投资要点：

1、大型风电法兰龙头，探索算力租赁新布局；

2、ChatGPT开启大算力时代，带动产业链成长；

3、风电业务回暖，传统主业业绩拐点已经出现；

4、公司业绩望持续高速增长。

恒润股份(603985)

一、大型风电法兰龙头，探索算力租赁新布局

公司主要从事辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件等产品的研发、生产和销售，产品主要应用于风电行业、石化行业、金属压力容器行业、机械行业、船舶、核电等多种行业。在辗制环形锻件市场，公司已成为海上风电塔筒法兰的重要供应商，在全球同行业同类产品中处于领先地位，公司也是目前全球较少能制造7.0MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一，同时公司已量产9MW海上风电塔筒法兰。为顺应数字经济浪潮，步入数字能源算力融合新赛道，公司与上海六尺科技集团有限公司共同出资设立上海润六尺科技有限公司，计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心，并打造长三角GPU算力中心集群。

二、ChatGPT开启大算力时代，带动产业链成长

ChatGPT体现了当前AI训练速度、训练精度的提升，背后的根本逻辑在于庞大训练数据集的支撑，而对于硬件层面来说，计算与传输是保证ChatGPT平稳运行的核心。ChatGPT的总算力消耗约为3640PF-days，从摩尔定律角度看，以ChatGPT为代表的AI发展速度呈指数级上涨，约每隔3～4个月翻倍（摩尔定律翻倍周期约18个月）。截至2023年9月30日，上海润六尺率先跑通算力租赁全链条，已经完成千匹智算集群搭建，开始首批交付。公司依托子公司润六尺的强拿卡能力，发掘算力租赁领先优势。公司有三家拿卡渠道，由六尺团队联系渠道。公司目前在手算力3000-4000P，截止10月中旬公司算力约4000p，年底预计达到6000p。截至2023年11月2日千匹高端服务器已陆续到货中。公司有4万P算力规划，未来将与其他算力企业组成算力联盟，共同满足市场需求。公司还将在高端算力硬件方面提供帮助，并持续关注市场发展，做好整体情况。

三、风电业务回暖，传统主业业绩拐点已经出现

长期从国家、地方政府对风电行业予以大力政策支持来看，国内风电行业发展步入稳步发展阶段。海上发电以及早期风电机组临近退役导致的存量市场更新是未来风电行业的发展机会。2014-2022年，公司营收CAGR12%，2020年国内抢装陆上风电，公司实现营收23.85亿元，同比增长率达历年最高；归母净利润由2014年的0.4亿元提升至2022年的0.9亿元，CAGR9%，2020年归母净利润为4.4亿元，同比增长459%，明显高于同期收入增速，体现公司良好的盈利能力。围绕长期规划，公司积极推进募投项目。纵向拓展轴承、齿轮箱等产品延伸产业链：6MW三排独立变桨轴承于2022年实现批量生产，8MW独立变奖轴承处于台架试验认证阶段，传统主业业绩拐点已经出现。

四、公司业绩望持续高速增长

民生证券预计，23-25年公司收入分别为28.4/38.2/47.9亿元，归母净利润分别为3.0/5.2/7.4亿元，对应2023年11月10日收盘价PE分别为64x/37x/26x。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：技术发展不及预期；行业竞争风风险加剧；核心人员储备和流失风险。

编辑：王轩

研报来源：民生证券《恒润股份首次覆盖报告》，分析师：马天诣（SAC执业证书编号S0100521100003），2023.11.13

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