投资要点：

1、背靠深圳国资，推动三大业务齐头并进

2、城市建设：打造坚实基础，奠定绝对主业

3、手握深圳优质旧改，拉升公司整体利润

4、城市服务业务类型多样，全方位满足市场需求

5、盈利预测

天健集团(000090)

一、背靠深圳国资，推动三大业务齐头并进

天健集团是特区建工集团旗下10家二级企业中的唯一上市平台，凭借核心子公司的特殊地位，公司可依托特区建工集团在建工产业方面的强大资源整合能力，进一步完善自身在规划设计、建设、开发、运营、服务等方面的全产业优势，向产业链高价值领域延伸。公司在建筑施工、地产开发、城市服务三大领域协同发力，形成完成的城市建设与服务产业链，实现2017-2022年总营收36%的复合增长率。

二、城市建设：打造坚实基础，奠定绝对主业

公司深耕工程施工领域，施工总承包资质数量领跑全国，承接工程业务模式灵活多样，是深圳本土大型市政工程方面的资深企业。未来1-2年内随着2021年期末在建项目的陆续竣工交付，公司城市建设板块的营收结构将进一步优化，营业收入有望继续提升。2021期末在建项目数量及金额结构优于当期竣工项目，工程营收水平有望持续提升。公司2021年披露的40个主要在建市政工程项目中，有38个位于深圳，数量占比高达95%；同期的10个主要竣工市政工程项目全部位于深圳。此外，公司2021年披露的主要房建及其他工程项目中，83%的在建项目位于深圳，40%的竣工项目位于深圳。

深圳市住建局与发改委联合发布《深圳市现代建筑业高质量发展“十四五”规划》，提出“十四五”建筑业增加值计划达到1400亿元（较2020年目标值与完成值分别提升173.4%和47.84%），约占GDP的3.5%；建筑业总产值达到7000亿元（较2020年目标值与完成值分别提升169.2%和46.50%）。2020年深圳建筑业总产值达到4778亿元，较2015年实现翻一番；建筑业增加值947亿元，位列全省第一。以上数据说明，深圳建筑业市场容量大，且未来5年仍具有广阔的拓展空间。公司工程板块聚焦深圳本土市场，有利于发挥本地国企背景优势，承接本市大型重点工程，持续提升工程板块在深圳市场的占有率。

三、手握深圳优质旧改，拉升公司整体利润

2021年公司在建、在售及储备等各类项目计容总建筑面积累计超过268.99万平方米；截止2021年末，公司未结算项目建筑面积为145.64万平方米，权益占比100%。从区域上看，公司房地产开发业务重点投资深圳市场，其他项目分布在南宁、长沙、惠州、广州、苏州、上海、东莞等城市。从项目类型上看，公司房地产开发项目类型包括商住、综合、住宅、商写等多种业态，其中含居住业态的项目占比高达99%。

公司凭借深圳国资背景优势与长期深耕本地市场的经验，与深圳各区政府及村股份公司领导班子建立起良好的合作关系，在大本营储备多个旧改项目。近年来，在大部分旧改土储尚未达到供地阶段的背景下，公司每年均通过积极参与公开市场招拍挂获取至少1个项目，可以保障工程与销售的正常运转。

四、城市服务业务类型多样，全方位满足市场需求

公司城市服务涵盖城市基础设施管养服务、棚户区改造服务、商业运营服务、物业服务四大方面，多点开花为政府与市场主体提供优质运营服务。2021年，高毛利率（达到37.32%）物业租赁业务占比提高，拉动板块整体盈利回升。

五、盈利预测

浙商证券预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.2、32.8和60.1亿元，对应EPS为1.19、1.75和3.21元。在未将深圳南岭村旧改项目纳入计算的前提下，保守得到公司每股RNAV为12.80元。公司当前股价7.76元，对应折价率约39%。考虑到公司可在完整的城市建设与服务产业链上持续发力，并拥有优质土储布局及地方国资背景优势，给予公司2022年8倍PE估值，对应目标价9.52元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：旧改项目推进速度不及预期；需求修复不及预期。

研报来源：浙商证券《天健集团深度报告》，分析师：杨凡（执业证书编号：S1230521120001），2022年5月15日。

编辑：黄宇

时报资讯声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。