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申万宏源指出，当前民航业客座率已接近19年同期，随着暑假旺季到来，客座率水平将超越19年同期。供需来看，空客波音交付推迟，而国际免签范围扩大推动国际航班需求，行业供需已越来越临近拐点，飞机供给未来5年确定性收紧，预计将迎来旺季票价与客座率双高+淡季不淡，航司有望迎来长达数年的高盈利周期。

1）行业客座率已经接近2019年同期

民航局公布2024年5月客座率显示中国航司客座率在5月已经达到81.9%，连续4个月超过80%，与2019年5月客座率仅差0.4%，比2023年5月客座率高7.6%。

伴随着需求持续增长、市场逐步进入暑运旺季，行业客座率有望在6月或7月超过2019年水平。

2）飞机供给持续受限

①空客下调飞机产能计划，推迟飞机交付。空客将今年飞机交付量从约800架下调至约770架，并且推迟了A320neo系列飞机产量的计划，将预计达到每月75架飞机目标从2026年推迟到2027年。空客表示近几个月来，A320飞机的发动机供应显著恶化。

②波音质量问题仍在持续，不安全事件时有发生。波音正在调查787新的质量问题，因为发现一些未交付的飞机机身上有数百个紧固件安装不正确。波音工厂对每架飞机超过900多个紧固件进行不正确的“扭矩”或拧紧，这些紧固件平均分布在飞机中部机身的两侧。5月波音交付了19架MAX飞机，比
4月多3架，但比2023年同期35架飞机下降了45%。阿联酋航空总裁蒂姆·克拉克(TimClark)认为：波音还需要5年时间才能够改善供应链的中断。

3）国际入境免签范围不断扩大，有利于外国人入境数量持续增加

近期我国政府陆续对澳大利亚、新西兰、波兰等国家公民实行免签。根据北京、上海两城市发布的外国旅客入境数据，2024年5月上海入境外国人恢复至2019年同期的69.4%，北京入境外国人恢复至2019年同期的79.5%。

随着免签政策覆盖面的不断扩大，预计越来越多的外国旅客入境中国，将为国际航线带来额外的增量。

4）航司有望迎来持续数年的高盈利阶段

随着时间的推移，行业整体供需已经越来越临近拐点，届时将出现的情景包括，旺季票价与客座率双高，淡季不淡。

飞机供给在未来5年确定性收紧，航空公司有望迎来长达数年的高盈利周期。眼下临近暑运，2024年暑期主要航空公司的效益有望创历史新高。

关注2024年“国际+供给”双轮驱动投资主线。

航空机场板块持续复苏机会，重点关注经营品质持续改善的吉祥航空。中国国航、春秋航空、南方航空，关注全球飞机租赁公司，特别是中银航空租赁。

在国内国际客流量逐步恢复下，机场业绩恢复可期，关注白云机场、美兰空港、海南机场、上海机场。

研报来源：申万宏源，闫海，A0230519010004，客座率接近19年，飞机供应链危机持续，行业临近历史供需拐点。2024年6月27日

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