投资要点：

1、化妆品网络零售服务商龙头；

2、美妆电商服务品牌需求旺盛；

3、公司经销占比高于同行；

4、积极搭建抖音生态服务体系；

5、上涨空间超过30%。

丽人丽妆(605136)

一、化妆品网络零售服务商龙头

公司是化妆品网络零售服务商龙头，业务模式以经销为主，为天猫第一梯队服务商（六星级，共11家），抖音及自有品牌为新增长点。公司在美妆代运营业务规模上取得了明显的优势，建立了良好的专业形象和市场口碑，龙头优势不断强化。截至2021年底，公司与雪花秀、雅漾、后、施华蔻、芙丽芳丝、奥伦纳素等超过60个品牌达成合作关系。2021年实现营收41.55亿元，相比上年同期减少9.67%，主要收入结构变化所致，归母净利润4.11亿元，比上年同期上涨20.99%。

二、美妆电商服务品牌需求旺盛

美妆行业消费者构成复杂且需求个性化，对个性化营销策略、多渠道运营能力等需求较高，加之美妆行业高毛利率足够支撑高佣金率，天然是最适宜代运营发展的品类。2020年美妆品牌电商服务市场交易规模约1230亿元，占美妆电子市场的31.4%，为品牌电商服务市场中的最大板块，预计2025年规模增加至3960亿，在美妆电子市场渗透率达44.5%。艾瑞咨询数据预计2021年中国美妆品牌电商服务市场规模约1670亿元，同比增长35.77%，其中天猫为最主要平台，抖音、快手等新兴直播电商平台也在迅速崛起。

三、公司经销占比高于同行

2021年公司实现营收42亿元，其中超九成来自经销模式；经销占比在近年略有下降但仍为公司的重要业务模式。经销模式下，服务商对销售结果承担更大责任，亦能在品牌成长过程中分享更多收益。2021年，公司经销模式营收占比超93%，为同业最高。

四、积极搭建抖音生态服务体系

抖音作为短视频平台，拥有庞大的流量池，2021年推出了一系列扶持举措，搭建品牌、主播与用户等多方交互合作的生态链。抖音第三方品牌商占比较大，积极推动店播发展，为商家提供常态化内容营销和直播去库存组合服务，截至2021年12月，公司在抖音已开设抖音小店33家。此外，公司在抖音平台上也开拓了包括城野医生（护肤）、三谷（洗护）等在内的新品牌，丰富了公司的品牌矩阵。

五、上涨空间超过30%

广发证券预计，2022-2024年公司营收分别为43.7/49.1/53.2亿元，归母净利润分别为4.3/4.9/5.5亿元。参考可比公司估值，给予公司2022年18x PE，对应合理价值19.18元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：品牌合作及拓展风险，战略投资者减持风险，存货风险。

编辑：王轩

研报来源：广发证券《丽人丽妆公司深度报告》，分析师：洪涛（SAC 执证号 S0260514050005），2022.05.11

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