投资要点：

1、一体化布局的铝电极箔产业链龙头；

2、铝电极箔需求稳步提升，化成箔供不应求；

3、公司产品优势明显，毛利行业领先；

4、上涨空间超过20%。

新疆众和(600888)

一、一体化布局的铝电极箔产业链龙头

公司是国内一体化布局的铝电极箔产业链龙头，高纯铝市场份额52%，电子铝箔的市场份额为26%，化成箔市场占比为9%。其中，合金产品与电极箔是公司的主要营收来源。公司生产的电子新材料产品下游行业为铝电解电容器行业，产品在汽车电子、家用电器、工业领域等诸多产业领域均得到广泛应用。公司利润水平持续向好，2022年实现归母净利润15.63亿元，同比增长81.98%，至2023Q1实现归母净利润4.29亿元，同比增长12.55%。此外，公司股息率水平较高，2022年股息率达4.27%。

二、铝电极箔需求稳步提升，产业链瓶颈约束供给

铝电解电容器下游应用领域广泛，消费电子占比45%，工业占比23%。电极箔作为核心材料，决定了其绝大部分性能。随着新能源汽车、风光电装机的大面积应用，电极箔需求将维持稳定增速。高纯铝的提纯、电子铝箔的轧制、化成箔的腐蚀等环节均存在较高的技术壁垒，产业链瓶颈多，难以大规模扩产，化成箔供需整体向好。未来几年，光伏及储能逆变器、新能源汽车及充电桩等新兴需求的带动，全球化成箔的需求增长迅速，产能扩充相对较慢，全球化成箔将呈现供不应求的市场格局。

三、公司产品优势明显，毛利行业领先

公司目前能够批量生产210Vf到1050Vf全系列电极箔产品，并增强烧结方式制备超高比容电极箔的技术储备，超高压、高比容化成箔产品优势明显，在新能源、5G、光伏应用领域，实现超高压工艺的量产及推广，化成箔单位售价在同行业处于领先地位。公司拥有装机容量2×150MW的热电公司，自备电成本优势明显。得益于新疆地区丰富的煤炭资源，自发电成本显著低于外购电，叠加显著的产品优势，公司单位化成箔的毛利行业领先。

四、上涨空间超过20%

东方证券预计，公司2023-2025年EPS为1.08、1.12、1.12元，剔除投资收益后的归母净利润增速为17.5%、28.2%、7.9%。根据可比公司2023年调整后平均PE为10倍，对应目标价为10.8元，给予买入评级。

风险提示：铝电解电容器需求不及预期；公司产能扩建进度不及预期；投资净收益不及预期

编辑：王轩

研报来源：东方证券《新疆众和首次覆盖报告》，分析师：刘洋（SAC执业证书编号S0860520010002），2023.08.01

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