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华泰证券：一季度金融股仓位有所下行把握结构机会

人民财讯4月25日电，华泰证券研报称，2025年一季度金融股仓位有所下行。银行仓位环比下降0.22个百分点至3.75%，开年科技行情主导下资金有所流出；近期关税政策落地，市场避险情绪提升，关注经济修复节奏，把握个股结构性机会；港股大行股息优势突出，仍有配置价值。券商仓位环比下滑0.11个百分点至0.36%，一季报预告业绩弹性亮眼，“国家队”维护资本市场平稳运行的态度明确。2025年一季度末保险板块基金仓位环比下降0.04个百分点至0.58%。当前保险板块估值可能仍未完全反映利率的压力，建议投资者多关注险企净资产变化，利率波动时期，资产负债表具有韧性至关重要。
金融股华泰证券银行
人民财讯04-25 08:07
银行理财首季减少8100亿4月强势回升存款搬家带来增量资金

受债市阶段性调整、季末理财回表等多因素叠加影响，银行理财一季度末规模较年初明显回落。日前，银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场季度报告（2025年一季度）》（以下简称《理财市场一季报》）显示，截至2025年一季度末，全市场银行理财存续规模为29.14万亿元，较年初下降约8100亿元，其中理财公司规模较年初减少约5700亿元。此外，证券时报记者此前获得的数据显示，规模排名前14的理财公司及其母行存续产品规模，仅今年3月单月的存续余额就减少逾1万亿元。值得注意的是，进入4月，银行理财规模强势回升。同时，存款搬家现象有望进一步为银行理财带来增量资金。规模回落约8100亿元《理财市场一季报》显示，截至今年一季度末，全市场共有存续产品4.06万只，同比增加0.67%；存续规模为29.14万亿元，同比增加9.41%。其中，理财公司旗下理财产品存续规模占全市场的比重达88.33%。从环比数据来看，今年3月末全市场存续产品规模较年初有较大回落，下降约8100亿元。其中，理财公司规模环比下降约5700亿元，合计存续余额为25.74万亿元。事实上，今年一季度规模的回落主要来自3月份：受降准降息预期延后、股债“跷跷板”效应、银行卖债兑现收益、银行迎来季末时点存款考核等一系列因素影响。而今年1月及2月，主要理财公司的总体规模仍在增长。记者此前获取的数据显示，市场规模排名前14家理财公司（及其母行管理口径），仅今年3月的存续余额就减少超1万亿元。分主体来看，3月单月，仅兴银理财和华夏理财处于规模净流入状态，其余12家理财公司管理规模环比均下降。而纵观整个一季度，仅有兴银理财、华夏理财、中信理财、光大理财、民银理财、中邮理财这6家理财公司实现了规模正增长，其余8家理财公司规模呈现净流出态势。据记者测算，产品货架上不同类型理财产品的余额变化，有明显差异。据《理财市场一季报》，今年3月末，固定收益类产品存续规模为28.33万亿元，占全部理财产品存续规模的比例达97.22%；据测算，该类产品规模较年初下降约8200亿元。对比记者此前获取的14家主要理财公司数据，流动性最高、收益率最低的现金类理财产品以及受债市盘整影响最大的固收纯债类产品，“失血”最多。其中，现金类理财产品规模仅3月单月就下降近4000亿元；非现金纯债类产品余额3月单月减少超5000亿元。据《理财市场一季报》数据，含权益资产的产品类别中，混合类理财降幅较小，权益类理财产品则明显增长。据测算，3月末混合类产品存续规模较年初小幅下降约100亿元，降至0.72万亿元；权益类产品则较年初增长约200亿元，存续规模升至约800亿元。今年4月初，包括中银理财、中邮理财、交银理财、浦银理财、苏银理财、杭银理财在内的多家理财公司发声，看好中国资本市场。其中，多家理财公司表示，将通过直接投资或间接方式持续增持交易型开放式指数基金（ETF），进一步加大资本市场投资力度。存款搬家带来增量资金尽管银行理财规模在3月末这一特殊时点出现回落，但进入4月份之后，规模便再度回升。据中金公司研报，4月份第三周（4月14日至20日）理财规模继续增长，环比抬升约3200亿元。现金管理类、最小持有期、非现金类日开式产品和封闭式产品，分别回升400亿元、1300亿元、900亿元和700亿元。另一个积极因素在于，近期包括多家股份行和地方中小银行纷纷宣布下调存款利率，由此带来的存款搬家现象有望为银行理财带来增量资金。据证券时报记者不完全统计，4月份，全国多地农商行、村镇银行以及部分民营银行，均对存款利率有不同程度下调，下调后的定期存款多数已经跌至2%以下。对比来看，银行理财年化收益率则有所回升。国信证券非银分析师孔祥团队在研报中表示，2025年3月份银行理财规模加权平均年化收益率为2.56%，回升明显。4月份随着存款回流理财，叠加当前产品吸引力逐步提升，4月份规模有望增长约0.8万亿元至1.2万亿元。《理财市场一季报》显示，2025年年初的资产配置情况也表明现金及银行存款、同业存单等资产比例出现下滑。具体来看，3月末银行理财配置的现金及银行存款占比为23.3%，较今年初下降0.5个百分点；配置同业存单占比为13.5%，较今年初下降0.9个百分点。避险情绪出现阶段性强化作为以固收资产为主的资管产品，银行理财仍在避险情绪升温的市场环境中，为投资者创造可观的收益。据《理财市场一季报》，2025年一季度，理财产品累计为投资者创造收益2060亿元。其中，银行机构累计为投资者创造收益320亿元；理财公司累计为投资者创造收益1740亿元。然而值得注意的是，有理财从业人士担忧理财负债端资金来源短期化的情况。他表示，无论从行业数据看，还是基于自身的观察，新发理财产品的期限都在持续缩短，客户的风险偏好也在下降，低风险等级的产品依旧是渠道主推对象。进入4月，由于美国滥施关税，致使全球市场不确定性上升，资产价格波动也随之加剧，这无疑给包括银行理财在内的专业机构增加了投资难度。当前，债市的走向受市场密切关注。平安理财表示，美国滥施关税及金融市场动荡所驱动的避险情绪阶段性强化，为债市行情提供了有力支撑。二季度降准降息窗口有望打开，若外部风险升级，国债收益率还有望突破前期下限，可考虑增加久期与信用债的配置。在权益市场方面，平安理财认为，国内股市进一步下跌的空间有限，且相对海外市场或有一定的超额收益空间，短期建议等待市场企稳，结构上关注内需发力板块以及对美反制的受益板块。国信证券表示，对于银行理财，在资产与产品端可进行如下布局：一是开启避险模式，优先配置存款和中短久期信用债；二是在无风险资产收益低、风险资产波动大的情况下，力推负债端成本下行；三是待波动率下降后，择机发展多元产品体系，包括权益和跨境产品。（证券时报）
银行理财存款搬家理财规模
证券时报04-25 08:04
环比下降8100亿！理财市场最新数据出炉，权益资产配置升温

受一季度末理财回表、债市阶段性调整等多因素叠加，银行理财规模较年初显著回落。4月23日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场季度报告（2025年一季度）》（以下简称《理财市场一季报》）显示，截至2025年一季度末，全市场银行理财存续规模为29.14万亿元，对比年初数据下降约8100亿元，其中理财公司规模较年初减少约5700亿元。另据券商中国记者此前独家数据，规模排名前14的理财公司及其母行存续产品规模，仅今年3月份单月的存续余额就减少逾1万亿元。值得一提的是，伴随各大理财公司纷纷宣布看好国内资本市场并加强布局权益资产，尽管规模有限，但理财公司权益类产品在今年一季度仍获得了显著增长。规模环比回落约8100亿据银行业理财登记托管中心最新发布的《理财市场一季报》，截至今年一季度末，全市场共存续产品4.06万只，较去年同期增加0.67%；存续规模29.14万亿元，较去年同期增加9.41%。其中，理财公司理财产品存续规模占全市场的比例达到88.33%。（图表来源：《理财市场一季报》）然而，若从环比数据来看，今年3月末对比年初29.95万亿元的存续规模，则有较大幅度回落，合计下降约8100亿元。其中理财公司规模环比下降约5700亿元，合计存续余额达25.74万亿元。事实上，今年一季度规模的回落主要来自3月份：受降准降息预期延后、股债“跷跷板”效应、银行（尤其大行）卖债兑现收益、银行迎来季末时点存款考核等一系列因素交织，债市波动被动放大，连跌冲击信心，导致余额的波动。而今年1月及2月份，主要理财公司的总体规模仍在增长。券商中国记者此前获取的独家数据显示，市场规模排名前14的理财公司（及其母行管理口径）在今年3月末存续余额就减少超1万亿。分主体来看，3月份单月，仅兴银理财和华夏理财处于规模净流入状态，其余12家理财公司管理规模均环比下降。纵观整个一季度，也仅有兴银理财、华夏理财、中信理财、光大理财、民银理财、中邮理财6家理财公司实现了规模正增长，其余8家理财公司是规模净流出。据券商中国记者测算，产品货架上的不同类型理财产品余额变化，则有明显差异。据《理财市场一季报》，今年3月末，固定收益类产品存续规模为28.33万亿元，占全部理财产品存续规模的比例达97.22%；据测算，该类产品规模较年初下降约8200亿元。对比券商中国记者此前获取的14家主要理财公司货架数据，流动性最高、收益率最低的现金类理财产品，以及受债市盘整影响最深的固收纯债类产品，“失血”最多。其中，现金类理财产品规模仅3月份下降近4000亿元，较年初下降超6000亿元；非现金纯债类产品余额3月份减少了超5000亿元，较年初减少了超2000亿元。据《理财市场一季报》，含权益资产的产品类别中，混合类理财降幅较小，而权益类理财产品则明显增长。根据测算，3月末混合类产品存续规模较年初小幅下降约100亿元，达0.72万亿元；而权益类产品较年初增长约200亿元，存续规模升至0.08万亿元。今年4月初，包括中银理财、中邮理财、交银理财、浦银理财、苏银理财、杭银理财在内的多家理财公司发声，看好中国资本市场，推动布局或增持各类含权资产。多家公司表示，通过直接投资或以间接方式持续增持交易型开放式指数基金（ETF），并将进一步加大资本市场投资力度。“存款搬家”有望带来增量尽管在3月末这一特殊时点上银行理财规模回落，但在跨过时点后的4月份，规模又再度回升。据中金公司研报，4月第三周（4月14日至20日）理财规模延续增长，环比抬升约3200亿元，现金管理类、最小持有期、非现金类日开式产品和封闭式产品，分别回升400亿元、1300亿元、900亿元和700亿元。另一个积极因素在于，近期包括多家股份行和地方中小银行纷纷宣布下调存款利率，由此带来的“存款搬家”现象有望为银行理财带来增量。据券商中国记者不完全统计，4月份，全国多地农商行、村镇银行以及部分民营银行，均对存款利率有不同程度下调，下调后的定期存款多数已经跌至2%以下。对比来看，银行理财年化收益率则有所回升。据国信证券分析师孔祥等人在研报指出，2025年3月份银行理财规模加权平均年化收益率2.56%，回升明显。该团队认为，4月份随着存款回流理财，叠加当前产品吸引力逐步提升，4月份规模有望增长约0.8万亿至1.2万亿元。《理财市场一季报》显示的2025年初的资产配置情况也凸显了现金及银行存款、同业存单等资产比例的下降。具体来看，3月末银行理财配置的现金及银行存款占比为23.3%，较年初下降0.5个百分点；配置同业存单占比为13.5%，较年初下降0.9个百分点。避险情绪阶段性强化作为以固收资产为主的资管产品，银行理财仍在避险情绪升温的市场环境中，为投资者创造了可观的收益。据《理财市场一季报》，2025年一季度，理财产品累计为投资者创造收益2060亿元。其中，银行机构累计为投资者创造收益320亿元；理财公司累计为投资者创造收益1740亿元。然而值得注意的是，有理财从业人士再度强调了对理财负债端呈现资金来源短期化的担忧。他指出不管是从行业数据还是从自身观察，新发理财产品期限持续缩短，客户风险偏好仍在下降，低风险等级的产品依旧是渠道主推。“债市的绝对收益率太低了，其实今年从配资逻辑上来说也应该增配权益了。但是，理财的负债、渠道、期限，真的愿意吗，匹配吗？”该人士反问券商中国记者。进入4月，美国宣布全面实施所谓“对等关税”政策，全球贸易摩擦再度升温。市场不确定性上升、资产价格波动加剧，这又给包括银行理财在内的专业机构管理人上了一层难度。债市走势如何，市场密切关注。平安理财表示，“对等关税”及金融市场动荡所驱动的避险情绪阶段性强化，为债市行情提供了有力支撑。二季度降准降息窗口有望打开，若外部风险或升级，国债收益率还望突破前期下限，可考虑增加久期与信用债的配置。权益市场方面，平安理财认为，国内股市进一步下跌的空间有限，同时相对海外市场或仍存在一定的超额收益空间。短期建议等待市场企稳，结构上关注内需发力板块（消费、投资相关）以及对美反制的受益板块（进口替代）。而工银理财则从投资者实操视角，建议投资者采取“防御优先+多元布局”策略。首先是坚持“稳健优先”原则，适度增加防御性配置，增加低波动产品占比；其次是重点配置纯债类产品，因为央行有望维持甚至加强宽松货币政策力度，收益率有望进入新一轮下行周期。二季度债市有望延续强势，当前是布局纯债资产的理想时点；三是构建包含现金管理、低波动纯债和固收增强等多元化产品的资产组合，降低组合波动性。而国信证券则表示，对银行理财而言，建议资产与产品端布局：一是启动避险模式，优先配置存款和中短久期信用债；二是优化负债端管理，在无风险资产收益低、风险资产波动大的情况下，力推负债端成本下行；三是波动率下降后，择机发展多元产品体系，包括权益和跨境产品。（券商中国）
理财市场银行理财权益资产配置
券商中国04-24 23:13
四月市场宽幅震荡前瞻布局成公募排位赛“胜负手”

人民财讯4月24日电，4月以来，在外部扰动因素影响下，国内权益市场震荡加剧。部分主动权益类基金（不同份额分开统计）凭借前瞻布局有色金属、创新药、半导体等活跃板块，依然在波动的市场环境下获得了一定的收益。截至4月22日，重点布局创新药板块的汇添富医疗服务A、布局有色金属板块的前海开源金银珠宝A等主动权益类产品月内收益率均达到10%以上。部分基金经理表示，本轮市场调整后，商品类、低估值类资产将成为重要配置方向。同时，随着避险情绪持续走高，金价仍将维持强势，但黄金股估值或“上有压力”。此外，不论外部扰动因素如何演绎，以半导体为代表的我国科技行业的重要性都将得到进一步的提升，而内需板块投资性价比也会持续放大。（中国证券报）
公募基金有色金属创新药
中国证券报04-24 07:18
暴涨！一国有大行再次宣布，上调！

【导读】中国银行月内两度上调积存金产品起购金额中国基金报记者忆山金价持续暴涨下，4月22日，中国银行宣布上调积存金产品的起购金额，而这距离其上一次调整还不到一个月的时间。月内两度上调积存金起购金额4月22日，中国银行发布公告称，根据人民银行《黄金积存业务管理暂行办法》规定，参考当前市场情况，将于4月23日起调整积存金产品的购买条件，具体调整情况如下：1.按金额购买积存金产品或创建积存定投计划时，最小购买金额由750元调整为850元，追加购买金额维持200元整数倍不变。已在执行中的定投计划不受影响。2.按克重购买积存金产品或创建积存定投计划时，最小购买克重维持为1克不变，追加克重维持为1克整数倍不变。值得注意的是，这是中国银行月内第二次、年内第三次对积存金产品起购金额进行调整。今年2月7日，中国银行宣布自2月10日起，将最小购买金额由650元调整为700元；4月1日，中国银行又宣布自4月2日起，将最小购买金额由700元调整为750元。多家银行密集上调积存金起购金额今年以来，随着金价持续上涨，多家银行调整积存金产品的起购金额。国有大行中，工商银行两度上调如意金积存业务最低投资金额，第一次是自3月3日起，将最低投资额由650元上调至700元；第二次是自4月10日起，将最低投资额由700元上调至800元。建设银行自3月31日起，将个人黄金积存业务定期积存起点金额由700元上调至800元；交通银行自4月11日起，将贵金属钱包业务积存计划交易起点金额从700元上调至800元。股份制银行中，光大银行自4月8日起将积存金定期投资起购金额从700元大幅上调至1000元，成为目前所知银行积存金业务的最高起购门槛。此外，4月17日，民生银行发布关于个人积存金业务的市场风险提示称，近期，在重要经济数据发布和美国关税升级等事件前后，影响市场运行的不确定性因素较多，国际市场贵金属外汇等价格波动可能加剧，流动性相应趋紧。受此影响，该行可能对积存金产品作出临时调整。民生银行称，若市场出现价格异常波动，或流动性枯竭的极端情况，该行将采取短时间内暂停积存金产品报价措施，届时投资者将无法进行积存金交易。在市场波动回稳、流动性恢复后，该行将采取恢复交易报价措施。国际金价续创新高近期，国际金价持续攀升。4月22日，国际黄金期货和现货均一度突破3500美元/盎司关口，再创历史新高。至此，国际金价在近七个交易日内接连突破每盎司3200美元、3300美元、3400美元、3500美元四道整数关口。截至发稿，COMEX黄金报3489.9美元/盎司，涨幅为1.89%；伦敦金现报3465.312美元/盎司，涨幅超1.2%。国内首饰金价格也随之水涨船高，4月22日，周大福、六福珠宝、金至尊等金价均突破1080元/克，日涨幅均超4%。福能期货认为，短期来看，在特朗普关税政策反复、特朗普与美联储之间的博弈下，市场避险情绪难以降温。在全球政治经济格局不稳定、地缘风险扰动仍存及央行购金等因素支撑下，中长期金价表现相对较强。华夏基金也表示，避险属性资金持续推高金价。由于黄金具有抗通胀属性，关税会推高通胀，进而支持金价易涨难跌。不过，黄金市场存在一定交易过热现象，短期价格波动可能增大，或出现回调、骤涨的情况，建议淡化交易思维，减少追涨杀跌，以配置思维投资黄金及黄金股。（中国基金报）
中国银行积存金产品金价上涨
中国基金报04-22 18:19
3500美元！黄金，见证历史！特朗普称希望对日本贸易逆差为零

见证历史，黄金价格再创新高。今日午后，现货黄金一度冲上3500美元，为历史首次，截至发稿，现货黄金回落至3471美元左右，COMEX黄金则回落至3494美元左右。不过，在今年，现货黄金涨幅已超过30%。而黄金持续拉涨的原因还是市场避险情绪升温，今年4月2日，美国总统特朗普所谓的“对等关税”政策，引发全球金融市场动荡。虽然他4月9日又宣布暂停多个国家和地区“对等关税”90天，但此后又多次进行威胁。这也导致未来不确定性增加，包括美联储在内的各国机构，在分析未来经济形势都提到了“不确定性”一词。针对黄金的未来走势，中信证券研报指出，特朗普政府的关税政策引发的流动性危机是此前黄金价格调整的原因。特朗普政府后续的举动仍有极大的不确定性，黄金价格仍可能大幅波动。特朗普政府对美元体系造成的信用损伤是不可逆的，这将使黄金的货币属性加强，长期价格中枢上行。近期，美国与日本的关税谈判成为市场关注的焦点，根据央视网报道，最新的消息是，4月22日消息，日本首相石破茂透露，特朗普表示希望将对日贸易逆差缩减至零，还强硬要求日本扩大进口美国车，并列出牛肉、大米、水产品、马铃薯等希望扩大对日出口的品类，要求日本取消关税以外的限制。此前，美国对日本的关税已经涉及钢铁、汽车等重点行业。日本野村综合研究所的分析指出，如果针对日本的所谓“对等关税”落地，日本的国内生产总值预计将下降0.59%。而据环球时报报道，日本首相石破茂21日在国会参议院预算委员会会议上表示，不应将安全保障问题与日美关税谈判挂钩。当天会议上，日本共产党书记局长小池晃就驻日美军经费问题提问称，日本已承担了大量相关费用，美方仍认为“不足”。对此，石破茂回应说：“日本并不打算唯命是从地按照美方要求承担更多负担。”他强调，“日本的国防应该由日本来决定，不应将安全保障问题与关税谈判挂钩”。
黄金现货黄金COMEX黄金
证券时报·e公司04-22 15:35
关税战震动全球金融市场美国股债汇信用遭损耗

图虫创意/供图全球金融市场依然处在美国滥施关税所带来的余震中。北京时间4月21日晚间，美国三大股指开盘全线下跌，跌幅一度均超2%。道琼斯指数近20日跌幅超8%，纳斯达克指数近20日跌幅超10%。美元兑主要货币走软，美元指数一度跌破98关口，现货黄金上涨突破3400美元/盎司。美国滥施关税政策正对市场信心和预期产生持续冲击，并将对美国自身经济产生“反噬”。众多研究机构发出警告，认为今年美国经济陷入衰退的概率明显上升，而这又将为包括美股在内的美国金融资产价格表现带来更多拖累。外资对美股前景判断趋谨慎尽管近几日美股、美债和美元指数的暴跌有所缓和，但至今仍未从美国政府本月初宣布所谓的“对等关税”政策阴影中走出来。当前美股正迎来财报季，市场高度关注贸易争端背景下的美股前景。嘉盛集团资深分析师Jerry Chen对记者表示，美股三大指数过去两周经历了罕见的市场波动，虽然关税议题没有往更糟糕的方向发展，但美股财报季的考验却才刚刚开始。不少机构下修对今年美股的预期表现。威灵顿投资管理公司最新观点认为，近期的股市抛售更多是在关税和政策不确定性的背景下，市场对增长预期重新定价的修正过程。因此，我们预计整体每股收益增长仍将继续调整。“投资者调查和股票资金流向显示，市场对美国市场相对强势的预期有所松动。此外，我们认为，美国的关税政策和实施风险尚未充分反映在当前估值中。如果美国市场的关注点从增长转向通胀，我们认为更高的利率会使得美股因高估值而面临更大的下行风险。”威灵顿投资管理公司称。贝莱德智库指出，贸易局势紧张引发风险资产下跌，市场波动或将持续一段时间。基于这一判断，其将战术配置周期缩短至3个月，并下调风险偏好。中国人民银行金融研究所所长丁志杰认为，尽管此后美国对部分国家推迟征收“对等关税”，美股及全球股市有所反弹，但美国政策反复无常，影响投资者信心，导致近期各国股市再次转跌。可以预见，美国政府政策的反复无常及所谓的“对等关税”大棒威胁，美股及其他国家资本市场将持续承压，波动性加大。美债美元齐走弱避险资产认可度下降受避险情绪影响，最近两周，美债收益率上行、美元指数走低，这种组合在以往较为少见，被市场普遍看作是全球投资者对美债的不信任“投票”。长期以来，美债、美元分别被视为“全球资产定价之锚”以及重要的避险资产，美国所谓的“对等关税”推出后，美债在短时间内遭遇大量抛售，体现出美国自身产生反噬。10年期美债收益率9日盘中最高涨至4.5%，创下2001年以来单周最高上升幅度，30年期美债收益率也一度升破5%。中信证券首席经济学家明明表示，这轮美债利率变动存在海外投资者抛售推升美债利率的可能性，而引发抛售的底层因素则是美债作为避险资产的市场认可度下降。“一方面，美债避险属性弱化致使资本外流；另一方面，政策不确定性及反复的关税措施，正在损耗美元及美债信用。”明明称。景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也认为，美国境外投资者抛售是造成美元走弱和美国国债收益率飙升的主要驱动因素。由于美国政策突然而大幅度的变动，投资者现在可能对美国资产的可靠性产生质疑。在当前的关税纷争中，美国最大的弱点可能是其相对较高的债务水平和外资持有的债务。“最近美国国债收益率上升，但欧洲、中国和日本的债券收益率并未上升——这使我相信资本正在撤出美国市场。在当前环境下，投资者可能不再将美国资产视为曾经的避风港。”赵耀庭称，去年，美国债务偿还成本攀升至非常高的水平，以至于首次超过了美国国防预算总额。如果利率上升，将导致美国债务偿还支出显著增加。Jerry Chen表示，截至4月初，美国国债总规模突破36万亿美元，今年有超过9万亿美元债务到期。如果此时因为关税政策导致市场极端波动并引发美债市场爆雷，“债务重组”计划或将落空。若美债市场的红色警报无法解除，全球金融市场将继续风声鹤唳。当前美元指数一度跌破98，Jerry Chen预计，尽管当前位置存在一定支撑，但下行压力依然明显，趋势线97附近是下方的更关键支撑。美国经济衰退风险上升美国滥施关税对自身经济前景也带来“反噬”。市场担心“美国通胀上升与增长放缓并存”，对美经济滞胀预期升温，叠加美联储政策空间收窄。VIX恐慌指数一度从15.2点迅速攀升至60.13点，创下新冠疫情以来新高，体现市场对未来不确定性的持续担忧。证券时报4月15日发布的“时报经济眼：2025年一季度经济学家问卷调查”结果显示，超八成（80.7%）受访者认为关税政策将显著加剧美国通胀压力，导致美国经济滞胀。近日，华尔街机构也纷纷对美国今年的经济前景表示担忧。高盛最新报告预测，美国经济今年逼近零增长，未来12个月内美国经济陷入全面衰退的概率高达45%，并将通胀预期大幅上调至3.5%左右。摩根大通CEO杰米·戴蒙也对美国经济的前景发出警告称，美国经济正面临“相当大的动荡”。此外，贝莱德CEO拉里·芬克警告称，美国经济可能已经疲软到增长为负的程度。丁志杰表示，长期看，美国所谓的“对等关税”将加剧全球贸易的不确定性，难以有效促进美国制造业回流，无法为美国带来持久的经济利益，反而会损害其全球领导地位和国际声誉，还会迫使企业重新评估成本和风险，引发全球产业链供应链布局深度重构，同时抬升长期贸易成本和融资成本。具体来说，一是经济主体融资成本上升与债务风险加剧。反复无常的美国所谓“对等关税”增加了进口成本和贸易不确定性，引发金融市场动荡，推高全球长期借贷成本，金融机构需要重新评估企业的信用状况和经营风险。二是金融机构面临信贷风险与跨境业务调整。加征关税导致全球供应链重构和贸易成本上升，降低企业利润前景，可能使企业推迟跨境上市或并购计划，影响企业债券信用评级。三是增大金融机构风险管理难度。金融机构面临不确定的国际金融环境，需要对风险管理模型重新校准，纳入更多风险因子，考虑更多极端情景。四是各国或将被迫调整国内经济政策以应对关税冲击。（证券时报）
关税政策美股美债
证券时报04-22 07:33
黄金，再创新高！基金经理怎么看？

4月21日盘中，COMEX黄金价格大幅上涨逾2%，盘中再度创出历史新高，一度涨超3400美元/盎司。受此影响，A股开盘后，黄金股集体大涨，晓程科技、鹏欣资源、潮宏基等个股强势涨停，截至收盘还有两只黄金ETF涨停，场内多只相关产品同步大涨，并有不同程度的溢价。有基金经理解释行情时表示，黄金资源股由于有经营杠杆和成长性，使得黄金资源股将获得比商品更大的弹性。黄金开采企业能更大程度受益金价的上涨，成本相对刚性，价格上涨几乎转换为利润的增长。21日晚间，现货黄金一度上破3420美元/盎司关口，续刷历史新高，日内拉升逾100美元，今年迄今累涨超30%。资金涌入黄金ETF受利好消息提振，4月21日黄金股再度领涨两市，晓程科技“20cm”涨停，四川黄金、潮宏基以及赤峰黄金、湖南黄金等个股均以10%的幅度涨停。个股的大涨还带动了相关ETF 的再度活跃，华安中证沪深港黄金产业股票ETF、平安中证沪深港黄金产业股票ETF两只产品涨停，涨幅居前，其余产品亦有超过7%的涨幅，且截至4月21日收盘多只基金亦有幅度不等的溢价。拉长时间来看，年初至今十余只黄金主题的ETF涨幅均在29%左右徘徊，成为最为“省心”的投资选项。此外，从去年开始，易方达黄金ETF、华夏黄金ETF、国泰黄金ETF以及华安黄金ETF等多只产品更是涨逾60%。份额方面，年内华安黄金ETF份额增逾29.72亿份，永赢中证沪深港黄金产业股票ETF、国泰黄金ETF以及易方达黄金ETF三只产品增超10亿份，其余基金也被资金不同程度地“加仓”。为何近期金价频创新高？永赢基金刘庭宇认为，长期资金流入、宏观环境、避险情绪、美元信用削弱将进一步支撑金价继续上行。首先新兴市场国家央行的购金动机仍在、购金空间较大，国内保险资金的潜在流入体量同样不容小觑；美国宏观环境目前处于滞胀区间，美联储降息预期再次提升，美国赤字率上行削弱美元信用，基于传统框架的黄金投资者开始回流到黄金资产；最后，从近期特朗普发布的政策来看，未来全球地缘及经济不确定性增加，避险情绪或将进一步抬升。华安基金许之彦认为，短期来看，由于海外政策的反复性，美元资产的信任度明显受损，甚至出现较为罕见的美国股债汇资产齐下跌的局面，黄金上涨受到避险需求支撑，表现为央行购金和全球黄金ETF资金净流入。中长期来看，美国经济降温抬升降息预期，大规模关税推高美国通胀预期。高避险情绪、降息周期延续、美元信用风险、央行持续购金等短中长期逻辑全面推升金价。警惕短期波动在黄金大涨之余，投资机遇如何辐射到个股投资？中欧基金叶培培表示，黄金资源股因经营杠杆和成长性，弹性高于商品本身。黄金开采企业能更大程度受益金价的上涨，成本相对刚性，价格上涨几乎转换为利润的增长；下游零售品牌的利润来自品类扩张、门店扩张、产品升级带来的销量和毛利率的提升，跟金价的关联度较小，当然，黄金价格持续上涨一定程度上也会刺激消费者的购金需求。“黄金股方面，金矿公司和黄金珠宝商后续均有望迎来戴维斯双击。”刘庭宇解释称。首先，随着金价中枢持续上移、海外通胀降温带来开采成本增长放缓、金矿公司持续扩产，金矿公司业绩有望持续高增，黄金珠宝商则迎来业绩拐点和产品高端化的趋势变革；其次，主要黄金股当前市盈率处于历史中枢偏下位置，具备显著的估值修复空间。但在金价加速上行的过程中，亦有“畏高”情绪产生，部分基金经理也给出了谨慎乐观的提示。嘉实基金张钟玉认为，近期金价的加速上涨，也部分消化了避险需求带来的利好，短期或面临一些波动。为此需要警惕技术性回调、贸易政策、地缘政治局势以及美联储的货币政策动向等变量。若部分投资者对风险情绪改善的持续性存在疑虑，或者地缘政治冲突可能出现新的变数，也会加剧黄金价格的短期波动。国泰基金彭悦也认为，当前金价波动有所放大，触及历史高位后金价具有一定的短线回调压力；当前金价处于历史高位，不建议追高，需要警惕可能的回调波动风险；但若回调或可考虑逢低布局。“但从长期来看，支撑持有黄金资产信心的因素依然坚实。在特朗普关税政策持续增加全球经济不确定性、各国经济承压的大环境下，黄金避险需求或将不断被激发。全球央行持续增持黄金储备的趋势未变，将进一步稳定黄金市场的需求，也将为黄金价格长期上涨提供支撑。”张钟玉表示。（券商中国）
COMEX黄金黄金ETF晓程科技
券商中国04-22 07:33
关税阴影“笼罩”金融市场，机构对美股美债更趋谨慎

全球金融市场依然处在美国滥施关税所带来的“余震”中。4月21日，美股期货跌幅扩大，美元兑主要货币走软，美元指数一度跌破98，现货黄金再度上涨逼近3400美元/盎司。道琼斯指数近20日来跌幅超6%，纳斯达克指数近20日跌幅近8%。美国滥施关税政策正对市场信心和预期产生持续冲击，并将对美国自身经济产生“反噬”。众多研究机构发出警告，认为今年美国经济陷入衰退概率明显上升，而这又将为包括美股在内的美国金融资产价格表现带来更多拖累。外资对美股前景判断趋谨慎尽管近几日美股、美债和美元指数的暴跌有所缓和，但至今仍未从美国政府本月初宣布所谓的“对等关税”政策阴影中走出来。当前美股正迎来财报季，市场高度关注贸易争端背景下美股前景。嘉盛集团资深分析师Jerry Chen对记者表示，美国三大指数过去两周经历了罕见的市场波动，虽然关税议题没有往更糟糕的方向发展，但美股财报季的考验却才刚刚开始。不少机构下修对今年美股预期表现。威灵顿投资管理公司最新观点认为，近期的股市抛售更多是在关税和政策不确定性的背景下，市场对增长预期重新定价的修正过程。因此，预计整体每股收益（EPS）增长仍将继续调整。“投资者调查和股票资金流向显示，资金对美国市场相对强势的预期有所松动。此外，我们认为，美国的关税政策和实施风险尚未充分反映在当前估值中。如果美国市场的关注点从增长转向通胀，我们认为更高的利率会使得美股因高估值面临更大的下行风险。”威灵顿投资管理公司称。贝莱德智库指出，贸易局势紧张引发风险资产下跌，市场波动或将持续一段时间。基于这一判断，其将战术配置周期缩短至三个月，并下调风险偏好，对美股的立场调整为“中性”。人民银行研究所所长丁志杰认为，尽管此后美国对部分国家推迟征收“对等关税”，美股及全球股市有所反弹，但美国政府政策反复无常，影响投资者信心，近期各国股市再次转跌。可以预见，美国政府政策的反复无常及所谓的“对等关税”威胁，美股及其他国家资本市场将持续承压，波动性加大。美债美元齐走弱，避险资产认可度下降受避险情绪影响，过去两周，美债收益率上行、美元指数走低，这种组合在以往较为少见，被市场普遍看作是全球投资者对美债的不信任“投票”，以及去美元化进程的加速。长期以来，美债、美元分别被视为“全球资产定价之锚”以及重要的避险资产，美国所谓的“对等关税”推出后，美债在短时间内遭遇史诗级抛售，体现出美国自身的反噬。10年期美债收益率在4月9日盘中最高涨至4.5%，创下2001年以来单周最高上升幅度，30年期美债收益率也一度升破5%。中信证券首席经济学家明明表示，这轮美债利率变动存在海外投资者抛售推升美债利率的可能性，而引发抛售的底层因素则是美债作为避险资产的市场认可度下降。“一方面，美债避险属性弱化致使资本外流；另一方面，政策不确定性及反复的关税措施，正在损耗美元及美债信用。”明明称。景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也认为，美国境外投资者抛售是造成美元走弱和美国国债收益率飙升的主要驱动因素。由于美国政策突然大幅度的变动，投资者现在可能对美国资产的可靠性产生质疑。在当前的关税纷争中，美国最大的弱点可能是其相对较高的债务水平和外资持有的债务。“最近美国国债收益率上升，但欧洲、中国和日本的债券收益率并未上升——这使我相信资本正在撤出美国市场。在当前环境下，投资者可能不再将美国资产视为曾经的避风港。”赵耀庭称，去年，美国债务偿还成本攀升至非常高的水平，以至于首次超过了美国国防预算总额。如果利率上升，将导致美国债务偿还支出显著增加。Jerry Chen表示，截至4月初，美国国债总规模突破36万亿美元，今年有超过9万亿美元债务到期。如果此时因为关税政策导致市场极端波动并引发美债市场爆雷，“债务重组”计划或将落空。若美债市场的红色警报无法解除，全球金融市场将继续风声鹤唳。当前美元指数已跌破99，Jerry Chen预计，尽管当前位置存在一定支撑，但下行压力依然明显，趋势线97附近是下方的更关键支撑。从长期来看，全球贸易格局的重塑意味着和美国脱钩成为可能，这也将加速“去美元化”的进程。美国经济衰退风险上升美国滥施关税对自身经济前景也带来“反噬”。市场担心“美国通胀上升与增长放缓并存”，对美经济滞胀预期升温，叠加美联储政策空间收窄。VIX恐慌指数一度从15.2点迅速攀升至60.13点，创下新冠疫情以来新高，体现市场对未来不确定性的持续担忧。证券时报4月15日发布的“时报经济眼：2025年一季度经济学家问卷调查”结果显示，超八成（80.7%）受访者认为关税政策将显著加剧美国通胀压力，导致美国经济滞涨。近日，华尔街机构也纷纷对美国今年的经济前景表示担忧。高盛最新报告预测，美国经济今年逼近0增长，未来12个月内美国经济陷入全面衰退的概率高达45%，并将通胀预期大幅上调至3.5%左右。摩根大通CEO杰米·戴蒙也对美国经济的前景发出警告称，美国经济正面临“相当大的动荡”。此外，贝莱德CEO拉里·芬克警告称，美国经济可能已经疲软到增长为负的程度。丁志杰表示，长期看，美国所谓的“对等关税”将加剧全球贸易的不确定性，难以有效促进美国制造业回流，无法为美国带来持久的经济利益，反而会损害其全球领导地位和国际声誉，还会迫使企业重新评估成本和风险，引发全球产业链供应链布局深度重构，同时抬升长期贸易成本和融资成本。具体来说，一是经济主体融资成本上升与债务风险加剧。反复无常的“对等关税”，增加了进口成本和贸易不确定性，引发金融市场动荡，推高全球长期借贷成本，金融机构需要重新评估企业的信用状况和经营风险。二是金融机构面临信贷风险与跨境业务调整。加征关税导致全球供应链重构和贸易成本上升，降低企业利润前景，可能使企业推迟跨境上市或并购计划，影响企业债券信用评级。三是增大金融机构风险管理难度。金融机构面临不确定的国际金融环境，需要对风险管理模型重新校准，纳入更多风险因子，考虑更多极端情景。四是各国或将被迫调整国内经济政策应对关税冲击。美国对等关税或将引发国内滞胀风险、影响全球供应链稳定和经济增长预期，主要经济体货币政策也将面临更大不确定性‌。从中国情况看，丁志杰认为，虽然我国外贸出口和资本市场会短期承压，但鉴于我国庞大的国内市场规模和强大的产业链韧性，我国经济长期向好的趋势不会改变。同时我国应对贸易摩擦的经验更加丰富，出口结构更加多元，产业链完备性和供应链韧性也更强，应对外部冲击更从容。（券商中国）
美股美债关税政策
券商中国04-21 20:45
黄金牛市还有多久？

国际金价继续刷新历史！4月21日，国内期货市场上沪金涨幅进一步延续，早盘主力合约2506首度突破800元/克关口，午后继续上攻。截至收盘，该主力合约报收805.06元/克，日内涨幅2.5%。当日，国际市场上金价涨幅延续。COMEX黄金涨逾2%，创纪录新高至3400美元/盎司关口上方。同时，A股市场上黄金股掀起涨停潮，西部黄金、赤峰黄金、四川黄金等多股封住涨停板，截至下午收盘，Wind黄金精选指数涨幅报7.59%。国际金价不断上行，国内金饰价格也同频走强。4月21日，品牌金饰中周生生足金饰品价格已达到1034元/克，周大福足金饰品、工艺品克价也报至1039元/克。受地缘冲突和央行购金等因素的影响，2024年国际金价全年涨幅达约28%，而2025年至今不足5个月间内，沪金主力合约累计涨幅已超过30%。4月21日上午，上海黄金交易所发布公告提示，近期贵金属价格波动剧烈。请各会员单位提高风险防范意识，继续做好风险应急预案，维护市场平稳运行。同时，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资。近期消息面上，美国劳工统计局数据显示美国3月未季调CPI年率为2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于2.6%的市场预期；未季调核心CPI年率为2.8%，连续第二个月回落，创2021年3月以来最低水平，低于3.0%的市场预期。此外，当前美元指数跌破98关口，为2022年4月以来首次。布伦特原油期货价格也低至67.23美元/桶。中信证券研报指出，特朗普政府的关税政策引发的流动性危机是此前黄金价格调整的原因。特朗普政府后续的举动仍有极大的不确定性，黄金价格仍可能大幅波动。特朗普政府对美元体系造成的信用损伤是不可逆的，这将使黄金的货币属性加强，长期价格中枢上行。东海期货认为，特朗普反复释放对欧、日及中国的“乐观谈判”信号，加剧了市场对政策执行风险的警惕，黄金作为危机对冲工具反复受到间歇性避险买盘推动。美国3月零售数据在关税预期前置效应下异常增长，而工业产能利用率收缩及消费者囤积性需求透支则预示未来消费动能衰减，滞胀隐忧持续发酵为贵金属提供中期支撑。地缘冲突方面，美伊谈判破裂风险上升叠加也门局势升级，推动市场地缘风险定价升温。政策端来看，美联储主席鲍威尔鹰派表态继续抑制市场降息预期。白银尽管跟随黄金补涨，但其工业属性在关税扰动下制约弹性。短期需警惕政策切换引发的动荡，美元信用裂痕的深化与全球供应链重构风险将在调整中强化贵金属的战略配置价值。后市观测核心仍锚定流动性风险程度与关税措施的实质推进节奏。龙华期货分析则显示，上周美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，2025年4月15日当周，黄金非商业净持仓为20.22万张合约，较1周前的20.07万张增加了1495张，黄金的非商业净多头头寸增加。ETF的买盘是值得关注的一个信号，黄金需要具有更长期投资视野的ETF投资者的支持才可确定黄金牛市的来临。对于资产管理公司是否会加入散户投资者和央行的行列而大举买入黄金，这一点反映在黄金支持的ETF的资金流入流出上。在避险情绪高涨的推动下，黄金价格不断刷新历史高位。目前流动性危机一定程度上缓解，黄金避险属性回归，短期资金买入意愿较强。但市场依旧存在较大不确定性，突发消息多，投资者应特别注意仓位，控制风险。
黄金金价沪金
证券时报·e公司赵黎昀04-21 20:29

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