投资要点：

1、深耕铜材领域，具备独特的竞争优势

2、顶立科技：热工装备行业领跑者

3、“双鸟”齐飞，新材料板块下游需求旺盛

4、光伏及半导体市场扩张拉动碳/碳热场材料需求

5、盈利预测

楚江新材(002171)

一、深耕铜材领域，具备独特的竞争优势

楚江新材先进铜基材料板块2021年实现营收364.28亿元，同比+62.6%，增速达到历史峰值。铜合金线材、高端铜导体等业务保持细分行业龙头地位。公司铜合金带箔项目、铜合金压延带材改扩建项目、高精高导铜基材料项目和高精密铜合金线材项目，将于2022、2023年先后建成并陆续投产。公司计划2022年实现先进铜基材料销量87.5万吨，营业收入414亿元。

公司在铜材方面已经有了20多年的生产销售经验，具备独特的核心竞争力：（1）再生原料回收优势；（2）规模成本优势；（3）营销模式优势等。公司是国内重要先进铜基材料研发和制造基地，也是中国铜带材“十强企业”第一名。2021年，公司年产精密铜带30万吨，较2020年同期增长29.77%，稳居全国第一，世界第二（世界第一的公司2021年产量为40万吨）。

目前，随着新基建的助推，以新能源汽车、5G、人工智能、数据中心、物联网等行业为代表的高速发展，将带动铜加工高端材料的需求进一步扩大。新能源正在逐步主导铜的需求增长。铜板带广泛应用于连接器，2025年全球新能源汽车高压连接器的市场规模达到484亿元，中国高压连接器的市场规模达到280亿元。

二、顶立科技：热工装备行业领跑者

子公司顶立科技致力于超大型、超高温、全自动、智能化特种装备的研发制造，公司研制开发的热工装备产品包括碳陶热工装备、真空热处理装备、新型环保装备、粉末冶金装备等，为客户提供全方位的热处理技术解决方案；新材料产品包括高纯石墨材料、金属基3D打印材料及制品等。公司产品广泛应用于航空航天、国防军工、汽车制造、工业互联、高温合金、光伏能源等领域。

顶立科技智能热工设备龙头地位稳固，其热工产品与国内同类相比，各方面均处于市场领先地位，畅销国内、远销欧美等先进国家和地区。2021年顶立科技营收首次突破3亿元，同比+83.40%，净利润0.87亿元，同比+221%，主要是因为搬迁工作已经完成，订单交付节奏逐步加快。

三、“双鸟”齐飞，新材料板块下游需求旺盛

芜湖天鸟是江苏天鸟的下游企业兼全资子公司。江苏天鸟是国内飞机碳刹车预制件、碳纤维异形预制件及碳纤维热场材料预制件等碳纤维预制件的主要供应商之一。公司产品应用于航天航空领域的异形预制体产品，军用飞机、民用客机以及高铁、民用汽车领域的刹车预制体材料，以及光伏热场领域的热场预制体材料等。

江苏天鸟是国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制件的企业，其碳刹车预制件已成功应用于多种国产军用飞机的碳刹车盘原件和替换件，在国产飞机碳刹车盘预制件领域拥有绝对的市场份额。公司是国产大飞机C919碳刹车预制件的唯一供应商。探月工程、空间站、高分卫星等工程也进入快速发展期，相应碳/碳复合材料需求随之增长；另一方面，光伏及半导体行业景气度的上行带动国内晶硅产能呈现爆发式增长，碳/碳复合热场材料作为晶硅炉的重要消耗材料，需要根据使用频率进行更换，热场材料面临供应紧张的局面，带动了热场预制件需求的上量。同时，公司“飞机碳刹车预制体扩能建设”及“碳纤维热场预制体产业化”募集资金项目建成投产、释放产能，规模效益显著增强。

中国市场的碳纤维材料仍然供不应求。根据《2021全球碳纤维复合材料市场报告》的预测，2025年，国产碳纤维需求将达到97154吨，占国内碳纤维需求比例的61%。碳刹车是指利用碳/碳复合材料作为刹车盘的刹车方法，是重要（A类）的消耗性部件。军用方面，近年来我国军机更新换代较快，新增机型全部使用碳刹车盘，新型战斗机、舰载机、轰炸机、运输机、预警机等已经开始批产，碳刹车主要应用于三代机以及四代机领域。采用天鸟高新独家供应的碳刹车预制件的国产大型飞机C919大型客机的国产化是国家战略，未来必将在国内市场崛起。目前，国产大飞机C919的订单数量已经超过800架。目前国内的碳/陶高铁刹车盘已经起步，其批量应用一旦实现，将带来远超过飞机碳刹车的市场需求，至少达到百亿以上规模。

四、光伏及半导体市场扩张拉动碳/碳热场材料需求

过去几年中，碳/碳复合材料的渗透率已经大幅升，预计随着下游结构性变化，渗透率将持续提升，并最终形成完全国产替代。碳/碳复合热场材料组件是单晶硅炉、多晶硅铸锭炉、多晶硅氢化炉的核心部件之一，根据使用频率需要进行更换，消耗量非常大。作为耗材，随着光伏新增装机量增长，下游企业对热场产品需求也在增加。我国是全球最大的半导体市场和光伏发电装机容量国家，对硅需求量增加间接拉动热场预制体需求。近年来，我国半导体硅片市场规模也呈稳定上升趋势。据统计，2021年中国半导体硅片市场需求为197.8亿元。随着半导体材料的不断发展，预计2022年我国半导体硅片市场规模将超200亿元。

五、盈利预测

招商证券预计2022-2024年实现归母净利润7.3/8.9/11.3亿元，对应PE分别为18/15/12倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、投产项目进度不达预期、下游需求低于预期等。

研报来源：招商证券《楚江新材公司深度报告》，分析师：刘文平（S1090517030002）等，2022年07月24日。

编辑：黄宇

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