投资要点：

1、老牌铝电解电容龙头，产品布局完善；

2、受益新能源高景气，三大电容市场空间广阔；

3、公司三大电容齐发力，MLPC业务打开新空间；

4、上涨空间近40%。

江海股份(002484)

一、国内铝电解电容龙头，产品布局完善

公司是国内铝电解电容龙头企业，是全球少数同时覆盖铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类电容器的企业之一，工业类电容器的技术性能和产销量位列同行前茅。公司产品品种齐全、下游应用广泛，在消费电子、工业控制、机器人、5G通讯设备、智能电网、新能源与轨道交通等领域均有广泛应用。主要客户包括华为、施耐德等行业龙头。受益于下游应用领域高景气度，公司营收稳定增长。2023年前三季度公司实现营收37.78亿元，同比增+15.98%，归母净利润5.48 亿元，同比增长12.70%。中长期来看，新能源与工控等下游领域市场仍有较大空间，公司产品成长性与确定性较强。

二、受益新能源高景气，三大电容市场空间广阔

电容器占被动元件总市场的60%以上，其应用领域广泛、市场空间广阔。受益于新能源汽车、充电桩、光伏等下游高功率等领域的持续高景气，铝电解电容、薄膜电容、超级电容等细分领域市场快规模快速增长，市场空间望进一步打开。据中国电子元件行业协会估算，铝电解电容器市场需求量维持在较高水平，预计到2025年可达1730亿只，市场规模达486亿元。薄膜电容方面，中信证券预测，薄膜电容2025年需求空间有望扩张至约391亿元，对应2022－2025年CAGR约18%。此外，随着新能源车、智能穿戴设备的普及与发展，未来全球及中国超级电容器市场规模有望进一步扩张。智研咨询统计，2025年全球/中国超级电容器市场规模分别达到28.1亿美元和59.9亿元，对应CAGR－16%/25%。

三、公司三大电容齐发力，MLPC业务打开新空间

公司铝电解电容主要原材料包括电解液、电解纸和电极箔，其中电极箔占其成本的60-70%。公司向一体化延伸产业链，整体电极箔自供率已达75%。同时，在核心材料/电价端推动成本持续优化，助力毛利率持续改善。公司布局高附加值的高端铝电解电容产品MLPC，CPU、GPU周边关键的MLPC产品已获技术性能重大突破，正在相关用户进行测试、认定，未来将持续受益大数据中心需求提升，打开成长空间。薄膜电容方面，高压大容量薄膜电容器扩产项目进度提速。截至其2023年中报，薄膜电容器项目投资进度78.43%，公司新增产能释放有望与薄膜电容需求增长相匹配，薄膜电容业务进入加速增长期。超级电容方面，公司合作头部企业，望打开成长空间。

四、上涨空间近40%

中信证券预计，公司2023-2025年营收分别为53.70/67.50/83.56亿元，归母净利润分别为8.01/10.15/13.28亿元，给予公司2024年PE为22x，对应目标价格为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：风险因素：原材料涨价超预期；新能源需求不及预期；工控需求不及预期；行业竞争加剧；公司产能扩张不及预期；公司新客户开拓不及预期。

编辑：王轩

研报来源：中信证券《江海股份投资价值分析报告》，分析师：徐涛（SAC执业证书编号S1010517080003），2023.11.13

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