投资要点：

1、战略性延伸新能源行业，普鲁士蓝正极材料为主要看点

2、主业为业内龙头，贡献稳定的营收和利润

3、盈利预测

百合花(603823)

一、战略性延伸新能源行业，普鲁士蓝正极材料为主要看点

看点一：百合花战略性布局钠离子电池正极材料，普鲁士蓝贡献新增长动能。2022 年10 月，公司发布公告同意全资子公司宣城英特颜料有限公司实施年产15000吨钠离子电池正极材料项目，项目建设周期为2年，总投资预计1.96亿元。

综合钠离子电池能量密度、循环寿命和安全性能，未来钠离子电池有望应用于动力和储能两个领域：动力领域，主要集中于两轮电动车、A00 级电动汽车。储能领域，在大型储能系统上已有突破。预计 2023-2025 年钠离子电池装机量分别为 6.32GWh、24.18GWh、66.04GWh，2024-2025 年同比分别+283%、+173%，即将迎来需求高峰。同时假设 1GWh 正极材料需求量为0.25万吨，可得2023-2025年钠离子电池正极材料需求量分别为1.58万吨、6.05万吨、16.51万吨。

钠离子电池正极材料三种技术路线各有优劣，目前钠离子电池正极材料的主要技术路线包括：层状过渡金属氧化物类、普鲁士蓝类似物类、聚阴离子化合物类。1）层状氧化物正极材料布局厂商较多、进展快，竞争较为激烈。2）普鲁士蓝正极材料，百合花等化工企业有技术先发优势。3）聚阴离子化合物类正极材料，未来发展尚不明朗。针对普鲁士蓝路线，市场担忧的结晶水问题在实验室层面已有解决方案，安全性问题也无须多虑。公司的普鲁士蓝（白）材料目前处于实验室小试阶段，15,000 吨量产线预计于2024 年建成投产。

看点二：碳酸锂回收与磷酸铁锂相关业务。公司凭借敏锐的行业洞察力和对自身资源优势的判断，布局回收提锂业务。公司年产 3,000 吨电池级碳酸锂项目，预计将于2024 年建成投产。同时回收得到的电池级碳酸锂资源，也可作为原材料为后续的磷酸铁锂项目提供支持。时政策端大力引导和支持锂电回收，需求端伴随近年新能源行业的快速发展，磷酸铁锂电池装机量从 2017年17.9GWh 增长到 2021年79.8GWh，CAGR=45.3%，根据平均使用寿命5-6年计算，预计2017年第一批商用电池将在 22-23 年迎来退役潮，公司此刻布局是顺应时势之举。

看点三：金属钠相关业务。公司基于向上游延伸的战略，在内蒙古布局金属钠生产体系，该项目已于 2022 年 1建成投产。内蒙古源晟拥有 2 万吨/年金属钠产能，约占全球产能的 10%左右。中国金属钠的下游需求稳定，主要为靛蓝染料（66.70%）、医药中间体（28.89%）、农药及其他（4.50%）。

二、主业为业内龙头，贡献稳定的营收和利润

公司为国内最大的有机颜料专业生产企业之一，拥有年产 40000 吨有机颜料和 13000 吨颜料中间体的生产能力，产能水平排名行业前二，市场占有率按产能粗算约为 10%。有机颜料行业，从需求端而言，2022 年全球有机颜料消费量约为 40.7 万吨，2017-2022 年消费量增长率为 2.6%左右，增速平稳，其中高性能有机颜料由于耐热性、耐晒牢度、环保性及安全性佳，未来具备较大增长潜力。

从供给端而言，海外产能有望加速转移至国内，另外国内由于环保政策等因素的影响，小规模及落后产能有望持续出清，行业集中度料将进一步提升，百合花作为有机颜料赛道龙头，有望持续扩大市场份额。百合花把握市场发展机遇，在高性能有机颜料领域持续布局：公司拟投资 3.9 亿元，新建年产 5000 吨高性能有机颜料及配套中间体项目，预计2024 年全部达产后有机颜料产能将达到45,300 吨。公司持续推进高性能有机颜料的工艺研发及改进，一方面，通过提高收率以及主要中间体自主配套，显著降低了综合生产成本；另一方面，随着纳米级高性能有机颜料产品的开发成功，进一步拓展了其应用领域，在喷墨打印技术、彩色显示屏的光刻胶技术等微电子应用领域开始使用。

三、盈利预测

德邦证券预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 26.00、29.83、40.43 亿元，分别同比变动+5.80%、+14.72%、+35.56%；归母净利润分别为2.62、3.39、4.68 亿元，分别同比变动-16.14%、+29.78%、+37.88%，EPS 分别为 0.82/1.07/1.47 元/股，对应 2023 年 1 月 18 日股价，估值分别为 21/16/12 倍，首次覆盖，估值低于行业平均，给予“买入”评级。

风险提示：主业市场竞争加剧风险；新项目建设和投产不及预期风险；主要产品价格波动风险。

研报来源：德邦证券《百合花公司首次覆盖报告》，分析师：金文曦（资格编号：S0120522100001），2023年1月19日。

编辑：黄宇

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