投资要点：

1、三方切片开始成为一种新的商业模式

2、技术驱动，专注切割

3、切片代工：公司二次腾飞

4、持续成长，多轮驱动

5、新兴业务逐步起量，未来新增长极

高测股份(688556)

一、第三方切片开始成为一种新的商业模式

切片是将单晶硅棒切成薄片以供制备电池片使用，属于光伏中游制造环节。以高测为代表的企业开始布局独立切片业务，第三方切片开始成为一种新的商业模式。背后有三方面的因素：技术升级、产业分工变革以及竞争格局重塑。薄片化也是N型电池发展的必然要求。目前210硅片主流厚度在175μm左右，150μm硅片订单的出现，意味着N型电池薄片化正在加速。

大尺寸、薄片化、细线化共同构筑了切片环节的壁垒，随着技术进步的持续，未来几年内，这一壁垒还在不断增强。2020-2021年，硅片环节持续迎来新进入者，包括上机、京运通、高景、双良等。对于硅片新进入者来说，选择切片代工可以降低切片环节的资本开支和运营成本，从而将主要资本和管理精力投入拉晶环节，从而快速扩大规模。

二、技术驱动，专注切割

高测股份产品形态主要为切割设备+切割工具（金刚线），为多个行业提供切割解决方案。2021年开始切片代工，为光伏硅材料切割提供全新价值服务。公司在光伏行业硅片制造环节，已布局晶硅截断机、开方机、磨面抛光倒角一体机、切片机，金刚线等切割装备和切割耗材全线产品，具有较强的竞争力。公司已基本覆盖光伏硅片头部厂商，包括隆基股份、中环股份、晶科能源等。

三、切片代工：公司二次腾飞

高测本身就是市场上领先的金刚线供应上，同时是切片机龙头，因自身切片产线上细线化的导入速度可以大幅领先市场。同时，由于高测是市场为唯一一家同时提供设备与金刚线的厂商，并且持续多年搞研发投入，因此高测在切片领域上的优势，具备一定的不可复制性。当前产能投放正在加速阶段，2021、2022、2023年底切片产能将分别达到5、16、35GW。目前乐山5GW大硅片示范基地已经投产，未来规划产能35GW以上。切片代工领域的快速放量，将促成高测的二次腾飞。

四、持续成长，多轮驱动

公司目前是光伏切片机龙头，在金刚线领域地位也仅次于美畅。公司最新一代切片机GC700X，在细线支持、大尺寸空间等方面，均在行业内处于领先地位。2021年年初以来连续公告重大订单，客户包括协鑫、高景、通合（通威与天合合资公司）、晶澳等，目前累计公告订单额8.83亿元。

公司目前正在实施金刚线一机十二线技改，预计2022Q1完成，技改后生产效率和产能将大幅提升，同时提升毛利率。公司2020年毛利率33.02%，逐步缩小与美畅的差距，与第二梯队拉开距离。未来技改完成后毛利率还将进一步提升。

公司金刚线目前供应稳定且产能紧张，主要重大合同为苏州协鑫两年期合同，订单额2.51亿元。随着技改完成后产能释放，预计未来可以看到更多的新签订单。

五、新兴业务逐步起量，未来新增长极

公司不断加大半导体、蓝宝石、磁性材料切割领域投入，当前公司在半导体、蓝宝石、磁材领域收入规模较小，但持续增长态势显著，未来有望成为公司新增长极。

六、投资建议

上海证券预计公司2021-2023年营业收入分别为14.03、29.25、48.32亿元，同比分别增长88.1%、108.4%、65.2%；实现归母净利润1.54、4.12、7.06亿元，同比分别增长162.1%、167.1%、71.3%。当前股价对应2021-2023年PE分别为91、34、20倍。看好切片业务对于公司业绩成长的贡献，以及中长期技术驱动下公司实现多维度共同成长，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：切片业务进展不及预期风险、硅片价格下滑风险、竞争加剧风险。

研报来源：上海证券《高测股份公司研究报告》，分析师：开文明（SAC编号：S0870521090002），2021年11月23日。

编辑：黄宇