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市场认为复合集流体产业化进度不及预期，下游电池厂资本开支受限，产业化进程持续后延，国泰君安认为近期行业催化频发，看好23Q4-2024年产业落地进展。

10月份璞泰来和宁德就复合铜箔集流体业务签署了战略合作协议。

复合集流体将应用于本季度12月份即将上市的塞利斯问界M9车型，金美为其供货复合集流体，是继今年4月份宁德时代麒麟电池全球量产的首发车型极客009使用复合集流体之后，复合集流体在国内上车的又一案例。

市场认为复合集流体量产降本不及预期，成本仍高于传统铜箔，大批上车时间节点仍存在争议。国泰君安认为安全性+减重为复合集流体核心竞争力，前期有望先行应用于高端车型或出口安全要求更高的欧洲国家，预计24H1之前复合集流体有望实现上车。

市场认为前道设备竞争格局恶化，后道设备价值量不高，相关设备公司业绩弹性有限，国泰君安认为前道设备工艺路线尚不明晰，关注其中具备工艺流程环节超预期的企业；未来复合集流体正负极均上车，后道设备价值量有望实现翻倍。

1）复合集流体具备高安全性、低成本等优势，市场空间广阔

在传统集流体中，金属铜、铝的纯度达到了99.5%，其中铜箔占锂电池总重量比例约13%，是影响电池质量能量密度的关键材料；同时占锂电池总成本比例约9%，是影响电池成本的关键材料之一。减少金属箔材的占比，对箔材进行极薄化升级，复合集流体提供了解决方案——使用更轻的高分子材料取代传统的金属集流体，从而达到提高电池性能及降本的效果。

复合集流体为“金属导电层-PET/PP高分子材料支撑层-金属导电层”三明治结构，以高分子绝缘树脂PET/PP等材料作为“夹心”层，上下两面沉积金属铝或金属铜。目前复合铝箔已实现批量化生产，复合铜箔产业化在即。

相较于传统集流体，复合集流体具有重量轻、安全性高、材料成本低等替代优势，可以提高锂电池的安全性、降低成本、提升能量密度、增加循环寿命。

①金属材料价格成本高，其中铜箔占比锂离子电池总成本9%，铝箔占比锂离子电池总成本4%（正负极62%，电解液12%，隔膜6%，其他7%）。

②传统铜箔重点较高，其中铜箔重量占比13%，铝箔重点占比5%（正负极59%，电解液15%，隔膜2%，其他6%）。

③更加具备安全性，传统锂电集流体具备针刺短路爆燃隐患，锂枝晶生长刺穿隔箔。

2）产业链各环节积极布局，产业化进度逐渐提速

复合集流体目前已实现0-1的突破，产业链各环节正积极布局，产业化进度增速明显。其中复合铝箔进展较快，龙头厂商金美已于2022年11月宣布率先实现8μm复合铝箔的量产；复合铜箔仍处于技术研发与试用验证期，但近期催化因素密集，产业化确定性较强，即将进入规模化量产元年。

从产业链来看，上游主要包括原材料和设备供应厂商，中游为复合集流体制造环节，下游为锂电池应用端。

①上游主要包括原材料和设备供应厂商

基膜端：行业内存在PP/PET/PI之争，三种基材各有优势，且应用场景不同，由于PI基膜成本较高，未来或出现PP/PET二者并存于市场的格局。

PET基膜产业化进度较快，目前为行业内主流路线。国内主要PET生产厂商双星新材、康汇新材均具备量产能力，且近期下游验证的高温循环测试结果有明显进步。

PP基膜进展较之前有较大突破，宝明科技突破PP铜箔技术，现已实现批量生产，并向电池厂送样进行测验；万顺新材和胜利精密紧跟其后，持续推进，其进展情况为制造工艺端的焦点。

其他辅材：靶材方面，国产市占率不断提高，阿石创等企业领跑。

设备端：复合铜箔核心设备持续迭代，逐步实现国产替代。

前段磁控溅射设备腾胜科技领跑，汇成真空、振华科技、海格瑞特等实现了批量生产；

后道水电镀东威科技的设备处于世界领先地位，且国内仅东威具备规模量产能力；

电池端的极耳焊接设备，龙头厂商骄成超声突破核心技术，与宁德时代深度绑定，短期内处于垄断地位。

②中游为复合集流体制造端，行业内新老制造厂商纷纷入局

复合集流体制造端，启动信号明显，行业内新老制造厂商纷纷布局，形成百花齐放的局面。主要布局的制造厂商可分为四类：材料厂商切入和镀膜业务端切入的厂商，通过同源技术积累向复合铜箔延伸，如阿石创、双星新材和宝明科技、胜利精密；自主研发端，如重庆金美、元琛科技、纳力科技等深耕复合集流体研发；传统厂商切入，如中一科技、嘉元科技、诺德股份等，利用原有工艺技术和生产经验的优势，进行业务转型。

③下游电池厂正积极进行样品的测试验证，推动复合集流体产业化进展。

3）后续行业催化主要看终端客户招标进展及技术突破情况，预计2024年滚焊订单有望落地。

①重点关注终端电池厂宁德时代招标及技术进展，宁德时代为复合铜箔行业首创者，具备电池核心专利。其余电池厂研究进展仍存在差距。预计最先落地的宁德时代匈牙利工厂为复合铝箔方案。

②关注复合铜箔降本进展，预计24-25年复合铜箔成本有望降到传统铜箔极限成本3元以下，带来大批量新产线布局。

③复合集流体产业化具备内阻高导致发热等难题，关注相关技术突破进展。

④密切关注材料龙头企业PET及PP送样验证的反馈情况，关注样品验证进度及稳定量产能力。

复合铜箔具有“金属+高分子支撑层+金属”的三明治结构，目前支撑层基膜技术路线主要是PP和PET。由于PP基膜熔点低、抗拉强度差、与铜层附着力弱等问题，PP铜箔技术瓶颈很高，初期很多厂家选择PET路线。但PET铜箔循环跳水问题比较严重，目前大部分厂家转向或同时研发PP路线。自5月以来多家公司已送样，整个验证周期约3-6个月，预计Q4验证结果陆续出炉，PP铜箔材料生产企业有望率先实现量产。

相关标的：

骄成超声：滚焊设备独供宁德时代，宁德时代为PET铜箔行业首创者，具备电池核心专利。公司率先研发滚焊设备，解决PET铜箔焊接问题，率先供应宁德时代。国泰君安认为23年PET铜箔电池有望实现小规模量产，24年或能达到量产规模，伴随复合集流体渗透率提升，公司业绩将呈几何增长。

道森股份：拿下首台磁控溅射一步法订单，道森在布局一步法的设备厂商中具备最快的进展，在工艺路线尚不明晰的复合集流体产业前端，有望充分受益一步法渗透率提升。

东威科技：唯一具备量产水电镀设备能力，在手订单充足，率先受益复合集流体0-1进程。

研报来源：国泰君安，徐乔威，S0880521020003，产业端频繁催化，24年有望迎来全面爆发。2023年12月1日

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