投资要点：

1、长期深耕广西，打造广西医药商业龙头；

2、打造批零协同，双轮联动发展；

3、中药板块日趋成熟，器械业务有望接力；

4、上涨空间超过50%。

柳药集团(603368)

一、长期深耕广西，打造广西医药商业龙头

公司深耕广西，已经成为本地覆盖流通、零售和工业三大板块的医药龙头企业，2014年至2021年公司总收入复合增长率接近15%。分板块来看，公司主要收入来自于批发业务。但从归母净利润来看，公司近几年批发业务归母净利润占比不断下降，而工业板块的贡献则不断上升，有望成为公司新的利润增长点。

二、打造批零协同，双轮联动发展

公司是广西医药流通市场龙头企业，批发业务是公司最重要的基石。2021年，公司在广西的药品分销业务市场占有率超过25%。公司在集采带量品种、基药品种以及创新药、罕见病用药、疫情用药、急救用药等方面具备突出优势，拥有多个现代医药物流基地，仓储规模和配送能力领先全区同行。此外，搭建供应链管理平台，实现上下游信息的衔接、共享，推动传统配送服务向互联网+智慧医药供应链服务转型。同时，公司借力先发优势和上游优秀资源，打造高质量零售板块。桂中大药房在2021年获“中国药品零售企业销售总额百强榜”中排名第12名，现已建立起覆盖广西区内14个地级市及40多个县份的销售服务网络，在广西区内市场排名领先。

三、中药板块日趋成熟，器械业务有望接力

公司借势政策东风，在中药领域共布局了包括中药饮片、特色中药及中药配方颗粒等领域，分别由多家子公司进行运营，形成了较为完善的产业链布局。除了中药板块以外，公司还和上海康达卡勒幅医疗科技有限公司合作设立广西康达卡勒幅医疗科技有限公司，投资建设一个集研发、中试、生产、物流于一体的现代化医疗器械产业化基地项目，是柳州乃至广西首个高端医疗器械生产研发项目。随着工业板块的产品、产能的逐渐完备，有望成为公司的业绩增长点，推动公司收入和盈利结构的改善。

四、上涨空间超过50%

兴业证券预测，公司2022-2024年营业总收入分别为188.51亿元，208.14亿元，231.50亿元，归母净利润分别为6.72亿元，8.01亿元和9.77亿元，对应每股收益分别为1.85元，2.21元和2.70元。预测公司2023年整体PE为16X，给予审慎增持评级，市值124.36亿元。

风险提示：应收账款风险，市场竞争加剧风险，新产品研发和新业务拓展不及预期风险。

编辑：王轩

研报来源：兴业证券《柳药集团公司跟踪报告》，分析师：孙媛媛（执业证书编号S0190515090001），2022.12.01

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