投资要点：

1、深耕工业物联网，垂直赛道解决方案领先者

2、优势卡位智慧电力、新零售、工业物联网高增长赛道

3、新产品与新市场提供成长新动能

4、上涨目标空间41%

映翰通(688080)

一、深耕工业物联网，垂直赛道解决方案领先者

映翰通在物联网通信、云计算、AI领域技术积累深厚，专注做深智慧电力、自动零售、智慧制造解决方案，成长性强。当前工业物联网通信、智能配电网状态监测系统（IWOS）、智能售货控制系统、技术服务及其他收入为51%、21%、13%、15%。行业增速约20%-30%，公司在垂直行业技术领先，预测未来三年CAGR40%，超行业总体。预计细分领域带动快速增长，2024年收入结构转变为41%、24%、21%、15%。

二、优势卡位智慧电力、新零售、工业物联网高增长赛道

国务院近期印发《“十四五”数字经济发展规划》推进产业数字化，赋能传统产业转型升级。“双碳”背景下南方电网、国家电网等企业将增加电网投资。配电网是保障供电安全性与可靠性的关键环节，预计未来在电网投资占比将持续提升。映翰通已进入发电、输变电、配电和用电环节，满足智能电网业务需求，自主研发的智能配电网线路状态监测系统（IWOS）更是明星产品，前景广阔。

公司产品已在国内23个省市应用，在网运行的有10万套左右，占据市场主体地位，获得行业及客户众多奖项，参与制定国家电网公司的暂态录波性故障指示器技术条件和检测规范。目前，公司已在北京、河北两地将算法嵌入到了客户的系统中，实现了从硬件到软件的一体化，产品的使用效果已经明显改善，北京、河北两地的销量也在大幅增长。

我国10KVA中压配电线路443万千米，具备较高增长潜力，且公司技术水平领先，有望进军海外市场。公司产品已在沙特、泰国、印度尼西亚、马来西亚等多个国家开展试点应用，全面拓展欧洲、北美等海外市场，潜在市场容量超过800亿元。

2021年，随着疫情防控常态化，一些头部饮料厂商（可口可乐、农夫山泉等）增加自助售货设备的布放量，扩大市场布局；且疫情催生“无接触经济”的发展，自助设备的需求量增加。公司2021年H1实现智能售货机收入同比增长231.6%。公司主要采取直销模式，客户自身的份额扩张在一定程度上承担了公司的渠道商角色，助力公司拓展市场。

据IDC研究报告显示，全球物联网市场规模于2020年为6904.7亿美元，其中中国市场规模占比23.6%，为1630亿美元。2025年预测全球物联网市场规模为1.1万亿美元，其中中国市场规模占比25.9%，为2849亿美元，比例上升。根据麦肯锡报告，2025年物联网行业价值最高的使用场景在于工业领域，规模245百亿美元。公司工业场景产品具备可适配多种协议和多平台接入的竞争优势。公司毛利率水平高于同行，产品与客户结构差异是导致盈利水平差距的原因。

三、新产品与新市场提供成长新动能

公司持续扩品类，新产品发布效率高，提供业绩增长新曲线。公司产品矩阵不断丰富，优选高成长性赛道，新产品发布效率高，研发成果转化率高，基本做到行业全覆盖。公司采用前瞻性研发和需求性研发两种策略，并分别设立工业通信、智能车联网系统、智能配电网系统和智能售货系统产品线。公司的车联网产品目前还处于市场推广期，未来是否会进入乘用车市场，还需根据公司产品的拓展情况及乘用车市场的需求情况而定。

公司重视产品技术的平台化，自主开发了INOS网络操作系统、高中低端硬件平台、设备云等多个软硬件开发平台，并在多个产品线中复用，显著提高新品研发速度和成功率，降低了研发成本。未来公司将持续坚持技术平台化。

四、上涨目标空间41%

国金证券预计21-23年营业收入分别为4.76/6.42/8.64亿元，净利润1.11/1.44/1.90亿元。给予公司2022年40倍PE，合理市值57.6亿元人民币。首次覆盖给予“买入”评级。

风险：电网投资不及预期、新产品研发与市场推广不及预期、市场竞争激烈、海外市场拓展不及预期、供应链风险、汇率波动风险、股东减持。

研报来源：国金证券《映翰通公司深度研究》，分析师：罗露（SAC执业编号：S1130520020003），2022年1月19日。

编辑：黄宇

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