投资要点：

1、国内高端铜合金龙头，技术壁垒较高；

2、高端合金发展前景广阔，龙头公司有望持续受益；

3、高端产品持续发力，新能源不利因素望逐渐消除；

4、潜在上涨空间近50%。

博威合金(601137)

一、国内高端铜合金龙头，技术壁垒较高

公司是国内高端铜合金领先企业，研发实力雄厚，已发展为以“新材料为主、新能源为辅”的战略模式。目前公司产品覆盖17个合金系列，100多个合金牌号，形态分为棒、线、板等，广泛应用于汽车电子、通讯、引线框架等领域。2021年公司新材料销量18万吨，随着“5万吨特殊合金带材”项目、越南基地3.18万吨特种合金棒、线项目在22-23年的逐步落地，公司2022年新材料产能将至24万吨左右。新能源方面，公司通过技改，产能从700MW提至1GW。新材料业务高速发展，推动公司业绩持续释放，近五年，公司营收CAGR为18.8%；归母净利CAGR为11.09%。

二、高端合金发展前景广阔，龙头公司有望持续受益

我国为铜材最大生产国，产品以低端为主，高端产品进口依存度较高。新能源汽车打开高端铜合金需求空间，同时引线框架国产化替代在路上，带动国内铜合金市场长足发展。目前已有国产铜合金实现了部分进口替代，比如博威合金、宁波兴业盛泰等已经开拓了铬锆系、镍钴硅系、镍硅等第三代高强高导系列铜产品，在性能上接近或超越进口产品，叠加性价比优势，正逐步取得下游新能源汽车连接器厂商的认可。

三、高端产品持续发力，新能源不利因素望逐渐消除

公司新材料业务的单吨毛利从2017年的4600元左右提升至2021年的6300元左右，从侧面说明了公司产品结构逐步优化，下游需求逐步往高端化迈进。新能源汽车和半导体引线框架将进一步打开高端铜合金需求。随着“5万吨特殊合金带材”项目在22年逐步落地，公司的新材料业务板块有望迎来量价齐升，盈利水平有望进一步提升。新能源业务方面，公司光伏组件主要销往美国，2021年，公司受到海运费暴涨、硅料等原材料价格大涨、美国关税等外部因素，新能源业务净利亏损0.8亿元。2022年预计上述不利因素逐渐消除，公司新能源业务预计扭亏为盈。

四、潜在上涨空间近50%

中泰证券预计，2022-2024年公司营业收入分别为154.3/170.0/194.0亿元，对应归母净利润分别为6.45/8.17/10.14亿元。对应合理市值在148亿元左右，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：公司产品订单及产能释放不及预期、全球新能源汽车销量等下游需求不及预期风险等。

编辑：王轩

研报来源：中泰证券《博威合金公司深度报告》，分析师：谢鸿鹤（SAC执业证书编号 S0740517080003）,2022.5.12

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