容等方面的优势，在智慧教育、课后服务、文旅研学、IP变现等方面仍具备业务拓展潜力。

图书出版行业有望全方位受益于AI带来的变革，全产业链环节均受益。国内出版公司亦有望在AI时代实现价值重估和业务升级。

①大众出版方面，AI可以辅助图书出版企业快速生成及编辑修改文字内容，亦可以将内容实现从文字到图片、视频的转化，拓宽公司版权内容的消费场景；

②教育出版方面，出版商可以通过AI技术开发教育内容，以实现为学生提供更精准的个性化学习解决方案，实现因材施教，并有望借助此实现教育服务的商业化，拓宽公司教育内容的商业化渠道；

③图书出版公司普遍拥有相对充足的IP储备，AI降低了内容制作的门槛，但是上游IP的价值提升，拥有IP的企业在AIGC布局上具备版权优势。

关注：

①业绩稳健、历史分红积极或持续提升分红意愿的出版公司；

②外延扩张及新业务布局积极的出版公司；

③优质内容储备丰富且具备稳定运营能力的民营出版企业。

研报来源：长江证券，高超，S0490516080001，出版：行稳致远，进而有为。2024年07月30日

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎