市场

【至少33家香港上市公司因延发年报等因素停牌】

由于未能在3月31日截止日期前刊发年报等因素，周五至少有33家香港上市公司停牌。

地产商及其附属公司：融创中国，中国奥园，奥园健康，恒大汽车，世茂集团，阳光100中国，当代置业，佳兆业集团，花样年控股，天山发展控股，荣万家，合富辉煌，彩生活。

其他公司：爱得威建设集团，新海能源，康宁医院，湾区黄金，火岩控股，中国数码信息，一元宇宙，星宇控股，南海控股，贝森金融，基石药业，首创环境，博华太平洋，中薇金融，高银金融，澳门励骏，海升果汁，普甜食品，天韵国际控股，太和控股。

多数公司由于延迟发布经审计年报，根据交易所规定暂停股份买卖；有些公司因重大交易事项等其他原因或未提供具体原因而暂时停牌。

【日本将成人年龄下调至18岁，146年来首次】

据日本放送协会（NHK）报道，4月1日起，日本法定成人年龄从20岁下调至18岁，这是日本146年来首次在《民法》中调整这一规定。报道指出，此举是为了配合国际标准，同时也有促进年轻人早日融入社会、缓解老龄化的目的。不过，吸烟、饮酒和参与公营赌博的年龄限制仍为20岁。

公司

【i茅台中签率平均0.42%，网友吐槽：比打新股还低】

3月31日上午，i茅台正式上线开启试运行。18点公布的结果显示，4款可申购产品的中签率分别为：0.25%、0.4%、0.03%、0.99%。这些极低的中签率引来网友疯狂吐槽：这申购场面比打新股难上不止十倍。

【爱马仕河南首店开业：店外排队四小时，商品全部售罄】

后疫情时代中国消费者对奢侈品的热情不见减弱。3月30日，法国奢侈品牌爱马仕郑州新店正式开门迎客。门店选址郑州高端购物中心丹尼斯大卫城，自2021年8月开始装修，是爱马仕在河南的第一家精品店，同时也是品牌在华中区的第三家店。

开业首日爱马仕出动了18名销售人员，但依然无法满足接待需求。到下午6点，箱包区域的产品已经接近无货，只剩下陈列商品；相框、纸镇、烟灰缸等日常用品也被近乎售罄。

【三桶油2021年合计净利润2337亿】

中国石油、中海油、中国石化近日相继发布年报。2021年国际油价显著回升，带动“三桶油”业绩大涨。中国石油2021年实现归母净利润921.7亿元；中海油实现归属于股东的净利润703.2亿元；中国石化归母净利润712.08亿元。据此计算，“三桶油”2021年全年合计净利润为2336.98亿元。

【贝壳进军租赁市场】

3月31日，贝壳租房在成都召开线上发布会，发布了其租房业务的产品类型、业绩目标、商业模式等。贝壳找房副总裁、贝壳租房运营负责人张珊当日表示，贝壳计划今年向市场提供10万套房源，包括集中式公寓和分散式房源两类产品。

贝壳表示，其租房业务将率先在北京、上海、深圳、天津、成都、杭州、苏州等七个城市布局。其中，前两个集中式公寓项目都已落地上海。

【字节跳动入局卖酒】

日前抖音正在组建酒水自营电商团队，将依托抖音平台进行直播/短视频卖酒，目前正在招募电商酒水采销相关人员，销售的酒类商品主要以白酒非茅台系列商品为主。字节跳动的酒水电商业务将挂靠在北京朝酿暮饮贸易有限公司下面。

对此，抖音电商相关负责人表示，为进一步拓展用户在酒水购买时的商品丰富度，平台会在酒水自营方面做一些业务尝试。

【飞猪启动组织改革】

飞猪旅行总裁庄卓然3月31日发出全员信，宣布启动飞猪组织改革，为未来独立面对市场做好充分准备。庄卓然在信中表示，飞猪要尊重市场，打造一个重服务、重履约型组织，“海陆空”不同“兵种”一盘棋建设。

飞猪已成立工作小组，会逐步完成管理制度改革和岗位重组。据内部信，飞猪还将推出员工持股计划，并扩大技术和地面作业团队规模。

【万科子公司万物云向港交所提交上市申请】

4月1日，万科子公司万物云向港交所提交上市申请，拟在主板市场上市。联席保荐人为中信证券、花旗、高盛。2021年11月5日晚间，万科公告称，拟分拆子公司万物云空间科技服务股份有限公司到香港联交所上市。

【名创优品在港交所提交上市申请】

3月31日晚间，名创优品集团控股有限公司向港交所提交上市申请书，联席保荐人为美银证券、海通国际、瑞银集团。

【福元医药、慕思股份首发获通过】

证监会发行监管部公告，北京福元医药股份有限公司、慕思健康睡眠股份有限公司首发获通过。

【深交所中止比亚迪半导体创业板IPO审核】

3月31日，比亚迪半导体股份有限公司因IPO申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交，根据相关规定，深交所中止其发行上市审核。

人物

【杨元庆自掏腰包8000万奖励一线基层员工】

3月31日，联想集团董事长兼CEO杨元庆发布内部信称，产线工人等一线基层员工克服了新冠疫情和其他因素导致的种种困难，为此，将其个人8000万元的公司长期激励奖金，作为特别奖励分发给这些幕后英雄。这是杨元庆第三次高额向一线工人分享个人奖金。

【动视暴雪CEO涉嫌内幕交易遭调查】

动视暴雪CEO Bobby Kotick因涉嫌参与内幕交易，正遭到美国司法部、美国证券交易委员会 (SEC) 调查。在三名交易员大举押注动视暴雪股票之前，Kotick曾至少与其中一人会面一次。

观点

【葛兰：依然看好医药生物板块】

3月31日，中欧基金披露旗下产品年报。葛兰管理的中欧医疗健康基金年报显示，该基金在2021年股票仓位基本稳定，其中权益投资在基金总资产中的比例为83.90%。葛兰表示，创新是医药生物行业成长最主要的驱动力，也是行业的核心魅力所在，创新药、创新器械等长期仍有广阔的成长空间。

研报

如果底部来到，如何优选赛道？

招商证券 张夏/陈刚/郭亚男

此前我们对赛道投资定义、投资法则及我们看好的二十大赛道做了较为详细的梳理，本文我们阐述赛道比较的方法论及当前看好的赛道。

我们对于赛道投资的四大观察：观察一：与行业轮动相同，赛道投资的本质是景气追逐，关注二阶变化，业绩的相对优势在哪里，配置就偏向哪里，超额收益就出现在哪里。与行业轮动不同的是，赛道投资还关注三阶变化，即业绩增速的增速。

观察二：投资者不仅追逐当下的景气，也追逐未来的景气，技术进步、产业格局变化、产业政策是未来景气的主要驱动力。

观察三：景气打败景气，行业轮动板块的景气会影响赛道的市场表现，赛道A的景气变化会影响赛道B的市场表现，主要原因为机会成本增加。观察四：赛道对流动性变化更为敏感，当宏观流动性收紧、资金利率向上或者市场风险偏好明显下降时，赛道往往面临更大的调整。

我们的赛道比较方法论：资产端看景气，负债端受到资产端与诸多外部因素影响。资产端来看，赛道投资的本质是景气追逐，需求、供给、价格、技术进步、行业格局变化、产业政策是影响景气的重要变量。负债端来看，资金端的最顶层是宏观流动性，风险偏好影响宏观流动性向股市总量流动性的转化，赛道的流动性则是股市总量流动性乘以某一比例。

由于中期资金总是追逐景气，则赛道之间、赛道与非赛道资产之间的相对景气变化，决定了投资于某一赛道的资金比例。综上，二阶景气、三阶景气、景气预期、政策、行业格局变化、技术变化、流动性、估值是赛道比较的重要变量，此外我们还关注交易拥挤度、筹码分布。回测来看，我们的赛道选择框架多头策略2019年以来超额收益率为1380%，胜率为77.8%，最大回测为12.6%，效果较好。

我们的赛道比较五大指标体系：

景气跟踪：分为二阶景气与三阶景气，二阶景气跟踪最新一期财报变化、年报净利润增速一致预期，三阶景气跟踪盈利预测变化、热门赛道相关的百余个中观数据指标，政策及重要资讯。本期CXO、储能、光伏、绿电表现较好。

流动性跟踪：分为宏观流动性与市场情绪、股市及板块流动性。宏观流动性主要跟踪中美利率变化，市场情绪跟踪风险溢价与杠杆资金比例，股市及板块流动性跟踪二级市场资金累计净流入、热门赛道本月机构资金净流入。本期CXO、储能、半导体国产替代板块表现较好。

估值：跟踪PE估值分位数、PEG，本期信创、风电、绿电、医美较好。

交易：跟踪交易拥挤度、成交额占比与换手率变化，本期CXO存在交易拥挤。

筹码：跟踪公募、陆股通、融资资金对热门赛道的持股比例。

【本期赛道比较结果】根据上述指标体系跟踪打分，本期打分靠前的赛道为：储能、CXO、光伏、半导体国产替代、绿电，我们建议投资者重点关注。储能：十四五新型储能发展实施方案发布，国内强配去年下半年加速，独立储能今年加速，对成本上升敏感度低，近期机构资金净买入明显。光伏：1-2月10.86GW（+234%），1-2月组件、逆变器出口大增，TOPcon技术产业化提速，今年有望成为放量元年。

CXO：2021Q3合同负债与在建工程同比大增，产业景气度高，新冠CDMO供应链持续催化，近期盈利预测明显上调。半导体：能源转型下功率半导体需求旺盛，近期盈利预测上调明显，机构资金净买入。绿电：主管部门正在解决可再生能源补贴拖欠的缺口问题，清查完毕后将一次性发放历史拖欠补贴。板块盈利预测明显上调。

风险提示：产业发展不及预期。

地缘风险缓解然供需矛盾犹存，全球能源分化加剧

朱子悦/刘力钰

1. 行情回顾

欧美持续加强对俄制裁，俄罗斯石油出口受到影响；OPEC+与美国增产节奏仍偏谨慎，供应整体偏紧；高利润下炼厂维持高开工、低检修，且出行活动随着疫情边际好转而回升，需求表现偏强；世界各地原油与成品油库存均偏低，且累库幅度弱于季节性。地缘政治扰动与基本面偏紧态势导致一季度油价最高冲至140美元/桶。

2. 后市展望

地缘政治冲突导致俄罗斯出口量进一步下滑：继美英宣布对俄石油禁运后，欧盟各国也在加入对俄实施石油禁运，尽管谈判有所进展，但制裁仍在持续，预计对俄罗斯出口仍将造成影响。俄罗斯原油出口量为450-500万桶/日，成品油出口量约为300万桶/日，从整体油品出口结构来看，45%的原油与成品油出口至欧洲，合计数量约为 350-400万桶/日。

目前印度明确表似乎将进口1500万桶俄罗斯石油，彭博数据显示印度已购买至少800万桶。从俄罗斯对欧洲石油出口的运量和运力看，极端情况下，俄罗斯受影响的出口量或为200-300万桶/日。关注4月船期数据以及后期的制裁政策，如果美国对购买俄罗斯能源的任何国家都进行制裁，那么印度承接俄油出口的能力或大打折扣。

预计OPEC+将维持稳健的增产节奏，5月调整生产基准以后每月增产配额从40万桶/日略微提高至43万桶/日：但沙特、阿联酋和伊拉克三个核心国家的剩余产能占OPEC+总额比例高达74.4%，因此，中东三国决定了OPEC+能否兑现增产。然而在当前OPEC并未对增产目标作出修改的前提下，三国产量已经接近历史高位，大幅超额增产空间有限。同时，本轮减产中美国市场份额整体下滑，提升了OPEC+边际定价能力，OPEC+挺价意愿或偏强。总体来看，OPEC+稳健增产节奏将维持。

美国产量增长或集中在下半年：当前美国原油产量距疫情前高位仍有140万桶/日上升空间，原油产量与钻机数同比增速高度相关，但以目前的钻机数增速，至少需要10-12个月新增钻机数才可回升至疫情前水平，预计二季度美国产量回升仍然缓慢。2021年页岩油企业的资本开支增长44.6%至496亿美元，资本开支需要6-12个月兑现成为产量，因此，2022年下半年美国增产或将加速。

伊核协议谈判可能是供应端最大的利空：近期伊核谈判一波三折，但如果伊朗产量回归，影响主要体现在两个方面，短期冲击主要来自4500-5000万桶可立即投入市场的浮仓库存，中期主要关注产量恢复的时间节奏，参考2015年伊核协议达成情况，谈判完成后6个月内产量或可回归至350-380万桶/日的正常水平，增量约为100-130万桶/日。

需求二季度韧性犹存，警惕负面因素的潜在影响：从宏观角度来看，二季度海外经济韧性犹存，经济下行压力更多在下半年，柴油需求在经济韧性下或保持超季节性高位；而在微观角度，天气好转、亚洲疫情改善、进一步开放都支撑二季度的汽油和航煤需求。警惕制裁加剧中期经济下行压力以及亚洲疫情未能得到控制的风险。

综上所述，短期内地缘风险缓解，风险溢价回吐，但实际供需继续偏紧，叠加低位库存影响，油价有望保持高位震荡偏强，但前高压力犹存。中期，随着美国及OPEC+逐步增产，若各国坚决释放SPR或伊朗产能得以回归，供需从偏紧过渡至宽松，叠加美联储货币政策偏鹰压制大宗商品金融属性，价格重心或下移，但考虑现在供应弹性比较低，预计价格大幅下跌空间有限。

把握低估值边际修复，关注供给效率提升

国泰君安证券 刘越男

消费的产业周期进入到供应链提效与优质供给创造需求的阶段，具体到零售行业，更应当关注的产业趋势是供应链精细化管理带来的效率提升，以及优质供给驱动的新需求。

投资逻辑：1）国潮崛起带来的国产品牌发展的黄金时代，黄金珠宝板块受益；2）低估值百货等传统零售基本面改善带来的估值修复；3）竞争边际改善，通胀和提价压力下超市等零售渠道受益；4）交易冲击后电商互联网平台估值修复。

提价逻辑下传统消费的低估值修复：推荐百货和专业卖场板块的重庆百货/小商品城/美凯龙/富森美。

推荐黄金珠宝板块：国潮与Z世代消费崛起、高端消费回流，量价提升背景下黄金珠宝终端消费需求将保持高景气度，推荐标的：周大福/潮宏基/周大生/飞亚达等，受益周生生等。

电商及互联网平台估值修复：近期的下跌更多系交易因素冲击，监管对资本的约束趋严，以及基本面需求增速的放缓以及竞争格局从一家独大向寡头竞争的趋势已经充分反映，后续正面催化较多，估值有望修复。推荐标的：阿里巴巴/京东集团。

传统超市板块正面催化：电商平台扩张放缓，社区团购进入规范化发展阶段，线下商超竞争环境边际改善，同时通胀压力下CPI上行对零售渠道利润率有正面影响。传统超市自身也在持续迭代提升供应链效率，拥抱数字化生态，目前市场对超市预期处于低位，超市若能够融入数字化零售生态，市场预期或改善。受益标的：家家悦/永辉超市/高鑫零售/红旗连锁。

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