投资要点：

1、MOSFET国产化率为41.3%，国内厂商有望把握进口替代机遇

2、公司竞争优势突出，资本开支行业领先

3、公司有望成为国内功率半导体IDM龙头

4、盈利预测

捷捷微电(300623)

一、MOSFET国产化率为41.3%，国内厂商有望把握进口替代机遇

MOSFET下游的应用领域中，汽车电子、工业控制、消费电子、通信等占据了主要的市场份额，其中国内MOS产品中汽车电子、消费电子和工业占比较高，分别占25%、20%和20%。在消费电子领域，主板、显卡的升级换代、快充、Type-C接口的持续渗透持续带动MOSFET的市场需求。在汽车电子领域，MOSFET在电动马达辅助驱动、电动助力转向及电制动等动力控制系统，以及电池管理系统等功率变换模块领域，拥有广泛的发展前景。

根据Yole数据，预计2026年全球MOSFET市场规模将达到95亿美元，2020-2026年均复合增长率为3.8%，2023年国内MOSFET国产化率约为41.3%，而全球MOSFET前十大都是国外厂商，国内厂商有望把握进口替代机遇抢占市场。

二、公司竞争优势突出，资本开支行业领先

捷捷微电产品具备技术优势，积极布局IDM模式，产品性能和效率将大大提升。公司产品出口至韩国、日本、西班牙和台湾等，并且对外出口数额逐年提高，客户优势凸显。公司产品出口至韩国、日本、西班牙和台湾等，并且对外出口数额逐年提高，客户优势凸显。公司生产的中高端产品实现替代进口及对外出口上升的趋势，打破了中国电子元器件领域晶闸管、防护类器件受遏于国外技术制约的局面。

公司资产及负债规模随着业务发展均持续扩大，随着南通厂投建，2021年以来资产负债率逐步提升，公司持续高投入，在下一轮景气周期中有望表现突出。全球半导体市场保持持续增长，以4年为参考区间，全球半导体销售额和资本开支通常具有明显的周期特征，但我们认为公司具备以上竞争优势，并实现积极高效扩产，有望跨越本轮半导体周期，成长为MOSFET龙头公司。

三、公司有望成为国内功率半导体IDM龙头

通过研究全球功率半导体龙头企业的发展历程，发现大部分巨头的发展都与其下游工业和汽车客户深度绑定，例如英飞凌、安森美、瑞萨和安世半导体等。通过分析功率半导体行业龙头公司的制造模式，绝大部分公司采用IDM模式，主要是IDM模式能够在行业紧张时不受产能的约束，满足多品类产品的定制化需求。对全球功率半导体龙头公司罗姆(ROHM)进行复盘研究，主要原因有二：①公司主要依靠自身的技术突破与发展，并非脱胎于老牌工业巨头公司；②公司不断丰富产品矩阵，下游领域从家电到消费电子，再到工业和汽车等领域，产品壁垒不断提升。

国内MOS下游以家电和消费电子为主，后续高产品附加值的工控和车规级芯片及模块是重要的突破口。能够快速承接大批量多品类定制化产品的FAB、并发力封测技术的领先企业，如捷捷微电，能够发挥IDM模式最大的优势，在下一轮景气周期中将占据较高的市场份额。

四、盈利预测

东兴证券预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.81亿元，5.50亿元和7.65亿元，对应现有股价PE分别为45X，31X和22X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：（1）下游需求放缓；（2）扩产进度不达预期；（3）产品价格波动。

研报来源：东兴证券《捷捷微电公司研究报告》，分析师：刘航（执业证书编号:S1480522060001），2023年4月4日。

编辑：黄宇

时报资讯声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。