投资要点：

1、经营策略进取的银行IT信息技术服务一线厂商

2、数字人民币+信创双轮驱动

3、业务模式升级，收入利润剪刀差扩大

4、SaaS级产品，云测管理平台已投产放量

5、上涨目标空间40%

京北方(002987)

一、经营策略进取的银行IT信息技术服务一线厂商

京北方是银行IT信息技术服务龙头之一，主要向金融机构提供信息技术服务和业务流程相关服务。近年来，公司营收稳步攀升，2021年H1公司信息技术服务毛利润占比超7成，公司与大型银行长期保持深度合作，大行订单贡献80%以上营收。

二、数字人民币+信创双轮驱动

政策上，金融IT国产化试点进入深水区，行业全面推广在即。技术上，金融业软硬件技术已实现全面自主可控，从办公系统到核心均支持全面国产化。以邮储银行为例，其分布式核心系统基于鲲鹏硬件与华为高斯数据库打造，系统于2021年4月分批次上线，并预计22年3月全量投产，支持日均20亿笔的交易和创新业务的发展。

根据系统替换从难到易的顺序，我们认为软件改造节奏由外围办公系统演绎至核心业务系统，在十四五期间以此节奏拉动金融IT软件市场的增长。京北方作为成熟的信息技术服务提供商，有望深度参与信创全程的改造项目。

数字人民币试点纵深推进，冬奥拉开大型应用序幕，全面推行可期。数字货币的推行将有效拉动IT解决方案需求高增。在信创工程实施、数字人民币推广的背景下，未来3-5年内行业将迎来可持续，高增速的增长。考虑信创建设与数字货币推广应用的需求在未来3年内会持续存在，2021-25年期间银行IT解决方案将保持25%的复合增长率，对应2021年银行IT解决方案市场规模628亿元，2025年1533.2亿元。

根据银保监会与六大国有银行年报披露数据，20年六大行IT投入同比增速超过35%，而行业整体增速为20%。公司以头部大行为核心营收来源方的业务结构使公司有望在行业高增的背景下享受超过行业平均水平的增长。京北方在搭建大行复杂度高，业务模式各异的系统的同时，沉淀出know-how，形成完备的解决方案并在中小行推广。此举成功打开市场空间，21年H1中小银行与非银市场营收增速达到40%以上。

三、业务模式升级，收入利润剪刀差扩大

信息技术服务整体毛利率较高，维持在30%以上。随着信息技术服务业务占比提升，将对公司盈利能力带来结构性改善。预计公司在2021年盈利能力低于中枢，但将在2022年得到修复。原因在于：1）21年人才市场紧平衡拉高公司人力成本，预计22年人员开支高增问题将得到解决。2）预计公司22年研发费用率会有小幅下降，后再稳步提升。

四、SaaS级产品，云测管理平台已投产放量

公司独立研发的云测管理平台，已投入使用，是公司应用于测试全生命周期的SaaS级别产品。公司云测试业务持续增长，目前已在十余家客户成功实施。根据采招网信息披露，云测平台使用客户包括苏州银行、中国人寿保险股份有限公司、中信银行，秦农银行等，且中标金额皆在百万级别。

软件开发与测试业务是公司的核心业务之一，该业务自20年起迎来高速增长。20年同比增速约60%，21年H1同比增速约83%。该业务的良好发展为云测产品的推广与商业模式转变奠定基础。

五、上涨目标空间40%

天风证券预计公司2021~2023年营业收入分别为31.30/42.27/55.63亿元，同比增长37%、35%、32%；毛利率分别为26.46%、27.92%、28.31%，净利润分别为2.62/4.03/5.56亿元，对应P/E36.89/23.99/17.39倍。我们认为公司未来仍将保持高速增长，以消化当前估值，我们给予公司2023年目标估值为25倍P/E，对应市值140亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济与政策风险，人力成本上升风险，竞争环境变化风险，近期股价出现异动，测算具有一定主观性。

研报来源：天风证券《京北方首次覆盖报告》，分析师：缪欣君（SAC执业证书编号：S1110517080003），2022年01月19日。

编辑：黄宇

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