投资要点：

1、磷酸铁锂：海外动力及储能打开未来空间

2、携手宁德时代打开长期成长空间

3、公司VVT业务稳步成长

4、智能电控系统：切入华为供应链，未来增长可期

5、盈利预测

富临精工(300432)

一、磷酸铁锂：海外动力及储能打开未来空间

CTP与“刀片”等结构技术的进步，提升了LFP电池的体积效率（提升50%以上），克服了短板，加速推动LFP在乘用车的应用。随着特斯拉及比亚迪的大规模应用，铁锂电池渗透率也在加速提升，装机占比逐渐超越三元电池。GGII数据显示，2022年3月份铁锂装机占比高达56%。目前特斯拉、戴姆勒、大众等海外新能源汽车主流企业均明确了磷酸铁锂电池路径，海外头部电池厂如LG化学、SKI等也陆续宣布布局磷酸铁锂电池，未来磷酸铁锂电池有望加速实现全球配套。

中信证券预计2025年全球磷酸铁锂正极材料需求约为267万吨，对应2020-2025年CAGR84%，增长迅速。预计到2025年，动力电池领域，随着全球主流车企铁锂车型的发布，磷酸铁锂电池将占43%份额；储能领域，未来磷酸铁锂电池将占据85%份额。

从磷酸铁锂正极材料行业历史格局来看，龙头企业的份额一直较为稳定，基本处于25%-30%的市场份额区间。其中，2018-2021年德方纳米的市占率分别达到28%/29%/24%/20%，在行业中处于第一梯队。部分新玩家掌握磷酸铁锂上游原材料，如川金诺、兴发集团、川恒股份等磷化工企业，本身拥有一定的磷矿石产能，有助于节省磷酸铁锂生产中的磷源成本。从长期来看，磷化工、钛白粉生产企业有望凭借成本优势实现突围。

二、携手宁德时代打开长期成长空间

富临精工生产的磷酸铁锂采用“固相法+草酸亚铁”工艺路线，产品技术性能具有高压实密度、高比容量、长循环寿命等优势，在中高端动力市场具有较强竞争力。下一代产品研发朝更高压实密度、低温性能改善、低成本三大方向进步。根据公司公告，江西升华也在进行磷酸锰铁锂（LMFP）的技术工艺和产品研发规划，客户认证相关工作正在推进中，计划于2022年年底推出。

原材料占比较高，对原材料进行布局是未来行业降本的主要方向。降本途径1：与锂资源企业合作。公司2021年3月与四川思特瑞锂业等设立合资公司，保障锂资源供应。降本途径2：使用低成本锂盐——磷酸锂。公司参股恒信融，包销五年磷酸锂产量，锂盐降本有望持续突破。降本途径3：与川恒股份合作，布局磷源。

公司全资子公司引入战略投资者宁德时代，2021年和2022年持续增资后，宁德时代持股比例升至20%，助力产能加速扩张。宁德时代目前是公司磷酸铁锂业务的核心客户，仅2021年下半年宁德时代向公司下达的磷酸铁锂采购需求就达到1.58万吨，公司磷酸铁锂处于供不应求的状态。此外，公司还持续开拓其他下游客户，与蜂巢能源、鹏辉能源、多氟多、江苏海四达、星恒电源等知名客户建立了密切的合作关系。预计到2022/2023年底，公司磷酸铁锂正极材料产能有望达到12.2/22.2万吨，远期规划产能合计超过50万吨。

三、公司VVT业务稳步成长

VVT（Variablevalvetiming）即“可变气门正时”，让发动机在不同工况下下有很好的燃油经济性和良好的动力输出。VVT几乎成为海外车企标配，行业渗透率高达90%。短期来看，中置式VVT得益于其性价比和布置灵活性优势，预计将得到大量应用；而中长期来看，主机厂面临缓解油耗与排放的压力，当中间锁止与电动VVT技术逐渐成熟，成本得到优化，VVT将会获得巨大的市场应用前景。

公司的可变气门系统VVT产品最大节油率为4.8%、发动机功率最大可提升率为8.6%、发动机扭矩最大可提升率为9%，产品性能优秀。公司VVT业务营收从2012年的0.7亿元，增长到2021年的10亿元，年均复合增速在34%，增长显著。2021年，公司电动VVT产品已经获得广汽乘用车混合动力汽车定点，标志着国内自主品牌零部件企业在该领域的首发应用。目前VVT产品已经进入广汽、长城、东风、上汽通用等大客户供应链，有望在零部件国产替代趋势下实现自身市占率的持续提升。目前公司VVT、喷嘴及电磁阀正在批量供应比亚迪DM-i，未来公司VVT等产品有望受益于比亚迪DM-i车型销量增长。

四、智能电控系统：切入华为供应链，未来增长可期

减速器是新能源汽车电驱动系统的核心零部件，“三合一”（电机+电控+减速器）驱动总成是目前市场主流，未来朝“N合一”方向发展。2020年华为推出ONEDRIVE多合一电驱动系统，产品性能比肩国际头部厂商。目前公司的车载减速器产品已经成功获得华为、华人运通项目定点，联合电子（UAES）项目已进入批量生产并持续获得新项目定点；华为车载电驱动减速器项目已经正式量产。在持续获得客户定点的同时，公司也在加速进行产能扩张。

目前，智能电控领域，除车载减速器外，公司电子水泵系列、智能热管理模块、电子油泵、CDC电磁阀、变速箱电磁阀在客户定点方面也实现多点开花，进入了比亚迪、长城汽车、吉利汽车、小鹏等新势力车企等供应链。

五、盈利预测

中信证券预计公司2022/23/24年实现净利润分别为9.38/15.98/21.35亿元，对应EPS分别为0.77/1.32/1.76元/股，现价对应2022/23/24年PE分别为27/16/12倍。采用分部估值法，预计公司2022年磷酸铁锂业务净利润约5.2亿元，参考行业可比公司德方纳米、龙蟠科技估值（2022年平均PE为32倍），给予公司32倍PE，对应市值为166亿元；预计公司2022年汽车零部件及智能电控业务净利润约4.18亿元，参考行业可比公司保隆科技、三花智控、精锻科技估值（2022年平均PE为32倍），给予公司32倍PE，对应市值为134亿元，合计对应公司目标总市值300亿元，对应目标价24.7元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：汽车行业周期波动；汽车零部件行业竞争加剧；原材料供应及价格波动；新能源电池技术迭代风险；磷酸铁锂技术迭代风险；公司磷酸铁锂新产能建设进度不及预期；公司传统汽车零部件业务竞争压力加剧；智能电控业务产品迭代可能给公司带来产品更新迭代风险。

研报来源：中信证券《富临精工投资价值分析报告》，分析师：袁健聪（S1010517080005）等，2022.6.24。

编辑：黄宇

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