投资要点：

1、PCB化学品龙头积极布局锂电业务；

2、铁锂回收市场空间广阔；

3、公司技术与渠道优势显著；

4、控本增利稳增化学品业务；

5、公司业绩望持续高速增长。

光华科技(002741)

一、PCB化学品龙头积极布局锂电业务

公司是国内PCB化学品龙头，2015年起积极布局锂电池正极材料及回收业务，经营范围涵盖梯级利用至回收全过程。目前已具有2.6万吨正极材料产能。且尚有1万吨磷酸铁锂回收产能预计22年下半年投产，另有10万吨磷酸铁锂回收产能在筹建中，预计2023-2024年间投产。公司营收以PCB化学品及化学试剂营收贡献为主，锂电池材料及回收业务逐步成为第二贡献点。公司营收持续增长，2016-2021年营收CAGR达21%。

二、铁锂回收市场空间广阔

动力电池退役潮将至，2022-2026年退役电池CAGR在40%以上。客车退役电池及生产废料为初期磷酸铁锂电池回收主要来源。当前，电池回收渠道与定价机制尚不健全，构建稳定的回收渠道是电池回收业务发展的关键；同时，磷酸铁锂电池回收工艺尚在不断开发优化中，毛利率受锂回收率影响较为明显，磷酸铁锂回收毛利受产品价格影响显著，而碳酸锂/磷酸铁回收毛利受产品价格影响较小。

三、公司技术与渠道优势显著

公司自主开发磷酸铁锂正极材料生产以及从磷酸铁锂废旧电池中回收再生正极材料的全链条技术，产品具有较好的低温性能，且生产过程绿色环保，已收到市场认证认可，技术产业化完成，进入产能规模释放阶段，具有一定先发优势。针对客车厂商搭建回收渠道，，公司已与北汽集团、南京金龙、福建欧辉等客车厂商签订了合作框架协议。公司基于自身开发的电池性能服务技术带来的优势，加深与换电企业、电池企业及商用车企业的绑定，使得退役动力电池来源进一步夯实稳固。公司的首个焕能服务站已于2021年在北京建成。

四、控本增利稳增化学品业务

公司PCB化学品及化学药剂业务受益国产替代稳定增长，切入5G赛道与中兴通讯等公司建立密切合作。同时通过原料成本控制与产品结构优化，消化成本压力，提升盈利水平。

五、公司业绩望持续高速增长

申港证券预测，公司2022-2024年营业收入为50亿元，59亿元，70.9亿元，归母净利润为2.3亿元，4.95亿元，6.2亿元。对应EPS为0.59，1.26，1.57元。给予公司2022年40倍PE的估值，对应股价23.6元，市值92.7亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。

风险提示：产能扩产及释放不及预期，磷酸铁锂原料等价格大幅波动，电池回收市场竞争加剧等。

编辑：王轩

研报来源：申港证券《光华科技首次覆盖报告》，分析师：曹旭特（SAC执业证书编号S1660519040001），2022.07.04

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